专栏名称: 先进制造飞常研究

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【国君大宗】海外新刺激政策指日可待，看好有色、贵金属

先进制造飞常研究 · 公众号 · · 2020-11-08 23:36

正文

本报告导读：

全球政治环境好转及海外需求恢复有望共振，提升风险偏好，继续维持弱美元，支持大宗价格上行。

全球政治环境好转及海外需求恢复有望共振，提升风险偏好。 海外疫情卷土重来，欧美新一轮刺激政策指日可待。而美国政治框架大概率将回归“正统”，改善全球政治环境，极端事件发生的不确定性下滑；新贸易框架有望建立，中国也将以更大力度的改革开放来拥抱全球化。 11 月 5 日，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在 0%~0.25% 区间不变，资产购买计划也保持不变。 继续维持弱美元，支持大宗价格上行。
1 ）贵金属：我们的判断： 市场或开始预期再通胀，贵金属得到支撑。本周美联储召开 fomc 会议，鲍威尔表示仍有调整资产购买计划的空间，贵金属得到支撑。同时本周美国大选初步落地，新总统上台后或将推行财政政策，利好贵金属板块。双放水下美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。
2 ）基本金属：我们的判断： 继续看多基本金属，同样利好基本金属。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存上升 0.3 万吨至 73.6 万吨。铜锌：智利 / 秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平，罢工仍然在持续。我们认为财政刺激落地后市场交易再通胀，同样利好作为铜锌的基本金属，继续看多铜铝。
3 ）化工：我们的判断： 10 月 PMI 维持高位，持续看好周期复苏。 10 月国内制造业 PMI 较 9 月小幅回落 0.1 个百分点，达 51.4% ，连续 8 个月位于荣枯线以上。历史上由于节假日因素， 10 月制造业 PMI 小幅回落属正常现象，但 2020 年 10 月环比下降幅度低于过去，表明需求的强劲复苏。
其他品种： 1 ）原油：原油短期交易的不确定性依旧较高，但综合来看我们保持 2021 年油价上行的判断。 2 ）黑色系（钢铁）：钢价有望继续震荡走强。 3 ）黑色系（煤炭）：供给收窄支撑焦炭价格，动力煤价格将在旺季保持稳健。 4 ）建材（水泥）：水泥价格保持上升趋势为主，区域分化。 5 ）建材（玻璃）：玻璃价格有望维持。 6 ）农业：玉米、大豆价格有望逐级抬升。
风险提示：货币政策转向，全球政治环境改善低于预期

全球政治环境好转及海外需求恢复有望共振，提升风险偏好。 海外疫情卷土重来，欧美新一轮刺激政策指日可待。而美国政治框架大概率将回归“正统”，改善全球政治环境，极端事件发生的不确定性下滑；新贸易框架有望建立，中国也将以更大力度的改革开放来拥抱全球化。全球政治环境好转及海外需求恢复有望共振，提升股市风险偏好。 11 月 5 日，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在 0%~0.25% 区间不变，资产购买计划也保持不变。 继续维持弱美元，支持大宗价格上行。

1 ）原油： 近 1 周以来， NYMEX 轻质原油涨 4.96% ， IPE 布油涨 5.74% 。

我们的判断：原油短期交易的不确定性依旧较高，但综合来看我们保持 2021 年油价上行的判断。 美国大选决定了未来美国能源政策的走向，原油市场的不确定性依然存在。若拜登胜选确认，短期内大概率利空美元，同时拜登限制油气开采，积极发展新能源产业且可能放松对委内瑞拉和伊朗的制裁。长期利空油价，在放松伊朗及委内瑞拉的制裁情况下，短期可能利空原油价格。在不放松制裁情况下，短期美国大选落地消除政策不确定性，利多短期价格。中期在限制页岩气开采的情况下，将推高油价。

2 ）黑色系： 近 1 周以来，上海 20mm 螺纹钢价格涨 2.88% ，铁矿石 : 日照港 PB 粉价格跌 0.47% ，秦皇岛动力煤 Q5800 价格涨 0.94% ，京唐港山西主焦煤库提价价格维持不变。

我们的判断：钢价有望继续震荡走强。 本周钢材需求持续强势，钢材库存持续去化。国庆节后钢材下游特别是建材下游需求迅速恢复，本周截至 11 月 5 日建材日均成交量 24.54 万吨，继续创往年最高水平。考虑到下游需求的持续向好，我们预期钢材库存仍将维持去化的趋势。汽车、家电好转推动板材需求持续改善。我们观察到， 3 季度以来我国汽车、家电等下游需求快速上升，工程机械行业维持高增速，推动板材需求同比快速上升，板材子行业供需格局明显改善。我们测算 2020 年三季度热卷平均毛利远高于 2019Q3 的水平，行业盈利大幅上升。我们认为板材下游需求与国内经济循环密切相关，板材需求将维持景气。判断四季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。

煤炭： 供给收窄支撑焦炭价格，动力煤价格将在旺季保持稳健。 需求端持续向好，冷冬已经确定。10月PMI51.4，全国经济仍在持续恢复。根据国家气候中心11.4日公布的预测，预计今年冬季（2020年12月至2021年2月）影响我国的冷空气活动频繁，全国大部气温接近常年同期到偏低，隆冬（2021年1月）可能出现大范围强低温雨雪过程。冷冬的确定将有望使动力煤旺季需求超预期，支撑煤炭价格。

焦炭盈利能力再创新高，行业格局优化持续。 本周焦炭价格再度提涨，测算焦化单位毛利达到约550元/吨，再创2018年高位以来的最好水平（测算2018.9月最高单位毛利约750元/吨）。焦炭行业盈利能力提升的一方面来自需求强势，下游钢铁产量和开工率维持较高水平，对焦炭涨价具备一定承接能力；一方面来自供给端的收窄。我们认为2021年焦炭行业的环保和市场整合仍将是主旋律，供给收窄支撑价格，推荐龙头中国旭阳集团。

3 ） 贵金属： 近 1 周以来， COMEX 黄金涨 4.67% ， COMEX 白银涨 8.38% ，金银比继续维持在 100 下方，金银比有可能继续修复。

我们的判断： 市场或开始预期再通胀，贵金属得到支撑 。本周美联储召开fomc会议，鲍威尔表示仍有调整资产购买计划的空间，贵金属得到支撑。同时本周美国大选初步落地，新总统上台后或将推行财政政策，利好贵金属板块。双放水下美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。目前黄金非商业多头持仓减少2.3%至31.3万张；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。

4 ）基本金属： 近 1 周以来， SHFE 铜涨 0.59% ， SHFE 铝价格涨 2.88% ， SHFE 铅跌 0.86% ， SHFE 锌涨 1.43% 。

我们的判断： 继续看多基本金属，同样利好基本金属。 铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存上升0.3万吨至73.6万吨。铜锌：智利/秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平，罢工仍然在持续。我们认为财政刺激落地后市场交易再通胀，同样利好作为铜锌的基本金属，继续看多铜铝。

5 ）化工品： 近 1 周以来，环氧氯丙烷 ( 华东 ) 价格涨 1.83% ，双酚 A （华东）涨 10.67% ，己内酰胺 (CPL) 价格涨 1.55% ，己二酸（华东）价格涨 25.38% 。

我们的判断： 10 月 PMI 维持高位，持续看好周期复苏。 10 月国内制造业 PMI 较 9 月小幅回落 0.1 个百分点，达 51.4% ，连续 8 个月位于荣枯线以上。历史上由于节假日因素， 10 月制造业 PMI 小幅回落属正常现象，但 2020 年 10 月环比下降幅度低于过去，表明需求的强劲复苏。

6 ）建材： 近一周以来，水泥华北均价维持不变，北京地区玻璃均价价格涨 0.47% 。

我们的判断： 水泥价格保持上升趋势为主，区域分化。 本周全国水泥市场价格环比涨幅为 1% 。价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度 10-30 元 / 吨；价格回落区域为广东梅州和潮汕等地，小幅回落 10 元 / 吨。 11 月初，国内水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主。

玻璃：玻璃价格有望维持。 本周末全国建筑用白玻平均价格1914元，环比上周上涨-1元，同比去年上涨241元。周末玻璃产能利用率为69.81%；环比上周上涨0.04%，同比去年上涨-0.07%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为83.39%，环比上周上涨0.05%，同比去年上涨0.35%。

7 ）农业： 近 1 周以来，天然橡胶价格跌 6.31% ，玉米价格涨 0.72% ，大豆现货价格维持不变，白砂糖期货价格跌 1.58% 。

我们的判断： 玉米、大豆价格有望逐级抬升。 长期来看，我们认为，国内玉米仍有产需缺口，缺口弥补方式主要通过放储、进口和小麦替代进行弥补。目前我国玉米临储库存几乎消耗完毕，玉米进口仍是配额进口，进口玉米总量仍有限。而随着玉米价格涨至与小麦价格基本持平，小麦有望替代玉米形成供给，并且目前国内小麦库存量极高，从而决定了玉米价格的顶部区域基本与小麦价格相同，而随着小麦对玉米的替代，小麦价格有望缓慢上涨。

1. 干散货航运：淡季来临，运价低迷

本周干散货海运价格下跌， BDI 下跌到 1196 点，环比 -6.8% 。其中海岬型船日租金下跌 7% ，是 BDI 下跌的主因。中国房地产新开工面积增速放缓，高炉开工率下降，导致铁矿石需求增速下降；港口铁矿石库存回升，中国进口澳大利亚煤炭受阻，干散货航运需求疲弱导致本周运价下跌。 11 月份运输需求进入淡季， FFA 下月合约价格与现货运价持平，预计 11-12 月运价低迷。秋冬季节欧美疫情二次爆发，抑制干散货运输需求。

2021 年干散货航运市场有望逐渐复苏。 各国应对疫情能力增强，疫苗即将推出， 2021 年疫情影响将消退，全球经济修复推动运输需求回升；中美库存周期上行，带动运输需求周期性回升。过去 5 年需求年均增速 2.5% ，考虑低基数，预计 2021 年需求增速在 5% 左右。根据交付计划，预计 2021 年供给增速 1.1% 。过剩运力消化后，市场有望逐渐复苏。但是 FFA 远期租金水平较低，预示行业复苏较为缓慢。

2. 石油航运：旺季不旺，运价底部波动

本周油轮运价底部波动， VLCC TCE 下跌到 0.2 万美元 / 天，环比 -32% 。欧美第二波疫情导致原油需求下降、储油导致原油库存处于高位， 10 月份已经进入传统旺季，但运价仍然在周期底部。随着地炼获得 2021 年原油进口配额、数个大炼化项目投产，年底运价有望回升。 10 月底储油 VLCC 占 11% 、闲置 VLCC 占 5% ，将压低运价涨幅。

2021 年油运市场将在周期底部波动。 疫情对交通出行的影响暂难消退， 2021 年石油消费需求难以恢复到疫情前的水平。 2020 年低油价导致高库存，四季度需要先去库存。 2019 年以来交付多、拆解少，运力较快增长；储油和闲置运力占比高显示运力过剩， 2021 年需要经历去产能（大量拆船）过程，油运市场将在需求修复和消化过剩运力中缓慢恢复。

3. 集装箱航运：运输紊乱，运价上涨

本周集装箱班轮运价上涨， SCFI 综合指数上涨到 1665 点，环比 8.8% 。其中欧线运价环比 9.3% ，美西线运价环比 0.6% 。海外消费恢复叠加补库存，推动集运需求同比增长。疫情和需求结构性失衡，导致港口拥堵、空箱短缺，运力周转变慢，推动近期运价进一步上涨。班轮公司预期春节前货量充足，但是运输紊乱的持续性有待跟踪，运价将呈现高波动性。

2021 年集运行业有望处于高景气阶段。 疫情后的经济修复，叠加库存周期上行，将推动集运需求复苏， 2021 年需求增速有望达到 6% 。而根据交付计划，预计 2021-22 年运力增速在 2% 左右，低于需求增速。集运行业市场集中度大幅提高后，运价向上的弹性远大于向下的弹性。

一线城市写字楼代表的是上一轮轻资产运营公司的大周期，典型行业是金融、房地产、互联网。北京金融街和国贸区域都出现了因对互联网金融监管后大量企业撤出的现象，同时，部分互联网产业在被吞并之后，不需要实体建设工厂的办公室形态经济呈现出较大幅度的景气度下行。我们认为， 2015 年以前是以人口流动为主的城镇化和工业化，带来了金融和房地产的繁荣，支撑了办公室经济。同时， 2000 年前后开启的互联网大周期，进一步推升了办公室经济。以目前金融去杠杆、互联网大整合之后，新的制造业大周期带动下的办公室形态经济确实面临较大考验。

CBD 可能受阻，但从 CBD 到 CAZ 的转变正悄然兴起，这是由产业需求推动的城市建设，对政府、地产、产业三者之间出现了新的关系转化。 以 CBD 为纯商务活动代表的城市建设在过去一直居高不下，且作为城市的中心，而从目前城市建设逐步从一线城市下沉到三线城市的过程中，对于总部型办公楼经济需求并不多，但对实体产业的需求量极大。 2018 年以来商服用地出让持续同比负增长，但工业用地则大幅度增长。同时，土地出让也从原有的政府出让、地产招商引资逐步转变为政府规划、产业投标的方式，从产业跟着地产走（也就是跟着基础设施建设）变为地产跟着产业走（也就是跟着新经济增长），出现了从 CBD 到 CAZ 的过渡。

城市经济结构的变化之后，需要注意的是住房租金变化，目前正在经历 2008 年金融危机后的首次住房租金下行，这是第三轮的制造业大周期所决定。 36 个大中城市 202 年 CPI 居住分项（这项是租金）同比下行 0.9% ，为 2008 年金融危机以来首次同比下行。 5 个一线城市中，仅上海同比上升 1.0% ，北京、深圳、广州、杭州分别下行 0.9% 、 0.7% 、 1.0% 和 0.3% 。从城镇化 / 工业化周期尾声、到互联网周期中后期、到目前制造业周期的开启，产业结构大周期带来的城市经济周期更替较为明显，短期进入到经济结构调整的阵痛期中，因此，我们认为，当前是大周期变化带来的调整，和 2008 年金融危机性质完全不同，城市的结构分化将继续分化。

核心观点：

本周 WTI 收于 38.79 美元，环比 +3.00 美元； BRENT 收于 39.57 美元，环比 +3.28 美元。我们认为原油价格短期不确定性依然较高，但综合来看我们保持 2021 年油价上行的判断。

EIA10 月 30 日当周商业原油库存环比减少 800 万桶，前值增加 432 万桶。 其中库欣原油环比增加 94 万桶，前值减少 42 万桶。 EIA 精炼油库存减少 158 万桶，前值减少 449 万桶。汽油库存增加 154 万桶，前值减少 89 万桶。本周炼厂开工率上升 0.7% 至 75.3% 。美国原油库存下降，主要由于产量下降及炼厂开工率上升。本周美国产量下降至 1050 万桶 / 天。本周美国净进口数据环比上升 25.4% 。截至 11 月 6 日当周，美国活跃石油钻机数环比增加 5 台为 226 台。

美国大选决定了未来美国能源政策的走向，原油市场的不确定性依然存在。 据央视新闻援引美联社报道，美国民主党总统候选人拜登已赢得超过 270 张选举人票。拜登方面发声明感谢选民信任，英国、日本、印度、加拿大、德国等多国领导人已祝贺拜登“胜选”。但路透社最新消息称，特朗普及其盟友已作出明确表示：他不打算“很快让步“。若拜登胜选，短期内大概率利空美元，同时拜登限制油气开采，积极发展新能源产业且可能放松对委内瑞拉和伊朗的制裁。长期利空油价，在放松伊朗及委内瑞拉的制裁情况下，短期可能利空原油价格。在不放松制裁情况下，短期美国大选落地消除政策不确定性，利多短期价格。中期在限制页岩气开采的情况下，将推高油价。

OPEC 在新冠疫情的影响下决定放缓增产并且可能在 2021 年初更大幅度减产。 OPEC+ 计划于 11 月 30 日和 12 月 1 日举行会议，制定产量政策。 OPEC+ 的减产政策托底油价下限。另一方面，由于利比亚实现冲突双方的停火，利比亚原油产量已经恢复至 80 万桶 / 天以上。 OPEC+ 需要考虑利比亚供应恢复带来的原油供给压力。

本周钢材需求再超预期，钢材库存连续四周快速去化。 本周截至 11 月 5 日建材日均成交量 24.54 万吨，继续创往年最高水平。本周五大品种钢材钢厂库存、社会库存分别下降 35.33 、 79.12 万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降 27.07 、 69.59 万吨，钢材需求再超预期、库存连续四周快速去化。我们测算本周钢材表观消费量 1184.16 万吨，其中螺纹表观消费量 447.01 万吨，远超 2019 年同期水平。考虑到下游需求的持续向好，我们预期钢材库存仍将维持快速去化的趋势。

汽车、家电好转推动板材需求持续改善。 我们观察到， 3 季度以来我国汽车、家电等下游需求快速上升，工程机械行业维持高增速，推动板材需求同比快速上升，板材子行业供需格局明显改善。我们测算 2020 年三季度热卷平均毛利远高于 2019Q3 的水平，行业盈利大幅上升。我们认为板材下游需求与国内经济循环密切相关，板材需求将维持景气。

继续看好四季度行情，当下正是布局良机。我们认为板块有望在四季度迎来业绩估值双升。判断四季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。另一方面，下半年海外四大矿山供给有望逐季回升，矿价已经处于高位，吨钢毛利会出现扩张，我们继续看好板块四季度行情。

成本为王，重点推荐版块龙头。 判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来 2-3 年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。

本周主要钢材现货、期货价格上升。 上海螺纹钢现货涨 110 元 / 吨至 3930 元 / 吨，涨幅 2.88% ；期货涨 80 元 / 吨至 3782 元 / 吨，涨幅 2.16% 。热轧卷板现货涨 120 元 / 吨至 4180 元 / 吨，涨幅 2.96% ；期货涨 56 元 / 吨至 3920 元 / 吨，涨幅 1.45% 。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格持平。中板涨 10 元 / 吨至 3970 元 / 吨，涨幅 0.25% ；冷卷涨 100 元 / 吨至 5280 元 / 吨，涨幅 1.93% ；线材 3630 元 / 吨与上周持平。钢材需求持续超市场预期，库存连续四周大幅下降，我们对旺季钢材需求持续上行的判断正逐渐被下游强势的需求所验证，钢价的波动主要源于成本端铁矿价格见顶回落。我们预期四季度钢铁需求不弱，而供给基本见顶，钢材需求弹性远大于供给，钢价整体或维持强势。中长期看， 2021 年地产地产韧性犹存，基建平稳，建筑钢材的需求无需过度悲观，而螺纹钢高供给的特性压制了钢价的涨幅，全年钢价中枢或较 2020 年继续小幅下移。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。 本周主要钢材社会库存周环比下降 79.12 万吨，钢厂库存下降 35.33 万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存 614.13 万吨，环比减少 60.59 万吨；线材社会库存 118.04 万吨，下降 13.36 万吨；热卷社会库存 270.2 万吨，下降 7.18 万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存 279.71 万吨，下降 27.07 万吨；线材钢厂库存 64.31 万吨，下降 4.58 万吨；热卷钢厂库存 102.72 万吨，下降 3.36 万吨。节后钢材需求持续强势，本周钢材库存延续快速去化趋势。在当前废钢的供需格局情况下，电炉产量继续上升的空间有限，而高炉开工率和废钢的添加已经到达瓶颈，我们预期钢材供给持续上升的可能性小，而钢铁需求在金秋有望持续回升，我们认为钢材库存将延续去化格局。

本周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌。焦炭现货上升，期货上升 。

本周日照港 PB 粉（铁含量 61.5% ）跌 4 元 / 吨至 855.0 元 / 吨，跌幅 0.47% ；铁矿石主力期货价格跌 5 元 / 吨至 789.5 元 / 吨，跌幅 0.63% 。焦炭方面，焦炭现货价格涨 50 元 / 吨至 2350.0 元 / 吨，涨幅 2.17% ；焦炭期货价格涨 228.5 元 / 吨至 2417.5 元 / 吨，涨幅 10.44% 。本周焦煤现货价格 1100.0 元 / 吨与上周持平；焦煤期货价格跌 51.5 元 / 吨至 1304.0 元 / 吨，跌幅 3.80% 。目前国内钢铁产量仍然处于高位，铁矿需求短期依然偏强，价格难以出现大幅下行。另一方面，近期铁矿港口库存逐渐回升，已经接近往年平均水平，矿价同样难以回升至前期高位。我们认为随着明年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，矿价将缓慢回落。

本周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。 本周铁矿石港口库存 12811.5 万吨，周环比上升 48.25 万吨。本周钢厂铁矿石可用天数 26 天，较上周上升 2 天。

本周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。 本周巴西铁矿石总发货量 792.10 万吨，周环比上升 115.2 万吨；澳大利亚铁矿石总发货量 1679.50 万吨，周环比上升 200 万吨。

本周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。 本周铁矿石到货量 1366.5 万吨，周环比上升 193.9 万吨；铁矿石日均疏港量 319.86 万吨，周环比上升 6.80 万吨。

本周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。 本周四大铁矿石生产商总发货量 1946.10 万吨，周环比上升 117.40 万吨。其中，力拓铁矿石发货量 507.9 吨，周环比上升 142.30 万吨；必和必拓铁矿石发货量 498 万吨，周环比下降 4.50 万吨；淡水河谷铁矿石发货量 625.60 万吨，持平上周； FMG 铁矿石发货量 314.60 万吨，周环比下降 20.40 万吨。

进口限制强化，安全检查再起，供给端难以放量。 1）根据海关总署最新数据，10月全国煤炭进口量1373万吨，环比下降26.5%，进口规模连续三个月快速下降；1-10月累计进口规模2.53亿吨，累计降幅8.3%，且降幅较1-9月的4.4%有所扩大。在国内煤价维持强势、海外煤价受疫情影响难有起色、人民币持续升值三重因素作用之下，海内外煤炭价差持续扩大，动力煤、主焦煤价差分别超过250、500元/吨。高价差的环境下煤炭进口规模持续收窄，体现出政策对进口强力管控，考虑到春节等时间节点来看有望持续到2021年一季度。2）10月份以来山西省连续发生了两起较大煤矿事故，年末安全形势严峻，山西省煤矿安全监察局和山西省应急管理厅联合发文明确，从2020年11月1日至2021年1月31日，在全省开展煤矿安全隐患集中排查整治行动。安全检查对产量的限制将于部分区域加大生产保供相对冲，生产端的供给预计将总体维持平稳。

需求端持续向好，冷冬已经确定。 10月PMI51.4，全国经济仍在持续恢复。根据国家气候中心11.4日公布的预测，预计今年冬季（2020年12月至2021年2月）影响我国的冷空气活动频繁，全国大部气温接近常年同期到偏低，隆冬（2021年1月）可能出现大范围强低温雨雪过程。冷冬的确定将有望使动力煤旺季需求超预期，支撑煤炭价格。

焦炭盈利能力再创新高，行业格局优化持续。 本周焦炭价格再度提涨，测算焦化单位毛利达到约550元/吨，再创2018年高位以来的最好水平（测算2018.9月最高单位毛利约750元/吨）。焦炭行业盈利能力提升的一方面来自需求强势，下游钢铁产量和开工率维持较高水平，对焦炭涨价具备一定承接能力；一方面来自供给端的收窄，山西省2020年底前压减4027万吨过剩产能是“必须限期打赢的一场硬仗”，河南省本周出台《2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求退出4.3米以下焦炉39处，产能合计1200万吨。我们认为2021年焦炭行业的环保和市场整合仍将是主旋律，供给收窄支撑价格。

秦港煤价上涨。 截至 2020 年 11 月 6 日，秦皇岛 Q5500 平仓价 610 元 / 吨，较上周上涨 5 元 / 吨（ 0.8% ）；秦皇岛 Q5000 平仓价 560 元 / 吨，较上周上涨 10 元 / 吨（ 1.8% ）。

长协价格上涨，综合交易价上涨。 2020 年 11 月， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 575 元 / 吨，较上月上涨 28 元 / 吨（ 5.1% ）；截至 2020 年 11 月 6 日， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价为 575 元 / 吨，较上周上涨 8 元 / 吨（ 1.4% ）。

主产地煤价上行。 截至 2020 年 10 月 30 日，山西大同 Q5500 动力煤坑口价为 430 元 / 吨，较上周上涨 0 元 / 吨（ 0.0% ）；截至 2020 年 11 月 6 日，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价为 427 元 / 吨，较上周上涨 2 元 / 吨（ 0.5% ）；截至 2020 年 11 月 6 日，陕西榆林 Q5500 动力煤坑口价为 424 元 / 吨，较上周上涨 9 元 / 吨（ 2.2% ）。

海外煤价有涨有跌、进口煤价差下跌。 截至 2020 年 11 月 5 日， ARA 港动力煤 53.25 美元 / 吨，理查德 RB 动力煤 61.40 美元 / 吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 62.19 美元 / 吨，分别较上周下跌 2.53 美元 / 吨（ -4.54% ）、上涨 0.30 美元 / 吨（ 0.49% ）、上涨 1.84 美元 / 吨（ 3.05% ）。截至 2020 年 11 月 6 日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为 251.60 元 / 吨，较上周下跌 -25.7 元 / 吨（ -9.3% ）。

南方主流港口库存减少，北方主流港口库存减少。 截至 2020 年 10 月 29 日， CCTD 南方主流港口库存为 2999.30 万吨，较上周减少 74.40 万吨（ -2.42% ）； CCTD 北方主流港口库存为 2775.9 万吨，较上周减少 165.2 万吨（ -5.6% ）。

国内运价上涨，国际运价下跌。 截至 2020 年 11 月 5 日，国内 OCFI 运价 : 秦皇岛 - 广州、秦皇岛 - 上海分别为 38.4 元 / 吨、 31.0 元 / 吨，较上周变化分别为：上涨 3.4 元 / 吨（ 9.7% ）、上涨 5.5 元 / 吨（ 21.6% ）；截至 2020 年 11 月 6 日，国际 CDFI 运价：纽卡斯尔 - 舟山、萨马林达 - 广州分别为 10.23 美元 / 吨、 5.18 美元 / 吨，较上周变化分别为：下跌 0.25 美元 / 吨（ -2.41% ）、下跌 0.17 美元 / 吨（ -3.14% ）。

秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少，锚地船舶数减少。 截至 2020 年 11 月 6 日，秦皇岛港铁路调入量 51.6 万吨，较上周减少 3.1 万吨（ -5.7% ）；港口吞吐量 48.6 万吨，较上周减少 7.6 万吨（ -13.5% ）；截至 2020 年 11 月 6 日，秦皇岛港锚地船舶数 44 艘，较上周减少 14 艘（ -24.1% ）；预到船舶数 8 艘，较上周减少 1 艘（ -11.1% ）。

京唐港焦煤价格较上周持平， 日照港焦煤价格较上周上涨 。截至 2020 年 11 月 6 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1470 元 / 吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产） 1510 元 / 吨，与上周持平；截至 2020 年 11 月 6 日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚） 1430 元 / 吨，较上周上涨 30 元 / 吨（ 2.1% ）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯） 1220 元 / 吨，较上周上涨 10 元 / 吨（ 0.8% ）。

山西产焦煤车板价持平，澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌。 截至 2020 年 11 月 6 日，山西古交肥煤车板价 1170 元 / 吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价 1080 元 / 吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价 121 美元 / 吨，较上周下跌 3 美元 / 吨（ -2.4% ）。

焦煤三港库存增加、六港库存增减少。 截至 2020 年 11 月 6 日，炼焦煤库存三港合计 219.5 万吨，较上周增加 6.5 万吨（ 3.1% ）；炼焦煤库存六港合计 332.5 万吨，较上周减少 5.5 万吨（ -1.6% ）。

钢厂焦煤库存增加 ，焦企库存减少 。截至 2020 年 11 月 6 日， 100 家独立焦化厂炼焦煤库存 927.95 万吨，较上周增加 23.2 万吨（ 2.6% ）； 110 家样本钢厂炼焦煤库存 877.46 万吨，较上周减少 7.4 万吨（ -0.8% ）。

国内主要港口一级焦炭价格、二级焦炭价格较上周上涨。 截至 2020 年 11 月 6 日，国内主要港口一级冶金焦平仓价 2265 元 / 吨，较上周上涨 50.0 元 / 吨（ 2.3% ）；二级冶金焦平仓价 2100 元 / 吨，较上周上涨 50.0 元 / 吨（ 2.4% ）。

110 家样本钢厂喷吹煤库存减少、焦炭库存减少。 截至 2020 年 11 月 6 日， 110 家样本钢厂喷吹煤库存为 354.21 万吨，较上周减少 4.84 万吨（ -1.3% ）； 110 家样本钢厂焦炭库存为 452.31 万吨，较上周减少 1.13 万吨（ -0.2% ）。

螺纹钢价格上涨、产量减少。 截至 2020 年 11 月 6 日，螺纹钢 HRB400-20mm 全国价 3955 元 / 吨，较上周上涨 95.0 元 / 吨（ 2.5% ）；热轧板卷 Q2358-3mm 全国价 4046 元 / 吨，较上周上涨 44.0 元 / 吨（ 1.1% ）；截至 2020 年 11 月 6 日，螺纹钢产量 359.35 万吨，较上周减少 4.13 万吨（ -1.1% ）。

焦企开工率总体下降 ， 全国主要钢厂螺纹开工率提升、线材开工率下降。 截至 2020 年 11 月 6 日，产量小于 100 万吨、介于 100 到 200 万吨、 200 万吨以上的焦企开工率分别为 65.93% 、 75.38% 、 87.96% ，较上周绝对值变化分别为 2.35 、 -0.72 、 -0.48 个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为 71.8% 、 69.23% ，较上周绝对值变化分别为 0.98 、 -2.37 个百分点。

周期研判：市场或开启再通胀预期，看好锂价上行。 本周外盘金价上涨 2.9% ，白银上涨 9.38%, 金银比回复至 75.9 。美大选行将落地，市场看好后续财政政策提振，开启再通胀交易，持续利好黄金 / 铜 / 铝等大宗商品。新能源汽车景气度继续上行，锂精矿层面经过疫情资本开支延后，明年供给增量有限，锂价或开启上行。

需求上行，供给有限，锂价或开启上行。 本周碳酸锂价格上涨， Altura 破产后澳矿供应开始收紧，叠加天齐部分产能无法保证，而电动车行业持续超预期，预计 2021 年碳酸锂需求达到 40 万吨左右，锂价或开始缓慢上行。钴收储开始，其具备重大战略意义：钴全球 80% 供给来自刚果金，冶炼产能几乎集中在中国，而中国 90% 的钴都依赖进口。所以对中国这样一个钴资源稀缺国而言，收储为国家战略储备具备绝对意义。钴作为战略品种， 95% 以上供给来自海外，目前是确定性的需求 + 库存低点，建议增持相关品种。从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来 5 年，锂盐行业需求复合增速达 23% ，氢氧化锂需求年复合增速更是达 40% ，钴行业需求复合增速达 10% 以上，维持锂钴行业增持评级。

市场或开始预期再通胀，贵金属得到支撑。 本周美联储召开 fomc 会议，鲍威尔表示仍有调整资产购买计划的空间，贵金属得到支撑。同时本周美国大选初步落地，新总统上台后或将推行财政政策，利好贵金属板块。双放水下美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。目前黄金非商业多头持仓减少 2.3% 至 31.3 万张；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。

继续看多基本金属，同样利好基本金属。 铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存上升 0.3 万吨至 73.6 万吨。铜锌：智利 / 秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平，罢工仍然在持续。我们认为财政刺激落地后市场交易再通胀，同样利好作为铜锌的基本金属，继续看多铜铝。

大盘回调。 上周 SW 有色下跌 3.6% ，沪深 300 下跌 3.0% ，创业板下跌 7.2% 。大盘回调。

水泥：本周全国水泥市场价格环比涨幅为 1% 。价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度 10-30 元 / 吨；价格回落区域为广东梅州和潮汕等地，小幅回落 10 元 / 吨。 11 月初，国内水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主。

玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格 1914 元，环比上周上涨 -1 元，同比去年上涨 241 元。周末玻璃产能利用率为 69.81% ；环比上周上涨 0.04% ，同比去年上涨 -0.07% ；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为 83.39% ，环比上周上涨 0.05% ，同比去年上涨 0.35% 。

玻纤：受终端需求利好支撑，月内深加工厂订单持续饱满，刚需提货仍可维持。多数池窑企业当前库存水平低位下，缠绕直接纱供应量有限，供需仍显紧俏。热塑产品近期受下游电子电器需求恢复整体出货亦有好转，月内多数电子纱池窑企业订单均已排满，预计电子纱价格仍有较大调涨预期。

本周全国水泥市场价格环比涨幅为 1% 。价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度 10-30 元 / 吨；价格回落区域为广东梅州和潮汕等地，小幅回落 10 元 / 吨。 11 月初，国内水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主。

华北地区水泥价格趋强运行。 京津地区水泥价格上调后保持平稳，北京部分工程正在赶工，下游需求表现良好，企业发货维持正常水平；天津地区企业发货多在 7-8 成，价格稳定。石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格上调执行 10 元 / 吨，下游需求无明显变化，企业发货在 7-8 成。唐山地区水泥价格平稳，下游需求稳定，企业发货在 9 成或正常水平，目前生产线多数保持正常运转，供应充足。河北保定地区水泥价格计划再次上调 30-50 元 / 吨，下游需求旺盛，企业发货较好，再加上后期有错峰生产计划，价格上行有支撑。

东北地区水泥价格大幅报涨。 黑龙江和吉林地区水泥和熟料价格大幅上调，水泥出厂价不低于 420 元 / 吨，熟料不低于 400 元 / 吨，受气温下降影响，以及价格涨幅较大，下游需求所剩无几，为快速提升利润，并为明年二季度开市奠定基础，企业大幅推涨价格，单从企业报价情况来看，都较为坚挺，但也是有价无市。辽宁地区水泥企业计划跟随上调 50 元 / 吨，虽然气温走低，但部分工程仍在赶工，下游需求未出现大幅减少，企业发货能达 5 成，企业综合发货尚可，为配合黑吉涨价，企业将继续上调价格。据了解，东北三省冬季错峰生产日期为： 2020 年 12 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日。

华东地区水泥价格继续上调。 江苏南部苏锡常地区高标号水泥价格上调 30 元 / 吨，下游需求表现较好，供应稍显紧张，企业发货保持产销平衡或销大于产。苏中泰州、扬州地区高标号水泥上调 20 元 / 吨，水泥需求稳定，日发货能达产销平衡，库存在中等水平。苏北徐州、盐城和淮安等地区高标号价格上调 20 元 / 吨已全部落实到位，下游需求相对稳定，日发货能达正常水平。浙江地区水泥价格保持平稳。杭嘉湖和甬台温地区市场旺季，下游需求表现良好，企业发货保持产销平衡或销大于产，库存不断下降，目前普遍在低位运行，企业销售较好，预计后期水泥价格趋强运行。安徽六安、安庆地区水泥价格上调 10-15 元 / 吨，下游需求正常，企业发货保持产销平衡，库存在正常水平，且外围地区水泥价格陆续上调，带动本地价格上行。江西赣州、南昌、九江、赣西和赣东北地区水泥价格上调 30 元 / 吨，最后需求期，下游工程赶工，需求环比增加，企业发货基本能达产销平衡。福建地区 11 月 1 日起，水泥价格上调 30 元 / 吨，旺季来临，下游需求有所回升，企业发货能达 8-9 成或产销平衡。

中南地区水泥价格继续上调。 广东珠三角地区水泥价格保持平稳，天气晴好，下游需求表现旺盛，企业发货保持销大于产，库存已降到中等或偏低水平。粤西地区下游需求无明显变化，企业发货产销平衡，库存在正常水平。粤东地区前期价格上调未能站稳，出现回落，进入旺季后，下游需求提升有限，库存高位不下，再加上企业之间有相互抢量行为，致使价格下滑。广西贺州地区水泥价格上调 20-30 元 / 吨，据了解，受资金短缺影响，贺州房地产不景气，搅拌站开工率略显偏弱，水泥企业发货尚不能达产销平衡，因此价格上调主要是受外围价格上涨带动。湖南长株潭地区水泥价格上调落实 20-30 元 / 吨，下游需求比较稳定，企业发货能达 9 成，库存在中等或偏高处运行。湖北武汉及鄂东地区水泥价格公布上调 30 元 / 吨，下游需求环比增加，企业发货呈现销大于产，库存得到消化，加之前期水泥价格上调未落实到位，需求提升后，为增加盈利，企业再次推动价格上调。河南地区水泥企业公布价格上调 15-30 元 / 吨，下游需求环比增加，企业发货能达 9 成。

西南地区水泥价格大幅上调。 11 月 6 日起，四川德绵地区水泥价格上调 50 元 / 吨，下游需求无明显变化，企业发货在 9 成左右，据了解，前期价格连续小幅下调后，为完成利润目标，本地企业开始恢复性上调价格，后期具体执行幅度有待跟踪。广元地区 P.O42.5 散装水泥价格上调 20 元 / 吨，下游需求恢复，企业发货能达 8-9 成，库存普遍在 50%-60% ，前期价格持续回落，价格较低，企业为提升盈利，积极推涨。成都地区水泥价格保持平稳，下游需求相对平稳，企业发货能达 9 成，库存普遍在中等或偏高处运行。重庆地区除渝东北以外，主城、渝西和渝东南地区水泥价格推涨 30-50 元 / 吨，天气晴好，下游需求有所恢复，企业发货能达 8 成。贵州地区水泥价格平稳运行。贵阳地区需求环比无明显变化，企业发货在 6-8 成，库存高位承压。六盘水、铜仁地区水泥价格维稳，下游需求略有上升，日发货能达 7-9 成。云南德宏、保山地区水泥价格上调 50 元 / 吨，价格上调主要是企业推动为主，前期价格持续回落，企业利润微薄，为增加盈利，企业自律推涨价格。

西北地区水泥价格以稳为主。 陕西关中地区水泥价格上调基本落实到位，随着气温下降，工程赶工，下游需求有所增加，企业发货能达 9 成或产销平衡，库存维持在中等水平，利于价格上调的落实。榆林地区水泥价格平稳，受低气温影响，部分工程和搅拌站出现停工，下游需求减少，企业发货仅剩 5-6 成，预计 11 月中旬水泥市场将步入淡季。甘肃地区价格稳中略有上调，需求开始减弱。陇南文县地区水泥价格上调 20 元 / 吨，前期价格出现明显回落，为在最后需求期提升盈利，企业积极推动价格上调。

库存跟踪：

11 月

【国君大宗】海外新刺激政策指日可待，看好有色、贵金属

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