PUOKE 专访
嘉宾介绍
杨鸿宇，凯丰投资基金经理，2014年加入凯丰，熟悉油脂油料产业链。
PUOKE 专访
内容实录
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扑克财经：
2018年“一艘和关税赛跑的载满美豆的船”成为热议话题，中国是世界头号大豆进口国，中美贸易/关税问题影响豆粕的路径如何？豆粕期权在这样的情况下能够发挥什么样的作用？
扑克智咖
杨鸿宇
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关税影响豆粕的价格主要从两个方面：一个方面是成本，加税就直接增加大豆成本；第二个方面是供需，本来中国要买美豆三千多万吨，现在不买美豆就得买巴西的大豆，其他买家也要调整订单。在供需调整的过程中会造成一些产地价格的异常波动，也会影响到成本和利润，进而影响平衡表预期和渠道库存。
豆粕期权比较难做。去年价格波动非常大。波动的原因与往年的季节性规律不同，主要是因为出现了一系列历史事件：非洲猪瘟，第一次见；贸易战，也没经验可参考；美国这么大的库存，有数据以来最高。这些历史事件，就导致去年的异常波动比较多，打破了前几年大家习惯的逻辑和节奏。
另外，用期权去赌拐点也很困难，去年做市商也比较被动，场外报价的买卖价差很大，大家风险偏好都很低，去交易场外的风险收益也不划算。
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扑克财经：
时间进入到2019年，南美干旱、中美贸易谈判继续，叠加国内春节因素，种种因素影响之下，目前豆粕期权处于一个什么样的位置？今年还会像去年那样折腾吗？
扑克智咖
杨鸿宇
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这段时间应该是大豆年内波动率的最低点或者次低点。但是这个时间段如果考虑波动率而买Call（看涨期权），又看不到很好的基本面来支撑它快速上涨的话，就没必要纯粹因为波动率便宜去逆势做。
节后一段时间还有很多因素需要考虑，中美双方继续谈判，还没有谈完之前媒体出现的一些零星观点，不见得会影响大豆的供需。经过2018年一年的折腾，现在市场上还在活跃的投资者和机构已经适应了，对特朗普发一条推特等这些零星的信息没有以前那么敏感了。
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扑克财经：
除了国外因素之外，非洲猪瘟在国内持续蔓延，25个省份出现疫情，扑杀生猪累计超过91万头。做豆粕期权需要关注生猪相关的哪些指标？生猪会是豆粕的先行指标吗？
扑克智咖
杨鸿宇
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影响豆粕价格相关的指标蛮多的，生猪的一系列指标，比如生猪的价格、存栏、屠宰、区域之间的价格关系等等，以及往下游的饲料的量，然后再往下就是豆粕的提货。只有生猪一个指标并不能构成对价格的判断。做豆粕期权取决于对豆粕方向和幅度的判断，生猪不是单一有效的指标。
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扑克财经：
豆粕作为第一只场内商品期权，2017年3月31日在大商所上市至今接近2年，对金融市场和产业链上的企业而言，豆粕期权分别有什么作用？使用上有什么心得？
扑克智咖
杨鸿宇
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豆粕期权在国外已经挺久了，我最早接触期权就是分析美豆的期权期货持仓基金。国内的场内豆粕期权上市至今交易量还是比较小的。
在产业链上，对于渠道贸易商而言，策略会丰富一些，豆粕期权配合一些策略，能够把利润增厚。至于饲料厂，目前接触期权的不多，目前以基差交易和套利为主。油厂做期权应该更具备专业性，但场内的流动性和场外的合规程序限制了油厂参与。
投机的玩法就比较多了。对于做高频的和做市商来说，新品种波动率定价不合理的情况下，懂基本面的做市商会占一些便宜。
目前场内期权流动性不太好，进出场冲击成本比较高。场外期权会灵活一些。场内主要是做市商的定价参考，然后有一些修正错误定价的机会。
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扑克财经：
豆粕已经构成了现货、期货、期权三个层次的市场，对交易策略产生了什么影响？这方面有什么实例可以和我们分享吗？
扑克智咖
杨鸿宇
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策略都是围绕自己的敞口来，大体分为两种，一种是备兑，增厚收益；另一种是防范风险，也就是做反向的买权。
在一个品种完全成熟之前，尤其在产业跟投机两边完全地进入这个品种的期权市场之前，波动率不能完全反映真实情况。场内波动率一直偏高，对于做市商来说就会有很多机会。比如，去年11月底中美领导人在阿根廷会晤，当时市场就会觉得不管谈好还是谈差，影响都会特别大，然后当时波动率就推到了40%多。下图为G20会谈前后的期权报价截图：
波动率40%多是什么概念？打个比方就是铁矿前天涨停（笔者采访在节前），场外1M波动率才给到29%，所以对比一下就知道当时豆粕场内波动率给得多疯狂了，那么就去卖空波动率就可以了。过了11月30日会晤的那个周末以后，第二天大部分期权都跌停了。这种极端行情下，纯交易波动率甚至可以做两波。
