中国生物制药（1177 HK） —— 国内制药龙头，研发丰收在望

联系人：武煜

中国生物制药是国内制药龙头企业，公司的产品覆盖多种治疗领域，包括肝病、心脑血管疾病、肿瘤、镇痛、骨科、肠道营养、抗感染、呼吸系统、肛肠科、糖尿病等。

润众 （恩替卡韦）有望触底回升。市场担忧替诺福韦对于恩替卡韦的替代竞争。然而，我们认为替诺福韦将主要抢夺对拉米夫定、阿德福韦或替比夫定耐药的病患市场。目前拉米夫定、阿德福韦、替比夫定的合计市场份额达到48%（按量计算），意味着替诺福韦的替代空间巨大。由于恩替卡韦能够强效抗病毒，并且对于NAs初治乙肝患者耐药性低，恩替卡韦未来有望维持稳定的市场份额（按量计算约为50%的份额）。润众于16年1季度退出福建市场，16年4季度退出广东市场。尽管如此，随着渗透率的提升以及对于原研药的逐步替代，润众的销量有望于17年继续实现10%的同比增长，并于18-19年提升至约15%。我们估计未来2-3年润众的均价有约12%的下降空间。我们预计润众的销售额于17年同比增长5%，并于2018-19年每年增长10%。

肿瘤药有望成为新的增长点。依尼舒（达沙替尼片）、格尼可（伊马替尼胶囊）、晴唯可（地西他滨注射液）以及首辅（卡培他滨片）于2012-2014年上市，未来有望借助招标快速渗透市场。今年2月，依尼舒、格尼可、晴唯可被纳入国家医保目录，将会进一步拉动这些产品的销售增长。我们预计公司肿瘤药的整体销售额于17-19年实现15%的复合增长。

埃索美拉唑有望快速放量。艾速平注射剂（埃索美拉唑）是耐信的首仿药，于2016年9月上市。与传统的质子泵抑制剂相比，埃索美拉唑有效率高，起效快并且药效持久。假设5年内埃索美拉唑在质子泵抑制剂注射剂的市场份额从目前的12%提升至30%，并且艾速平占中国埃索美拉唑注射剂20%的市场份额，艾速平的峰值销售额有望达到6.5亿元。

研发管线丰收在望。由于公司对研发的持续高投入，中国生物制药储备了非常丰富的在研产品线。截止今年3月，公司有441个品种处于临床试验或申报生产阶段。我们预计安罗替尼，一种新型多靶点的酪氨酸激酶抑制剂，有望于今年年底获得CFDA批准用于治疗非小细胞肺癌。预计该适应症将于上市后7年内实现约25亿元的峰值销售额。此外，我们预计替诺福韦和来那度胺的仿制药或将分别于17年底和18年获得CFDA上市许可，峰值销售额有望分别达到16亿元和5亿元。

中国制药行业的长期领跑者。我们看好公司雄厚的研发实力，以及未来新品种获批对于公司产品线的不断丰富。此外，公司强大的销售团队是新品种成功商业化的保障。我们预计17/18/19年的稀释每股盈利分别为0.28港币，0.31港币，0.36港币，分别同比增长8.9%/11.9%/12.9%。我们的目标价为7.9港币，首次覆盖予以增持评级。