【东吴机械周观点】轨交迎景气拐点，持续坚定看好油服

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投资评级：增持（维持）

1、推荐组合

【杰瑞股份】、【海油工程】、【三一重工】、【先导智能】、【中国中车】、 【晶盛机电】、【恒立液压】、【精测电子】、【浙江鼎力】

2、投资要点

【轨交】高度重视轨交板块2019年景气拐点

中铁投近期启动2018年第四次动车招标 ，其中包括350公里复兴号8编组短编110列、高寒8编组30列等 合计182标列 。同时挂网第五次机车招标，包括7200KW货运电力机车78台、9600KW货运电力机车65台， 合计143台。

1. 机车和货车弹性显著 ：合计本次招标，2018年至今，铁总招标机车759台，货车37940辆，而2017年共招标机车686台，货车43177辆。预计2018年机车交付量略高于2017年，货车交付量则略低于2017年，不过2019-2020年将有十分显著的弹性，未来两年计划采购货车7.8/9.8万辆、机车1564/2004台， 2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。

2. 动车三大亮点 ：2018年迄今招标动车组327标准列，动车组收入主看三点：350公里时速复兴号招标，新型动力集中式中低速复兴号和维修维保。复兴号招标总量判断未来两年年均300-320标准列左右；160公里时速动集有望今年启动小批量招标，明年交付，未来有望成为全面替代25T传统绿皮车的主力车型；维修维保增速很快，四级修、五级修占比越来越高，模型测算2019年维修维保增速同比翻番。

3. 我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元，同比+3.2%、+13.1%、+8.5%，机车营收215、501、632亿元，同比-6.2%、+132.7%、26.1%，货车214、389、483亿元，同比-5.2%、+81.7%、+24.4%，城轨387、491、551亿元，同比+12.7%、+26.9%、+12.2%， 估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元，同比+2.5%、+43.9%、+16.3%，预期2019-2020年将实现快速发展。

投资建议：重点推荐【中国中车】 ，2019年边际变化预期十分显著，且2020年依旧保持快速增长。建议关注【新筑股份】、【永贵电器】、【华铁股份】等。

【油服】油服：不惧短期油价调整，坚定看好！

1：业绩逐季改善显著，预计是19Q1业绩同比改善最好板块之一；

2：油价随有所波动，但远低于油公司成本，增产逻辑不变；

3：油价较高位置，叠加政策强刺激，长期看好行业持续向上趋势；

投资建议：首推【杰瑞股份】，预计设备供不应求持续至2020年，业绩有持续上修空间。 此外推荐【海油工程】，关注【石化机械】、【中海油服】、【通源石油】等。

【锂电设备】先导智能：Q3单季现金流大幅好转，单季收入创新高

先导智能10月24日晚披露三季报，公司前三季度营收为26.96亿元，同比增长157%；归母净利润为5.5亿元，同比增长96%；扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长107%；Q3单季度收入为12.56亿元，同比增长195%，创历史新高。 1）银隆订单Q3集中验收并大部分确认收入大幅增厚三季报业绩。 截至Q3末，银隆订单先导智能合同项下所有设备均验收并确认收入，泰坦合同项下部分设备验收并确认收入。我们预计公司全年收入达40亿，净利润可达8亿，收入和利润规模均创历史新高。 2）预收账款略有下降，存货基本持平。 Q3末公司应收账款为7.42亿，同比+114%，环比-30%，资金回笼良好，系CATL上市现金流好转所致。预收账款为12亿，环比Q2末减少1.8亿元，我们判断随着CATL招标的落地+整个行业的现金流好转&应收减少，2018年年末新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为23.3亿，环比Q2末26.7亿小幅减少约3.3亿元，预计和Q2末的部分“库存商品”中的“发出商品”在Q3集中确认收入相关。 3）主营业务毛利率维持稳定，期间费用控制良好。 综合毛利率37.05%，同比-4.95pct。其中Q3单季毛利率35.03%，同比-3.16pct，环比-1.03pct。毛利率下滑主要受到合并报表内部抵消和银隆订单金额调减影响。期间费用率控制良好，研发费用占比维持在6-7%。 4）现金流伴随着银隆订单确认大幅好转。 Q1-Q3经营性现金流净额-5.04亿，其中Q3单季净额为+2.17亿，环比Q2（-2.33亿）增加了4.5亿，Q3单季度流入销售商品的现金达8.43亿元。我们预计到2018年上半年随着银隆款项逐步转成银行承兑汇票会有现金流的大幅改善。 5）后续订单持续可期。 预计公司在CATL募投项目合计中标金额或超25亿（已公告9.1亿），除了卷绕+化成分容，在烘干机，激光设备等环节均有订单。 预计公司整体2018年全年新接订单超50亿，同比+25%。 6）我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为26/16/12X，维持“买入”评级。

投资建议：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。重点推荐【先导智能】。其余推荐：【科恒股份】、【璞泰来】。建议关注：【天奇股份】、【东方精工】。

【工程机械】三一重工：三季报扣非归母利润50-54亿元超预期，盈利复苏正当时

三一重工公告2018年三季报归母净利润预计为46.9-50.5亿元（同比+160%到+180%），预计三季报扣非归母净利润为49.5-54.1亿元（同比+220%到+250%），大超市场预期。 1）挖机高基数下维持增长，龙头三一稳居第一。 1-9月挖机累计销量15.6万台创历史新高，累计同比+53%。三一1-9月累计销量3.6万台，累计同比+59%，增速远超行业，累计市占率23%一骑绝尘。根据草根调研， 我们预计2018年全年挖掘机销量或超20万台，2019年仍能保持销量持平或增长。2）起重机1-9月同比+67%，预计全年增长60%以上。 施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性，挖掘机维持增长的背景下，起重机械旺盛需求有望延续，预计2019年仍有10%到20%的增速。 3）公司业绩卓越，盈利能力复苏。 公司2018H1实现收入281亿（同比+46%），归母净利润34亿（同比+192%）；综合毛利率32%，同比+2pct；期间费用率为14%，同比-5pct。预计随着规模效应扩大、紧俏机型涨价、海外市场拓展，公司的整体盈利能力有望进一步提升。 4）历史包袱出清，经营效率及资产质量均显著提升。 2018H1经营性现金流62.21亿元（同期历史最高），应收账款周转率及存货周转率分别提升至1.46和2.24。2018H1研发投入14亿元，同比+73%，占营业收入5%，继续稳固市场地位。5）我们预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿，对应PE分别为10/8/7X。

投资建议：继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注徐工机械、柳工、中国龙工、中联重科。

风险提示 ：油价大幅波动风险、固定资产和房地产投资低于预期

3、 上周报告交流

【先导智能】Q3单季现金流大幅好转，单季收入创新高

【三一重工】三季报扣非归母利润50-54亿元超预期，盈利复苏正当时

【晶盛机电】现金流持续改善，半导体业务放量提升盈利水平

【北方华创】预收账款创新高，国产设备发展进入快车道

【机器人】Q3业绩基本符合预期，全方位布局产业链竞争优势明显

【拓斯达】Q3净利低于预期，新签订单有望提振业绩

【埃斯顿】业绩符合预期，全产业链+全球布局带动业绩提升

【赢合科技】三季报业绩符合预期，市场开拓效果显著

【天奇股份】Q3业绩略低于预期，锂电池回收闭环布局完善

4、核心观点汇总

【半导体设备】下游真实需求反映高景气度，硅片涨价趋势延续到2021年

下游真实需求反映高景气度，硅片涨价趋势延续到2021年。 硅片是IC设计后制造半导体芯片最重要的基础原材料，目前 90％以上的芯片和传感器是基于半导体单晶硅片制造而成。且硅片在晶圆制造材料中的需求占比近 30%，是份额最大的材料。下游需求的火热传导到生产端需要一定的时滞，目前全球前五大半导体硅片厂商产能全开仍无法满足订单需求，供需呈现较大不平衡态势。唯一已明确宣布扩产的硅片大厂仅有日本胜高（SUMCO），预计2019年能实现12英寸硅片月产能提高11万片的目标。供应有限，需求大增，硅片价格自2017Q1起连续上涨，累计涨幅超20%。目前300mm硅片价格在120美元左右，根据SUMCO预测，目前市场20%的年涨幅将维持到2021年。

首批中国制造12寸硅片实现销售，未来有望减缓产能瓶颈。 根据CEMIA预测，中国2020年8英寸硅片月需求将达750-800万片，然而目前产能仅有每月23.3万片，供需严重不匹配，高度依赖进口。12英寸看，国内首批12英寸硅片近期刚刚实现正片销售（上海大硅片项目），目前月产能4-5万片，和原计划2017年底达到15万片/月的产能还有距离。目前国内至少有9个硅片项目在建，2018-2020年合计投资超520亿元，我们预计到 2018 年后总需求为110万-130万片/月。目前我国正在规划中的 12寸硅片月产能已经达到120万片，进展顺利的情况下能够一定程度上缓解硅片缺货的问题，推动我国半导体产业进一步发展。

硅片设备需求空间大，核心环节已实现国产化突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。其中晶体生长设备直接决定了后续硅片的生产效率和质量，是硅片生产过程中的重中之重（占比25%）。目前国内绝大部分工艺设备以日韩为主，仅在硅片生产的核心环节——单晶炉已经有较大国产化突破，晶盛机电已经在8英寸单晶炉领域实现进口替代，12英寸单晶炉进入小批量产阶段。除此之外，后段切磨抛的国产化进程不断加快，已经具备80%整线制造能力。我们预计，从硅片需求供给缺口的角度测算，2018到2020年国内硅片设备的累计新增需求将达到381亿元，CAGR为57%。目前多台国产设备正在进入验证周期，未来随着验证周期结束，设备国产化将提速。

投资建议：“纲要规划+大基金”助力半导体，看好国产设备商进口替代机遇。我国集成电路产业自给率低，进口替代空间广阔。 集成电路产业发展纲要推进设备材料端2020年打入国际采购供应链。产业基金一期重点在制造，二期重点在设计，筹资总额或过万亿，半导体设备厂商受益。推荐检测设备龙头【精测电子】、半导体级别晶炉龙头【晶盛机电】、半导体高端设备龙头【北方华创】、其余推荐【长川科技】。

【锂电设备】比亚迪投资100亿加码动力电池，全球锂电龙头扩产加速

比亚迪重庆合计规划产能达30GWh，设备需求可达90-120亿。 此次项目主要包括动力电池电芯、模组以及相关配套产业等核心产品制造。此外，还有7月初签约的位于重庆两江新区的比亚迪长安合资10GWh动力电池项目，联合投资额达50亿。因此光重庆地区规划产能就达30GWh，按照单GW设备投资额3-4亿元估算，对应设备投资可达90-120亿。

传统车企巨头接力特斯拉，设备需求空间依旧广阔。 国内：预计2020年国内电动车300万辆，对应动力锂电120GWh，新增产能将达87GWh，设备需求超260亿元。全球：预计2025年电动化率可达10%，动力锂电池需求超500GWh，设备总需求达1500亿元。从龙头车厂的销量计划测算，预计龙头车企2025年全球动力锂电池需求540GWh，供需缺口超290GWh，2020-2025年设备总需求近900亿元。

近期国际龙头车企、电池企业布局接连落地，我们的预判不断兑现！ 根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国，LG南京的扩产计划估算，我们预计这五家企业的合计新增产能规模可达147万辆车，对应电池年采购金额711亿元，新增设备投资额逾300亿元。

投资建议 ：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。重点推荐【先导智能】。其余推荐：【科恒股份】、【璞泰来】。建议关注：【天奇股份】、【东方精工】。

5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息

先导智能：Q3单季现金流大幅好转，单季收入创新高。 先导智能10月24日晚披露三季报，公司前三季度营收为26.96亿元，同比增长157%；归母净利润为5.5亿元，同比增长96%；扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长107%；Q3单季度收入为12.56亿元，同比增长195%，创历史新高。截至Q3末，银隆订单先导智能合同项下所有设备均验收并确认收入，泰坦合同项下部分设备验收并确认收入，预计公司全年收入达40亿，净利润可达8亿，收入和利润规模均创历史新高。我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为26/16/12X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期

晶盛机电：现金流持续改善，半导体业务放量提升盈利水平。 公司2018Q1-Q3实现营收18.9亿元，同比+50%；实现归母净利4.5亿，同比+76%（业绩预告的增速区间是同比增长70%到100%）；扣非归母净利4.2亿元，同比+76%。其中，Q3单季实现营收6.5亿元，同比+44%；实现归母净利1.16亿元，同比+44%，扣非归母净利1.5亿元，同比+43%，略低于市场预期。 市场认为光伏行业不景气会影响在手订单的执行和新接订单，实际2018H1晶盛合计取得光伏设备订单超20亿， 在保持与中环、晶科、晶澳等多年战略合作基础上，还继续稳步开发海外市场，获得了韩华的大订单。目前公司半导体8英寸单晶炉已批量供应，12英寸单晶炉与滚磨机、切断机等加工设备进一步投放主流客户，订单有望加速落地。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.2/9.2/11.9亿元；对应EPS分别为0.48/0.72/0.93元，PE分别为19/13/10X，继续维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

三一重工：三季报扣非归母利润50-54亿元超预期，盈利复苏正当时。 公司公告2018年三季报归母净利润预计为46.9-50.5亿元（同比+160%到+180%），预计三季报扣非归母净利润为49.5-54.1亿元（同比+220%到+250%），大超市场预期。业绩超预期源于各机种销量保持高增长，历史包袱出清完毕；政策边际改善将拉长行业景气周期，起重机泵车将接力增长。预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿；对应EPS分别为0.76/0.93/1.11元，PE分别为10/8/7X，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械复苏不及预期，行业竞争激烈

精测电子：泛半导体延伸进行时，半导体、面板行业均维持高景气。 公司国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程（“Array→Cell→Module”）检测设备的厂商， Module段国内市占率第一，Cell和Array订单持续突破，AOI光学自动检测综合解决方案竞争力突出，未来通过合肥视涯科技、靠近苹果总部的孙公司和与IT&T合资子公司将进一步深入布局半导体产业链，我们预计2017-2019年国内LCD面板厂建厂投资复合增速30%、国内OLED面板厂建厂投资复合增速50%，设备需求持续景气。预计公司2018-2020年EPS为1.71/2.29/2.89元，对应PE为31/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示：面板投资增速低于预期，行业竞争加剧

6、行业重点新闻

【机器人】9月当月我国机器人产量增速-16.4%

工信部10月26日消息，2018年1-9月，我国工业机器人产量为108271台（套），同比增长9.3%，增速有所回落；9月当月产量为11448台（套），同比下降16.4%。

【机器人】IFR：2018中国工业机器人销量增幅放缓

IFR预测，作为全球最大的工业机器人市场，中国2018年的工业机器人销量增幅为15-20%，仅为2017年增幅的三分之一左右，由于中国占全球机器人市场的36%，其销量超过了欧洲和美洲的总和，这样的增幅也导致亚洲国家需求增长放缓，同时也影响了全球需求。

IFR汇集了全球近60家机器人供应商和集成商，据其预计，今年全球工业机器人销量将增长10%，而去年的增幅为30%。

【半导体芯片】闪存芯片价格跌幅超50%

业内人士表示，自2016年开始，全球各大闪存芯片厂商纷纷开始技术升级，由2D转向3D闪存技术工艺。在闪存技术转换期，闪存芯片市场产能供不应求，闪存芯片价格出现了有史以来最大且持续最长的上涨周期。但到2018年，随着3D闪存技术出现快速发展，三星已开始量产96层3D闪存芯片，今年下半年东芝、西部数据也宣布将量产96层QLC闪存颗粒，闪存芯片价格大幅回落。

【锂电设备】LG化学20亿美元电池项目开工 锂电设备公司受益

10月23日，总投资20亿美元的韩国LG化学电池项目在南京开工。LG化学电池项目于今年7月签约落地，主要从事动力电池、储能电池及小型电池研发和制造，一期将于明年四季度实现量产，全面达产后年销售额将达到350亿元。南京LG电池项目建设将衍生旺盛的设备采购需求，相关供应商有望受益。

7、重点公司新闻公告

【先导智能】发布2018年三季报

先导智能10月24日晚披露三季报，公司前三季度营收为26.96亿元，同比增长157%；归母净利润为5.5亿元，同比增长96%（业绩预告的增速区间是同比增长80%到110%）；扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长107%；Q3单季度收入为12.56亿元，同比增长195%，创历史新高。

【晶盛机电】发布2018年三季报

公司2018Q1-Q3实现营收18.9亿元，同比+50%；实现归母净利4.5亿，同比+76%（业绩预告的增速区间是同比增长70%到100%）；扣非归母净利4.2亿元，同比+76%。其中，Q3单季实现营收6.5亿元，同比+44%；实现归母净利1.16亿元，同比+44%，扣非归母净利1.5亿元，同比+43%，略低于市场预期。

【三一重工】发布2018年三季报

公司公告2018年三季报归母净利润预计为46.9-50.5亿元（同比+160%到+180%），预计三季报扣非归母净利润为49.5-54.1亿元（同比+220%到+250%），大超市场预期。三一前三季度累计销量3.6万台，累计同比+59%，增速远超行业，累计市占率23%一骑绝尘。

【北方华创】发布2018年三季报

北方华创于10月26日晚披露三季报，公司前三季度营收为21.01亿元，同比+36%；归母净利润1.69亿元，同比+110%（业绩预告的增速区间是80%到130%）；扣非归母净利润为0.75亿元，同比+136%。Q3单季度收入为7.06亿元，同比+40.04%；实现归母净利0.50亿元，同比+81%。公司作为半导体设备龙头，在氧化扩散、薄膜沉积、刻蚀、清洗设备领域均有深度布局，将受益于此次半导体设备国产化大潮。

【机器人】发布2018年三季报

公司2018Q1-Q3实现营收20.74亿元，同比+23.69%；实现归母净利3.29亿，同比+20.29%（业绩预告的增速区间是同比增长20%到30%）；扣非归母净利3.10亿元，同比+31.85%。Q3单季实现营收8.44亿元，同比+29.7%；实现归母净利1.16亿元，同比+20.06%，扣非归母净利1.05亿元，同比+8.77%。公司全方位布局机器人业务，目前已形成以柔性协作技术为特征的工业机器人产品线，业绩增速稳定。

【拓斯达】发布2018年三季报

拓斯达于10月25日晚披露三季报，公司前三季度营收为8.51亿元，同比+68%；归母净利润1.29亿元，同比+24%（业绩预告的增速区间是16%到45%）；扣非归母净利润为1.18亿元，同比+23%。Q3单季度收入为3.28亿元，同比+73%；实现归母净利0.52亿元，同比+6%。公司收入能够保持高增长的原因是渠道的不断扩张以及新业务收入增长，特别是智能能源及环境管理系统业务有较大增长，但该业务毛利较低，拉低整体毛利率。

【埃斯顿】发布2018年三季报

公司2018Q1-Q3实现营收10.65亿元，同比+60.15%；实现归母净利0.71亿元，同比+20.03%，扣非归母净利0.52亿元，同比+15.09%。Q3单季实现营收3.40亿元，同比+38.42%；归母净利0.14亿元，同比-23.38%，扣非归母净利0.06亿元，同比-61.11%。公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-40%，对应净利润为0.93-1.30亿元。

【赢合科技】发布2018年三季报

公司发布2018年三季报，Q1-Q3实现营收13.7亿，同比+15.2%；实现归母净利润2.1亿，同比+48.2%；扣非归母净利1.8亿，同比+41.1%。公司Q1-Q3综合毛利率34.3%，同比+4.2pct；净利率为15.4%，同比+3pct。其中Q3单季毛利率32.3%，同比+9.2pct；净利率9.8%，同比+3.6pct，提升幅度小于毛利率主要系Q3单季研发费用占收入的比重达到10.3%。

【天奇股份】发布2018年三季报

公司2018Q1-Q3实现营收25.07亿元，同比+44.21%；实现归母净利1.37亿元，同比+72.40%，扣非归母净利1.21亿元，同比+77.91%。营收和利润大幅增加主要系力帝股份2017年承接的订单在报告期内集中交货所致。

8、重点数据跟踪

图1：9月挖掘机销量13408台，同比增长28%

图2：9月小松挖机开工130.9h，同比-4.6%

图3：9月汽车/随车/履带起重机销量2453/925/139台

图4：9月新能源乘用车销量10.7万辆，同比+74%