【债券】姜超：民企债风险偏好难升

公司债违约后均受偿，但今后难度加大。 历史上违约的公募公司债（ 11 超日债、 12 湘鄂债、 12 中富 01 ）在其违约一段时间（分别为 9 个月、 11 个月、 5 个月）后均全额受偿，主要通过资产重组和抵押借款，主因上市公司壳价值。但今后公司债遭遇违约损失概率将提高，一方面随着公司债扩容，很多新公司债发行人为非上市公司（如五洋），而随着 IPO 扩容，壳价值本身也在下降，另一方面，随着个人投资者退出中低评级公司债，保兑付动力将下降。

民企债风险偏好难升。 今年以来债市对民企规避情绪不断加重，一方面由于债券、非标等市场化融资萎缩，民企再融资难度加大致信用风险上升，另一方面山东民企、万达等龙头民企等信用事件降低市场风险偏好。未来民企再融资压力仍大，公司债个人投资者离场也使得博弈外部支持的风险提高，而五洋债若违约将进一步打击市场情绪，仍维持高收益民企债投资价值趋降的判断。