人民币空头的噩梦：有人一个多星期10万美金没了！

“一个多星期，10万美金就没有了。”小吴哭丧着脸说。

小吴在离岸市场上加杠杆炒汇率，通过无实际资金交割的保证金交易来买入美元，也就是用50万美元自有资金作为保证金，放20倍的杠杆，入市交易1000万美元。小吴想得很好：抄个底，在即期市场上在6.72附近买入美元，等着美元反弹，坐收20倍的杠杆红利。

然而，离岸人民币并不如他所想，一路涨势惊人。10日，在岸、离岸人民币汇率继续双双大涨，一度涨破6.66关口。一个星期下来的涨幅已接近1%。

“当时立马就吓坏了。因为20倍杠杆，相当于亏了20%，10万美金一下子就没了。”小吴只能挥泪离场。

当然，还有比小吴痛苦的人。在人民币对美元汇率为6.85时没有结汇的企业财务小王，眼看着人民币汇率涨到了6.66附近，上涨近2000个基点，欲哭无泪：才刚刚明白过来，人民币升值是趋势。

外汇分析师李刘阳对记者说，市场上的投资者，往往总是在趋势形成的时候反应迟缓，在行情已经非常明显的时候才恍然大悟。

短短一年，外汇行情发生了大变样。上半年人民币汇率累计上涨逾4%，近3000个基点。有调查显示，中国人民币多头头寸飙升至近三年来的最高水平。

逆势投资，往往要面对失败的教训。人民币汇率的强势上行，从根本上是有逻辑可循的。

人民币大幅上涨也令前期囤积了大量美元的大妈们慌不择路，纷纷加入美元卖出大军，转入人民币理财市场。

往事历历在目：去年大妈们正在疯狂买美元，似乎在狂欢的边缘。赵女士的小孩还在上中学，照理不用急着购汇，但也和大妈们一起全额购汇了5万美元。

赵女士了解到，美元理财产品1年期收益率约在1.5%，人民币理财收益率大约4%。她盘算着，如果人民币对美元在未来的一年内贬值4%，她就可以获得比人民币理财多1.5%的收益，还能为孩子以后出国留学预留一笔准备金。

然而，今年以来人民币汇率的大涨，让大妈们无意间“躺了枪”。

截至目前，人民币汇率涨幅已超4%，加上人民币与美元在理财市场上的差价，大妈们至少亏去了7%。

考虑到美元理财的投向少，有些投资者的美元更多地只能躺在家里睡大觉，亏得就更多了。

如今，不少投资者纷纷赶到银行要求把美元理财产品换成人民币理财产品，还有些人开始带着大量美元出国旅游展开扫货行动，恨不得赶紧把美元脱手。

事实上，预测汇率走势很难，这使得任何押注外汇市场的举动，都会卷入相对估值的博弈之中。

而任何的价格波动，最后都会回归基本面，汇率更不例外。中国经济基本面稳中向好，国际收支平稳、经常项目顺差等因素支撑着人民币的强势货币地位。因此，人民币汇率将在中长期保持强势稳健运行。

普通投资者对于汇率的认识往往停留在过去的单边升值或贬值的阶段，这次人民币汇率的强势上涨也让普通投资者对汇率的看法更趋理性。

“从人民币兑美元汇率涨破6.7整数关口起，每天早盘都会涌现大量人民币空头平仓盘，早早奠定了当天汇率大涨的趋势。”多位香港银行外汇交易员向记者指出。

最初，海外对冲基金在离岸市场不断平仓人民币空头头寸，最近两天不少持有美元头寸的境内企业也难以承受人民币汇率大涨所衍生的汇兑损失，开始在境内在岸市场进行人民币空头回补，进一步放大了人民币汇率涨幅，一度令境内人民币汇率（CNY）反而高出离岸市场人民币汇率（CNH）逾200个基点。

甚至市场传闻，个别国有大型银行在过去两天向外汇市场投放一定额度人民币头寸，以此缓和人民币涨势，减轻外贸企业的汇兑损失压力。

“此举收效甚微。”一家香港银行外汇策略分析师向记者分析说，究其原因，不少海外对冲基金正在不计成本地平仓人民币空头头寸，足以抵消银行投放人民币流动性所带来的人民币下跌压力。

具体而言，此前这些对冲基金买入三个月到期、执行价在7.8-8.5附近、止损价格在7.0-7.2之间的人民币沽空远期交易头寸，原先打算押注美联储9月加息缩表套取人民币贬值收益；如今美联储连续释放鸽派加息声音，加之近日人民币涨势凌厉，他们纷纷转变策略——宁愿选择止损离场，也不愿等待汇率反转的时刻。

这某种程度造成人民币空头踩踏现象潮起。多位香港银行外汇交易员透露，不少对冲基金开始抱怨同行的人民币空头平仓力度太大，直接触发人民币汇率迅速涨破多个整数关口，导致自身量化投资模型跟进自动止损平仓，造成相当大的投资损失。

“不少对冲基金已经意识到，人民币汇率正走出独立的上涨行情——在美元企稳反弹之际，人民币依然保持快速上涨轨迹。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者分析说，这导致上述沽空人民币期权不但难以行权，还拖累相关的投资组合未必能实现理想预期回报。

在他看来，人民币之所以能走出独立上涨行情，主要原因是估值回归——上次美元指数处于93-94之间，主要在去年5-6月期间，当时人民币兑美元汇率徘徊在6.63-6.65；而美元指数跌至年内低点92.51时，人民币汇率则在6.7上方，存在较大补涨空间。

“即便过去一年美联储加息三次，但考虑到中国去杠杆政策令中美利差持续保持在130个基点以上，因此美元加息对美元汇率提振的作用未必明显。”他补充说，越来越多对冲基金意识到这个估值回归问题，纷纷对远期人民币沽空期权头寸进行平仓，令远期人民币汇率飙涨同时，带动即期汇率也跟进大涨，由此催生更多跟进空头平仓盘出现。

不过，人民币空头踩踏潮起，并不意味着外汇市场投机沽空潮从此偃旗息鼓。

8 月9 日，高盛高级经济学家Zach Pandl与首席新兴市场宏观策略师Kamakshya Trivedi发布最新研究报告指出：“我们尚未准备好宣称美元将迎来持续性疲软，目前美元前景复杂，未来美元兑一些货币将上涨，但兑其他货币将下跌。”

在多位对冲基金看来，高盛这番表态，似乎暗示美元兑人民币汇率依然存在反弹空间。

在多位香港银行外汇交易员看来，美元兑人民币要出现明显的回升反弹，需要满足诸多前提条件：

• 一是美联储收紧货币政策的力度要高于中国，令中美利差再度收窄；

  
  

• 二是美国经济迅速走出通胀低迷阴霾，打消市场对美国经济增速放缓的担忧；

  
  

• 三是特朗普万亿美元基建项目投资计划、税改等经济政策能够顺利落地，彻底扭转市场对美元贬值的预期；

  
  

• 四是9月美国政府与国会能顺利达成国债额度上调协议，扫除市场对美国债务违约的担忧。

“目前而言，美元要兑现这些条件，难度不小。”他们向记者指出。这迫使更多海外对冲——--随着人民币近期快速上涨，他们开始相信中国央行引入的逆周期因子，足以在美元未来反弹期间确保人民币汇率走势相对平稳抗跌，原先的沽空人民币交易策略已经难以奏效。

“当前不少海外对冲基金已经改持人民币净多头头寸，对冲近期美元汇率贬值风险。”Marc Chandler指出。