【华创策略姚佩】行业间的自由现金流比拼——自由现金流资产系列3

1、一级行业视角：

①自由现金流比例整体表现较好行业包括：煤炭、传媒、家电、食饮、社服。

②煤炭、社服、传媒、商贸零售、钢铁的自由现金流剩余比例均在20%以上。

③考虑市值因素以及自由现金流的稳定性后，表现领先行业包括食饮、传媒、煤炭、纺服、轻工、家电等，多为消费、周期类行业。

④从行业利润分配行为来看，煤炭、传媒、家电、食饮较为符合高质量发展模式，资本开支比例均在40%以下、自由现金流比例均在50%以上。

2、二级行业视角：

①自由现金流比例较高且20-22年间均为正的行业包括：房地产服务、商用车、中药、游戏、乘用车、数字媒体、煤炭开采、出版、白电。

②20-22年自由现金流比例均为正的行业，剩余水平较高的包括：房地产服务、商用车、数字媒体、游戏、乘用车、贸易等。

③数字媒体、小家电、白酒、游戏行业自由现金流回报率综合表现靠前，煤炭开采自由现金流回报率绝对水平及综合表现均优秀。

④筛选自由现金流回报率表现较好行业：近5年均值/标准差领先，且均值>4%，得到24个二级行业。

⑤从24个行业的利润分配行为来看，地产服务（物业）、商用车（客车、卡车）由于近年的净营运资本显著减少，使得自由现金流极其充沛。其余如煤炭开采、出版、白电的自由现金流比例也均在70%以上。

报告正文

FCFF充沛的财务逻辑：运营资本和资本开支双降换来自由现金流充裕

本篇报告基于EBITDA的四因素占比拆分，对一级、二级非金融行业的利润分配行为做出数据分析优选。

数据来源： Wind ，华创证券

一、一级行业视角

1.1、资本开支比例：食饮、煤炭、家电较低

资本开支比例较低的行业主要为消费类： 20-22年平均水平较低的行业包括：食饮22%、煤炭29%、家电35%、地产40%、传媒40%。

资本开支比例显著降低的行业主要为周期类： 20-22年均值相比14-19均值下降领先的行业包括：钢铁-52pcts、商贸零售-30pcts、有色-28pcts、军工-20pcts、煤炭-16pcts。

注：本报告中“比例”均指占EBITDA规模比例 ；一、二级行业采用申万行业分类。

数据来源： Wind ，华创证券

1.2、净营运资本变化比例：社服、汽车、煤炭较低

净营运资本减少表示经营性负债相比经营性资产增多，现金流改善： 领先行业包括社服、汽车、煤炭、商贸零售、钢铁。

净营运资本增加表示经营性资产相比经营性负债增多，即订单增长速度相比备货减慢： 主要行业包括计算机、电子、地产、环保、机械。

数据来源： Wind ，华创证券

1.3、自由现金流比例：煤炭、传媒、家电较高

自由现金流比例整体表现较好行业包括：煤炭、传媒、家电、食饮、社服。 农业、电子、环保则由于较高的资本开支比例，自由现金流表现靠后。

数据来源： Wind ，华创证券

1.4、分红+回购比例：家电、食饮、纺服股东回报领先

从股东回报结果来看， 分红+回购比例领先的包括家电、食饮、纺服等消费行业。

多数行业的股东回报水平在20-22年间相比14-19年间有提升，提升力度较大的包括家电、美容护理、纺服、传媒、煤炭。

数据来源： Wind ，华创证券

1.5、自由现金流剩余：煤炭、社服、传媒领先

以自由现金流水平-股东回报水平，表示行业的自由现金流剩余水平，用以衡量未来股东回报力度的提升空间。 煤炭、社服、传媒、商贸零售、钢铁的自由现金流剩余比例均在20%以上。

数据来源： Wind ，华创证券

1.6、自由现金流回报率表现：食饮、传媒、煤炭、纺服表现较好

考虑市值因素以及自由现金流的稳定性后，表现领先行业包括食饮、传媒、煤炭、纺服、轻工、家电等，多为消费、周期类行业。 其中消费类行业自由现金流回报率稳定性较强，周期类行业绝对水平较高。自由现金流回报率=自由现金流年报数据÷次年4/30总市值

数据来源： Wind ，华创证券

1.7、一级行业利润分配行为

从行业利润分配行为来看， 煤炭、传媒、家电、食饮较为符合高质量发展模式，资本开支比例均在40%以下、自由现金流比例均在50%以上。

数据来源： Wind ，华创证券

二、二级行业视角

2.1、资本开支比例升序前30

资本开支比例较低的行业包括白酒、数字媒体、饰品，仅为10%左右。• •资本开支比例近年降低较多行业的包括贸易、专业连锁、冶钢原料、数字媒体。

数据来源： Wind ，华创证券 ，若行业 20-22 年间出现 EBITDA 为负，则不列示，后文同。

2.2、净营运资本增加比例升序前30

二级行业视角， 净营运资本变化比例较低且20-22年间均为负的行业包括：商用车、房地产服务、乘用车、中药、黑色家电、游戏等。 上述行业订单较备货持续改善，资产负债表对自由现金流持续正向贡献。

数据来源： Wind ，华创证券

2.3、自由现金流比例降序前30

二级行业视角， 自由现金流比例较高且20-22年间均为正的行业包括：房地产服务、商用车、中药、游戏、乘用车、数字媒体、煤炭开采、出版、白电等。

数据来源： Wind ，华创证券

2.4、分红+回购比例降序前30 ，白电、商用车表现靠前

二级行业视角， 股东回报比例20-22年间稳定位于40%以上行业包括：白电、商用车、服装家纺、小家电、食品加工、出版。

数据来源： Wind ，华创证券

2.5、自由现金流剩余

二级行业中， 20-22年自由现金流比例均为正的行业，剩余水平较高的包括：房地产服务、商用车、数字媒体、游戏、乘用车、贸易等。

数据来源： Wind ，华创证券