专栏名称: 申万宏源研究
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中国生物制药(1177 HK) —— 国内制药龙头,研发丰收在望

申万宏源研究  · 公众号  · 证券  · 2017-07-10 08:52

正文

联系人:武煜

中国生物制药是国内制药龙头企业,公司的产品覆盖多种治疗领域,包括肝病、心脑血管疾病、肿瘤、镇痛、骨科、肠道营养、抗感染、呼吸系统、肛肠科、糖尿病等。

 

润众 (恩替卡韦)有望触底回升。市场担忧替诺福韦对于恩替卡韦的替代竞争。然而,我们认为替诺福韦将主要抢夺对拉米夫定、阿德福韦或替比夫定耐药的病患市场。目前拉米夫定、阿德福韦、替比夫定的合计市场份额达到48%(按量计算),意味着替诺福韦的替代空间巨大。由于恩替卡韦能够强效抗病毒,并且对于NAs初治乙肝患者耐药性低,恩替卡韦未来有望维持稳定的市场份额(按量计算约为50%的份额)。润众于16年1季度退出福建市场,16年4季度退出广东市场。尽管如此,随着渗透率的提升以及对于原研药的逐步替代,润众的销量有望于17年继续实现10%的同比增长,并于18-19年提升至约15%。我们估计未来2-3年润众的均价有约12%的下降空间。我们预计润众的销售额于17年同比增长5%,并于2018-19年每年增长10%。

 

肿瘤药有望成为新的增长点。依尼舒(达沙替尼片)、格尼可(伊马替尼胶囊)、晴唯可(地西他滨注射液)以及首辅(卡培他滨片)于2012-2014年上市,未来有望借助招标快速渗透市场。今年2月,依尼舒、格尼可、晴唯可被纳入国家医保目录,将会进一步拉动这些产品的销售增长。我们预计公司肿瘤药的整体销售额于17-19年实现15%的复合增长。

 

埃索美拉唑有望快速放量。艾速平注射剂(埃索美拉唑)是耐信的首仿药,于2016年9月上市。与传统的质子泵抑制剂相比,埃索美拉唑有效率高,起效快并且药效持久。假设5年内埃索美拉唑在质子泵抑制剂注射剂的市场份额从目前的12%提升至30%,并且艾速平占中国埃索美拉唑注射剂20%的市场份额,艾速平的峰值销售额有望达到6.5亿元。

 

研发管线丰收在望。由于公司对研发的持续高投入,中国生物制药储备了非常丰富的在研产品线。截止今年3月,公司有441个品种处于临床试验或申报生产阶段。我们预计安罗替尼,一种新型多靶点的酪氨酸激酶抑制剂,有望于今年年底获得CFDA批准用于治疗非小细胞肺癌。预计该适应症将于上市后7年内实现约25亿元的峰值销售额。此外,我们预计替诺福韦和来那度胺的仿制药或将分别于17年底和18年获得CFDA上市许可,峰值销售额有望分别达到16亿元和5亿元。

 

中国制药行业的长期领跑者。我们看好公司雄厚的研发实力,以及未来新品种获批对于公司产品线的不断丰富。此外,公司强大的销售团队是新品种成功商业化的保障。我们预计17/18/19年的稀释每股盈利分别为0.28港币,0.31港币,0.36港币,分别同比增长8.9%/11.9%/12.9%。我们的目标价为7.9港币,首次覆盖予以增持评级。