【天风农业|行业点评】中粮集团改革进程超预期，资产整合大幕已开

10月22日，A股中粮生化（000930.SZ）因筹划重大事项公告停牌。同日，H股中国粮油控股（0606.HK）公告，将旗下玉米深加工业务以85.79亿港元（约合人民币73亿元）出售给中粮全资附属子公司中粮生化投资。该交易包括购买52.19亿港元（约人民币44.4亿元）的股权以及承担33.6亿港元（约人民币28.6亿元）的债务。若交易完成，将为中国粮油控股贡献一次性收益约10.9亿港元，公司亦将因此向股东发放特别股息0.2-0.3港元/股，合计约10-16亿港元。

专业化子公司经营，拉开资产整合大幕

根据集团公告，按照“集团总部资本层—专业化公司资产层—生产单位执行层”三级组织架构的改革方向，中粮集团已经明确了以18家专业公司为具体的资产主体，按业务领域，重新梳理、划分了旗下资产的管理权限。这些举措，不仅有利于集团及公司业务的长远发展，也为公司下一步可能的资产整合指明方向。这次两家上市公司停牌，正是落实公司的整体改革思路。

中粮生化：玉米深加工业务上市平台，资产注入预期强烈

此次改革中，玉米深加工业务被单独成立运营主体，即中粮生化投资，并已实际负责中国粮油控股旗下相关资产的日常经营管理。而A股中粮生化（000930）是中粮生化投资旗下唯一的一个上市平台。此次中粮生化停牌，我们预计，有可能涉及此次中粮生化投资收购的玉米深加工业务的资产注入事项。若如此，将极大的增强中粮生化的盈利能力。目前，中粮生化拥有燃料乙醇产能约60万吨，而此次集团购买的玉米深加工资产，拥有60万燃料乙醇产能，245万吨淀粉加工产能。而且主要产能均建在东北地区。不仅接近原料产地，成本优势突出，而且享有大量的政府玉米深加工补贴。根据公告，仅2017年上半年，该资产收取的玉米深加工补贴就达5.18亿港元。

中国粮油控股：聚焦米面粮油主业，静待后续油脂业务整合

中国粮油控股被集团定位为米面粮油业务的经营及上市主体。此次剥离玉米深加工业务，是明晰公司业务定位的必然之举。在聚焦主业的思路下，在完成对中国食品（00506.HK）旗下的“福临门”资产的收购之后，我们认为，原中纺集团旗下（中纺集团已于2016年7月整体并入中粮集团）的油脂进出口公司下一步也很可能注入上市公司。而2016年，中纺集团拥有油脂加工产能580万吨，合并之后，公司将一举超越益海嘉里，成为国内最大的油脂加工企业。而随着大豆等国际大宗农产品价格达到历史底部区域，油脂等相关农产品价格的上涨将极大的增强公司的盈利弹性。

投资建议

中粮集团专业化公司的成立，不仅厘清了上市公司业务条线与战略定位，有利于其长远发展，也为投资者提供了资产整合的市值想象空间。目前整合预期正逐步落地，继续推荐 中国粮油控股 、 中粮生化 。

风险提示： 政策风险；资产整合进度不达预期。