【中信建投证券】每日精华推荐（2017.07.03）

武超则，S1440513090003

公司6月2日公告，收到证监会批准，以发行股份及支付现金收购子公司升腾资讯和星网视易的少数股东权益。收购完成后，升腾资讯和星网视易成为上市公司全资子公司。

福建国资优质企业，少数股东权益情况突出

公司位于福建省福州市，于1996年成立。公司上市以来控股股东为电子信息集团，实际控制人为福建省国资委。2016年12月，公司员工达到7728人，技术人员总数超过4000人，占员工总数约52%。截至2016年底，博士18人占比0.23%，硕士占比11.66%，本科占比60.08%，团队人员结构不断优化，创新能力较强。公司多次接待中央领导视察，胡锦涛、温家宝、刘延东、张德江、孟建柱、李源潮等都曾赴公司调研，并肯定公司国内一流的ICT应用方案提供商的地位。

公司是国家首批创新型企业，旗下网络通讯研究院，拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站、国际科技合作基地和福建省唯一的省级网络工程实验室；作为国家首批技术创新示范企业，星网锐捷多次承接和入选国家火炬计划、国家863计划项目、国家核高基重大专项，形成大批具有国内和国际领先水平的核心技术，截止2016年12月共申请专利2371项，是国家知识产权示范企业。同时与中科院计算所、清华大学、华中科技大学等高校建立了长期合作关系，与Microsoft、Intel、VMware等建立联合实验室，与Citrix、华为、浪潮等企业实现了技术合作。

公司旗下控股子公司众多，参股比例大多在40%到65%之间，全资子公司较少。

国内一流ICT应用方案提供商，多个业务成为细分领域龙头

公司依靠旗下锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件等公司布局七大业务。

锐捷网络：数据通信解决方案领导品牌，网络设备云课堂等成为亮点

上市公司网络业务是公司最传统、最核心、最大体量的业务单元，依托于“锐捷网络”开展。锐捷网络2003年由实达网络切出，主要从事交换机、路由器、网关等产品和解决方案的研发、服务和销售。

锐捷网络：网络设备龙头，定制化奠定市场地位

ICT技术储备深厚，解决方案贴近用户，客户资源优质

公司多年重视技术积累。将15%的销售收入投入研发，研发人员比例也占公司的50%，公司依托星网锐捷研究院在北京、上海、成都、天津、福州等5地设有研发中心，拥有1548项发明专利，在国内网络领域位列前三，与Broadcom、Marvell、Qualcomm、Intel、TI等厂商建立了深层次、全方位的技术合作。

同时锐捷网络针对不同行业，力争提出行业解决方案，突出产品的差异化。公司率先在教育、金融、电信、电子政务、中小企业等行业形成优势，后又拓展至轨道交通、港口民航、商业地产与酒店等新行业，推出了政务园区网解决方案、无线城市解决方案、极简校园网整体解决方案、金融数据中心解决方案、数字化医院解决方案等一系列行业解决方案。

值得一提的是，公司在SDN技术方面研发实力突出，公司2011年便开始投入研发资源进行SDN的技术储备和产品预研，2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一，参加第一届中国SDN高峰会议，在此后的每年都参加“中国SDN大会”和“全球SDNFV大会”，分享并测试展示最新的SDN研究成果和方案。公司SDN产品线包括成熟的RG-ONC锐捷智能开放网络SDN控制器和RG-NE系列SDN网元等。支持最新的OpenFlow协议，并已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络，基于场景，面向业务的特色SDN解决方案。

凭借优质的技术积累和贴近用户的解决方案设计，2016年公司在网络产品、WLAN解决方案在行业内实现了较大的领先优势。2015年9月锐捷网络已被IDC评为“中国企业级WLAN市场占有率第一”的企业；2016年5月被计世资讯评选为“中国园区网认证解决方案排名第一”的企业。

云课堂产品优势明显，成为公司发展品牌之一

公司依托于教育行业的用户规模，结合自身技术优势，近年发展出的云课堂产品已经成为公司名片之一。根据计世资讯最新发布的《2014年-2015年中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场研究报告》显示，锐捷网络在2014年中国云课堂解决方案市场排名中位列第一名，市场份额达到75.2%，领先第二名高达66个百分点。目前，锐捷云课堂已更新至3.0版本，覆盖3000多所高职高校和中小学，并为6000多间计算机教室、25000多台云终端提供优质服务。云课堂可以帮助老师快速调节教学，实现分层教学和个性化教学，帮助传统教学转型升级为智能化教学。

短期，随着“全面改薄”的逐步深入，公司云课堂产品规模有望进一步提升。而长期看，云课堂同教育市场深刻耦合，未来在线上教育、智慧教育等新教育形式落地的时代有更多想象空间。

综上，锐捷网络各项业务呈现增长之势。伴随上市公司对小股东股权整合的预期，锐捷网络的业绩成长性将会进一步体现。

升腾资讯：瘦客户机、“桌面云”布局垂直市场，支付POS乘智能化之风发展

上市公司之前持有升腾资讯60%的股权，升腾资讯管理层设立的隽丰投资持有升腾资讯40%的股权。2017年1月25日，公司公告收购隽丰投资持有升腾资讯40%的股权的草案。6月2日获得证监会批准通过。此次交易对价5.45亿：其中现金支付1.09亿元，股份支付4.36亿元。股份发行价格初步定为17.61元/股。

升腾资讯是上市公司最早最核心的布局业务之一，目前拥有600余位名具有丰富经验的研发人员。公司目前是亚太领先的瘦客户机、支付POS、云终端及“桌面云”整体解决方案供应商，三大产品在市场上均有较强竞争力。

升腾资讯：瘦客户机&桌面云龙头，支付POS业务分羹者

2015年IDC统计显示，升腾瘦客户机占中国瘦客户机市场销量的46%，并蝉联中国瘦客户机市场销量第一10余年，5年亚太区销量第一，主要面向金融单位、政府机构、教育行业等大型客户，依托在教育等行业的客户优势，拥有较完善的垂直行业解决方案，公司产品耗能仅为传统客户机的7.5%。2012年升腾资讯正式成为中国云计算技术与产业联盟的成员，2015年推出“升腾威讯”桌面云方案，实现了从云终端设备厂商向桌面云整体解决方案厂商的转型，目前产品增长良好。

另外，公司率先进入智能 POS 市场，布局处于国内领先地位。升腾资讯以V8为代表的智能POS产品得到市场认可，与拉卡拉商务服务有限公司等建立了战略合作伙伴关系。公司还推出了智能云支付平台，涵盖了终端运维管理、应用管理、商户平台、全支付渠道等功能，助力银行、第三方支付运营商快速打造面向实体商户的移动支付、消费管理和营销服务平台。根据未经审计财务数据，2016年智能POS产品线营业收入达到1.24亿，较2014、2015年分别增长114.50%、676.89%。

升腾资讯目前已取得154项业务资质和165项知识产权。此外公司与VMware、Citrix、华为、Microsoft、Intel等知名IT巨头建立全方位、深层次的合作，将国际最先进的IT技术与端末应用无缝接轨，为客户提供完善的整体解决方案。

星网视易：KTV娱乐领域龙头，向家庭娱乐等新客户切入决心明显

星网视易从1998年开始研发视频通讯相关产品与解决方案，是上市公司另一大核心布局。公司是KTV娱乐领域绝对龙头，市场覆盖全中国及东南亚，占有率超过50%。公司也是“中国文化娱乐行业协会”常务理事单位。

截至目前，公司现有员工人数近700人，其中技术人员占比70%，共拥有172项专利、39项商标、46 项软件著作权、17项作品著作权和9项域名。现已荣获国家科技部火炬计划重点高新技术企业，福建省创新型企业，福建省企业知名字号，福建省著名商标，福建知识产权优势企业，福建省数字媒体计算企业工程技术研究中心等荣誉称号。

此次公司拟向唐朝新、刘灵辉以发行股份和支付现金方式购买其持有的星网视易的48.15%股权，其中现金支付1.446亿，股份支付3.374亿。发行价格定为17.61元。

根据客户不同，公司分设数字娱乐事业部和家庭娱乐事业部两大事业部。数字娱乐事业部面向 KTV、影吧、酒吧三大市场提供网络版解决方案；家庭娱乐事业部面向家庭、军队、小型商用、海外市场提供单体版解决方案。网络版解决方案包括点歌机、服务器、点歌系统和娱乐场所管理系统；单机版解决方案包括家庭点歌机点歌系统等。数字娱乐事业部通过一二级渠道合作伙伴形成销售渠道；家庭娱乐事业部通过直销和渠道销售相结合的模式进行产品销售。目前公司收入仍以数字娱乐事业部为主。

公司未来发展空间仍在成长中。2015年国内市场 KTV 数量达到10万家，包厢数量超过200万间；酒吧数量达到5.15万家，而且每年以超过10%的速度增长。未来几年将有3~5万家影吧，即30~50万观影包的市场出现。

针对数字娱乐事业部，2017年上半年公司将推出全新一代魔云7数字影音娱乐解决方案，全面提升KTV场所的影音娱乐体验，促进网络版产品的销售。此外，星网视易积极开拓影吧、酒吧市场，也将于2017年面向新市场推出针对性产品。针对家庭娱乐事业部，小型商用、家庭、文化工程、海外市场四个市场将成为星网视易未来核心的利润增长点：2014年、2015年营业收入同比增长率为37.71%、45.72%。2016年数据初步显示，小型商用市场同比增长66.32%，海外市场同比增长243.18%。目前，公司海外市场发展区域代理商共5家，主要地区有越南、马来西亚、台湾、新加坡、印尼，目前市场尚处于起步探索阶段。

融合通信、4G业务、防灾减灾等业务平稳发展

融合通信业务

公司在全国超过20个省市和地区建立起了销售和服务网络，继续在IPPBX、综合接入网关 IAD、AG 等 IMS 传统接入设备领域，为政企用户提供融合数据、语音和视频的通信方案和系统，实现跨运营商融合、固移融合、异地语音组网、统一总机等通信方案，是国内三大电信运营商的重要合作伙伴。同时，公司还推出了面向商务办公应用的企业级统一通讯与协同系统，以及面向智慧家庭的解决方案。目前客户包括湖北工商局、永辉超市、湖北省机要局等。

4G业务

2015年公司通过收购德明通讯65%的股权进入4G业务，德明通讯2010年开始涉入4G LTE产品与技术，是中国移动2010年试验网、2011年规模试验网、2012年第一轮集采的中标企业。

近年来，根据客户需求开发的定制化 4G 产品在海外市场受到客户认可，业务规模和盈利能力稳步提升。德明通讯承诺2015~2017年归母净利润不低于4500 万元、5500万元和6500万元。

防灾减灾业务

2001年成立，是国内同行业最大、研发能力最强的企业。公司2015年通过收购四创软件40%股权进入防灾减灾信息与应用服务领域。

四创软件作为防灾减灾信息与应用服务提供商，为政府提供防灾减灾信息化全面解决方案；截止至2014年底，公司研发主导的“防汛指挥决策支持系统”、“山洪灾害监测预警系统”、“汛典”等系列产品分别在水利部4个流域委、18个省份、超过1600个市、县、乡（镇）的政府单位成功应用，市占率第一。

同时，公司为产业用户提供防灾减灾信息与应用租赁服务，为社会公众提供防灾减灾信息与预警服务。

2015年以来，防灾减灾信息系统业务稳步发展，同时在海洋业务领域也取得突破。海洋防灾减灾应急指挥及预报平台在国家海洋局及其四个分局、七个沿海省份成功应用，市占率全国第一。

投资建议与评级

1、公司近期收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益事项获批，在不改变地方国资委控股的前提下，通过内部整合提升了公司的盈利能力。公司经营效率预计将会进一步提升，同时公司业绩也有大幅增厚。公司目前子公司和小股东仍然较多。此次收购如对公司治理有帮助，未来或成为公司整合的第一步。

2、子公司锐捷网络发展较快。随着云计算的落地和国产替代效应的提升，锐捷网络交换机、路由器市场规模将快速提升。公司在SDN等关键技术方面布局深入，在云数据中心和未来网络场景中需求或将大幅提升。云计算、网络提速降费同时也对公司瘦客户机和云桌面等产品的推广起到利好。而WLAN、云课堂产品也将成为重要收入贡献来源。

3、公司KTV业务、融合通信业务、4G业务、防灾减灾等业务发展态势良好，成为公司稳步发展的重要板块。

我们预计公司2017~2019年净利润分别为4.33亿和6.05亿和8.03亿元，考虑发行股份对应PE 24X、17X、13X。公司历史估值中枢在30X以上，随着云计算、国产替代、国企改革趋势的落地，竞争优势相对更加明显，强烈推荐！

风险提示

各项业务发展低于预期。

行业竞争加剧。

武超则，S1440513090003

定增规模30.65亿元，大股东拟认购不低于6亿，彰显信心。

考虑到2016年度利润分配影响，公司本次非公开发行底价为10.16元/股，拟发行数量为不超过301,673,228股，募资30.65亿元。其中，公司实际控制人崔根良先生拟认购不低于6亿元。

6月27日公司收盘价为27.39元，我们认为非公开发行价大概率将明显高于发行底价，而大股东大份额认购，彰显发展信心。

定增投向新兴产业，多点开花，为公司持续发展注入新动力。

公司本次非公开发行募资拟投向海底光电复合缆扩产能项目、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营项目、苏锡常宽带接入项目、大数据分析平台及行业应用服务项目等。

我们认为，目前公司新兴产业板块已经取得较大突破。例如，2016年公司新能源汽车线控产品收入增长106.87%，网络安全及大数据应用增长298.42%，海缆收入增长44.52%等。而本次定增加码新兴产业板块，有望在光通信和电力电缆业务之外，为公司创造新的利润增长点，为公司的可持续发展注入新动力。

海外光纤光缆需求明显回暖，行业景气周期有望进一步延长。

通过观察海外，我们发现美国运营商Verizon在提前下单抢货，先后与康宁、普睿司曼签订3年期光纤采购协议，将促使美国光纤需求大幅增长。数据显示：美国每年光纤需求约3500万芯公里左右，而仅Verizon一家的需求已提高至2500万芯公里/年以上，如果再考虑到美国AT&T、T-Mobile以及谷歌、亚马逊等，预计美国光纤光缆需求未来也将实现较大增长。此外，东南亚、欧洲、拉美地区的光纤需求也在增长。而考虑到中国对韩国、欧盟以及美国光纤的反倾销，以及对日美光棒反倾销，将会进一步加剧国内光纤光缆供需紧张程度，行业景气周期正在延长。

市场集中度不断提升，海外输出有空间，行业龙头价值凸显。

观察三大运营商的集采中标结果，一般前4名可以拿到50%甚至更高的份额，而前4名一般都是具有“棒纤缆”全产业链能力的厂商，如亨通、长飞、中天和烽火。例如，中移动普缆第二批次集采，如果18家中标则前4名份额53.26%，如果10家中标则前4名中标份额为76.32%。我们认为，目前国内光纤光缆的市场集中度正在不断加强，一方面供应商数量已由之前的200多家减少到今天的30家左右，另一方面国内80%的光棒产能主要集中在上述4家企业手中，这将有利于提高光纤光缆供应商与运营商的议价能力，保持行业毛利率维持稳定。此外，考虑到国内光纤光缆企业掌握光棒技术后，在全球市场中的竞争力不断加强，将有助于行业龙头在海外市场获得突破。

公司作为光纤光缆行业龙头，全产业链布局，可分享更多的行业景气周期红利。

公司作为全球光纤光缆最具竞争力企业TOP3，具备“光棒-光纤-光缆-光器件-通信系统集成”全产业链能力，尤其光棒、光纤和光缆产能均居全球前列，且仍具有扩产能、降成本潜力，将最受益光通信行业高景气周期。

盈利预测与评级

光纤光缆供需紧张，行业景气周期或再超预期，公司作为行业龙头受益明显。此外，公司积极拓展海缆、新能源、EPC总包等业务，具有多元化增长潜力。我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为22.27亿元、28.55亿元，暂不考虑定增EPS分别为1.79元、2.30元，对应PE分别为15倍、11倍，维持“增持”评级。

风险提示

光纤光缆市场需求不及预期；价格快速下滑；新兴产业布局不达预期。

李俊松，S1440510120039

产能所在区域经营形势良好

公司是华中地区水泥龙头，2016年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后，公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690万吨，较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区，其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%，产能集中度较高；公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%，对西南地区市场掌控能力显著提升。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000吨，西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平，是公司营收及利润重要来源，公司正在山南原厂所在地新建一条日产2000吨熟料生产线，投产后将进一步增厚公司业绩。此外，在“一带一路”战略推动下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中，同时尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线已启动前期工作。

水泥需求企稳背景下，错峰生产有望改善短期供需关系

公司核心业务区域华东、西南地区1~5月固定资产投资完成额分别达到11.77%和14.50%，均显著高于全国固定资产投资增速8.64%的水平，对水泥需求构成良好支撑。1~5月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-1.18%和3.39%，总体与去年持平。根据水泥协会监测水泥库容比数据，今年华东、西南地区水泥库存水平整体偏低，虽然目前已进入雨季需求淡季，但两大区域库容比同比去年仍分别偏低6.36、6.25个百分点。在水泥需求企稳的背景下，今年南方部分地区首次启动夏季错峰生产计划，有望改善淡季供需关系，稳定水泥价格。比如，江西、四川、重庆三省近期先后出台错峰计划，决定在6~8月停窑10~22天不等。在三省带动下，暑期错峰生产有望首次在南方大范围推广。

价格高位企稳，或将带来高业绩弹性

根据我们监测的水泥价格数据，今年1~6月份华中、西南地区全品种均价分别为347.62元/吨、316.82元/吨，同比分别增加95.22元/吨、75.47元/吨，较2016全年均价分别增加66.30元/吨、58.74元/吨；按水泥综合煤耗120公斤/吨计算，1~6月份华中、西南地区水泥、煤吨价差（可用于比较水泥吨毛利水平）同比去年分别增加71.58元/吨、52.69元/吨，较去年全年分别增加51.78元/吨、44.55元/吨。在需求企稳背景下，错峰生产有望起到稳定淡季价格作用，8月份后水泥将重回旺季，同时叠加“金九银十”催化作用下半年价格有望在当前基础上继续上行，看好公司全年业绩弹性。

市净率横向纵向均处于低位，安全边际显现

截至6月27日公司总市值约110亿元，对应PB为1.29，在水泥行业板块适中；纵向来看，公司PB估值已经接近上市以来低点区域，当前股价安全边际较高。同时公司现金流量表中经营活动现金流充沛，连续呈现健康态势。

盈利预测

我们预计公司2017~2019年营收分别为191.79、222.48、236.91亿元，归母净利润分别为11.23、13.84、15.58亿元，EPS分别为0.75、0.92、1.04元，当前股价对应PE分别为11.45、9.30、8.25，维持买入评级。

程杲，S1440516080002

支付牌照顺利续展，核心竞争力凸显。在央行收紧支付牌照的大环境下，此次牌照续展有9张支付牌照被吊销，目前具有全国性支付收单牌照的机构仅43家。公司子公司国通星驿顺利续展，证明公司银行卡收单业务在机构、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了较好的经营能力。收益于行业集中度的提升及公司“邮政+代理商”渠道建设的不断完善，公司市场份额有望计提提升。根据我们的测算，国通星驿全年有望贡献3亿元的利润。

收单—消费金融—商户服务平台实现三级跳。公司通过收单业务切入消费金融领域，覆盖长尾需求，目前以C端个人无场景无抵押贷款业务模式为主，未来有望通过智能POS延伸到B端，公司依托POS和智能识别设备积累的商户资源，可以更好的释放消费金融业务潜力。目前公司资金量充足，商户资源丰厚，可以为消费金融业务提供充足变现渠道。未来基于智能POS和线下商户资源推进数据运营，配合支付生态圈建设，可为商户提供贷款、理财、营销和大数据等全方位服务。公司正在逐步由支付龙头转型为全产业链服务运营商，预计公司2017-2018业绩可以继续保持高速增长。

盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入48.74亿、57.38亿、70.48亿，净利润7.16亿、8.36亿、9.75亿元，EPS分别为0.76元、0.89元、1.04元。

公司银行卡收单市场高速增长，业绩有望持续超预期；公司通过数据端优势，积极布局消费金融万亿市场，消费金融业绩有望2018年放量。公司通过银行卡收单、消费金融、商户服务平台实现业绩的逐步升级，正在从国内领军的设备商转型升级到服务运营商。我们坚看好公司的转型布局，预计相关业绩会在17-18年开始逐步释放，给予买入评级，建议重点关注。

风险提示：POS机市场竞争加剧。

黄文涛，S1440510120015   

当前情况下，5月理财规模下降的主要原因应是监管下同业套利链条正在消解。

去年末开始，同业套利空间逐步消失，同业存单-同业理财的新增套利停止，这意味着：同存有续发支撑存量同业理财的需求，但新增同业理财和存量同业理财到期后均缺乏增量同业资金的支持。

从普益财富的同业理财双周发行数量的数据看，去年11月后（和套利空间逐步消失的时间点吻合，此时同业理财能够吸收的同业资金显著减少）同业理财发行数量开始高点回落持续下滑，而推算至今年5、6月就会有不少3-6个月主流期限的理财到期，而仍在持续期和新发的同业理财量则已显著降低，因此在总量规模上就可显示为规模的大降。叠加在3月末4月初开启的持续的监管检查下，5月同业存单更净融资额负、到期不续，支撑同业理财的同业资金缺口更为加大，存续的同业套利链条正在消解。同业去杠杆已在中间阶段，等待出清后的稳健增长。

另就MPA广义信贷增速来说，考核时点在6月末，因此从逻辑上说，5月并没有如此急剧下调理财增速的理由，其次从3月末考核以及测算结果来说，目前广义信贷增速（特别是没有取消容忍度的）正逐步接近监管合意水平，就广义信贷的压力而大力压缩增速致使规模大降的逻辑不成立。不过未来，若穿透回表开始执行，或会增加广义信贷增速指标压力，而表外理财增速贡献较高的情况下，则也有压缩表外理财增速的倾向。