最近市场的震荡程度在过往几年都很少见，一是美债收益率罕见的走高对股市形成压制，二是抱团股大涨之后的估值与基本面极度偏离，导致了抱团瓦解。因此，仅仅盯着“明星股”的投资者，会感到近期的操作难度非常大。
沧海横流方显英雄本色，当幻影消逝，价值股的韧性就凸显出来了。近段时间，被喧闹的市场所忽略、业绩稳健而估值极低的个股，成为了支撑股市“下限”的中流砥柱。比如这几天，在一片“跌”声中，联想控股（3396.HK）已经不声不响上涨了25%。
巴菲特曾说“我不想再富一次”，他希望伴随着优质公司持续成长，而不是追求暴涨暴跌的财富人生。要稳健远行，还是要拥抱泡沫？这需要我们在哲学层面洞察业绩和估值的轻重，进而选择自己的投资人生。
价值股和抱团股的不同表现，想必对喜欢“冲浪”的人已有所触动。这一次，借着2020年财报披露之机，我来剖析一下逆势上涨的联想控股的业绩逻辑和核心价值。
2020
年上半年，是疫情最肆虐的时期，宏观环境暗淡、市场波动加剧，联想控股亦遭受了较大冲击，2020年上半年的业绩报显示，公司净利润同比大幅下滑了76%。
投资最担心的不是跌倒，而是跌倒后爬不起来。当投资人的情绪趋于悲观之际，拥有坚实业务基本盘和“投资+实业”管理能力的联想控股，韧性就体现出来了，在下半年打了一场漂亮的翻身仗。
下半年，公司营收为2327.01亿元，同比增长11%；股东净利润为32.31亿元，同比增长243%，环比增长超过400%。不光填补了上半年因疫情冲击造成的业绩“大坑”，更出人意料地推动全年归母净利润实现7%的增长。
根据刚披露的财报，2020年，联想控股收入为人民币4175.67亿元，同比上升7%；归属于权益持有人应占净利润为人民币38.68亿元，同比上升7%。
值得一提的是，这也是联想控股新领导团队接棒以来，交出的首份年度财报“成绩单”。在极为复杂的2020年取得这样的成绩单，实属不易，值得我们向管理团队道一声祝贺。
然而，优秀的基本面却并未反应在二级市场的股价上。
截止4月1日收盘，联想控股PE（TTM）为6.4倍，PB为0.41倍。而另一组数据更是直接证明联想控股的低估：目前联想控股持有联想集团31.45%股权，后者市值为1300亿港元，公司持有市值为408.9亿港元（1300*0.3145），远高于联想控股的总市值（295亿港元）。请注意，联想集团只是联想控股业务版图中的一部分。这种市值倒挂的现象是很不合理的。
考虑到2021年社会生产生活秩序稳步恢复，联想控股的业绩表现或将在逆转之后进入“微笑曲线”的右侧。
相信市场纠偏只会迟到，不会缺席。
联想控股的业务版图比较复杂，可能是影响投资者深入了解公司的一个障碍。
但正因如此才造成了股价错杀，带来了低位捡漏的机会。
因此，全面认识公司的业务模式，是我们的必修课，也是做投资应有的严谨态度。
认识联想控股，有两个关键词是不可忽视的。一是联想控股投资所遵循的“产业报国”理念，旗下业务中有着浓厚的实业印迹；另一个是战略投资与财务投资“双轮驱动”的独有业务模式。
其中，战略投资板块是联想控股业务的基本盘，为公司贡献了超过人民币4000亿的营业收入，超过人民币5500亿的资产，业务覆盖IT、金融服务、创新消费与服
务、农业与食品、先进制造与专业服务5大板块，控股参股企20余家。
IT板块是联想控股
实业领域中很有代表性的业务。联想集团
销售收入连续两个季度创历史新高，保持全球PC第一位置；在向服务转型方面也取得突破
，新业务收入占比快速提升。2020年联想集团收入同比上升了8%至人民币3849.92亿元，净利润为75.44亿元，同比增长了25%。
先进制造与专业服务板块是联想控股又一深耕的实业领域，2020年，这一板块为联想控股贡献的净利润实现了61%的高速增长。
这一板块中的联泓新科，是联想控股从零起步打造出的新材料行业领军企业。10年时间里，联想控股为联泓新科设定了明确的定位与战略发展路径，全面予以赋能和支持，助其发展成年销售收入近60亿元的现代化新材料高新技术企业，2020年12月登陆创业板后市值更是超过300亿元，为联想控股带来了超百亿价值提升。已过会的东航物流，预计也将带来同样丰厚的回报。
财务投资也一直是联想控股的强项，可总结为“专业能力控风险，创造利润现金牛”。2020财年，共有多达15家的被投资企业登陆资本市场，另有多家成功过会。财务投资板块取得归母公司的净利润同比增长169%至人民币24.39亿元，实现良好利润贡献与现金回流。
细加推敲可以发现，“战略投资+财务投资”双轮驱动，是一种非常有效的业务模式，可以很大程度发挥业务之间的联动优势，财务投资既能为联想控股贡献丰厚的利润与良好的现金流回报，同时又能利用常年积累的深厚认知和项目源来筛选培育更多的战略投资优质种子。此前联想控股通过该模式发掘了包括拉卡拉、神州租车、东航物流等行业领军企业，并获得了丰厚的投资回报。
2020年这一优势又在对富瀚微的战略性入股上面得以升级。富瀚微是中国专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片设计开发的领先企业，联想控股旗下的君联资本是富瀚微最早且唯一的机构投资人（相伴15年）。
2020年，联想控股通过双轮驱动的模式战略性入股富瀚微，合计持有富瀚微15.94%股份，成功将基金投资项目转变为联想控股在科技领域的战略性投资项目，打造了布局高科技领域的新范式。
