在经历连续2个月的血腥杀跌后，近期美元汇率开始呈现企稳迹象。在线上线下的交流中，笔者明显感觉到大家有了更多分歧。因此，我们来聊聊美元的观察。
开年以来，美元的下跌主要分为两个阶段：
1）1月中旬至2月底，主要逻辑是懂王“关税溢价”收敛。美元指数从109阴跌至106，关税溢价（Tariff Premium）基本被抹平；
2）3月以来，主要逻辑是美股联动美债利率暴跌，美国经济衰退预期强化。美元指数单周暴跌3.5%，创2023年以来最大单周跌幅。
不过，市场走得快了也需要休息时间。
从许多方面看，美国经济未必会快速走向衰退。比如一揽子官方数据（非农、通胀）显示，美国经济整体是中性的；比如近期一些利率敏感部门（如房地产）景气重新回升等……
此外，美联储马上要开议息会议了（3.19），本次会议Fed明显转鸽的概率不高。
对此，某宏观首席大佬指出——2025年美联储只有货币对策，没有货币政策。在经济Side和通胀Side同时存在风险的背景下，2025年美联储不太可能前瞻行动。
目前美债利率曲线隐含的降息预期基本处于点阵图的下沿附近。换句话说，利率的相对位置已经偏低了，联储不松、利率不降。
此外，一季度美元暴跌，也有日元、欧元“带头反攻”的因素。从最新情况看，强势日元可能会歇一歇（参考《
日元汇率正处于漩涡的中心
》）。最新出炉的日本春斗数据（平均涨薪5.46%）也并未超预期……
从战术层面推导，日元多头这边歇一歇，美元的压力也自然小一些
。
当然，从中长期维度看，本轮弱美元行情可能并未结束。美元什么时候真正见底，本质上要回答这个问题——
懂王新政什么时候能形成正循环？
在这个问题解决前，美元指数恐怕难言见底（参考《
美元：非农夜，惊魂夜？
》）。
此外，也要关注懂王“美国优先主义”的衍生影响。比如，近期欧盟委员会主席冯德莱恩突然对中国抛出“橄榄枝”——希望与中国重启《中欧全面投资协定》（CAI）。此外媒体爆料，欧盟贸易专员计划3月底访华。
如果在懂王重压下，欧洲与中国“世纪牵手”，那美元汇率又该是什么光景？
总结今天的分享：
1、开年以来，美元汇率经历两个阶段的下跌行情。不过，市场走得快了也需要休息时间。
2、从美国-非美市场的边际变化看，美元汇率或有一段盘整时间（中场休息）。
3、从中长期看，美元什么时候真正见底，本质上要回答——懂王新政什么时候能形成正循环？笔者对此持谨慎态度。此外，中长期的汇率运行其实是国家战略之争，我们应对此抱有充分的想象力。
