【石油化工】央企市值管理指导意见出台，“三桶油”长期投资价值凸显——石油化工行业周报第383期（赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫）

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国资委出台指导意见，鼓励央企市值管理行动

2024 年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》包括9条内容：（1）着力提高上市公司发展质量，（2）积极开展有利于提高投资价值的并购重组，（3）加大市场化改革力度，（4）全面提高信息披露质量，（5）主动加强投资者关系管理，（6）稳定投资者回报预期，（7）完善增强投资者信心的制度安排，（8）健全市值管理工作制度机制，（9）严守依法合规底线。本次《意见》明确了央企市值管理目标和方向，指出了央企市值管理的工作机制和激励机制，有望推动央企进一步强化投资者回报、提升公司长期价值。

“三桶油”坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流

长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。（1）中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，全产业链一体化优势凸显，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。（2）中国石化化工业务转型加速，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。（3）中国海油坚持成本领先战略，油气净产量快速增长，业绩韧性显著提升。

天然气旺季景气已至，利好“三桶油”天然气产销龙头

天然气消费呈现季节性特征，24-25采暖季已至，利好天然气季节性需求提升。能源转型背景下我国天然气消费量持续上行，24年1-10月天然气表观消费量同比增长10.2%，天然气长期需求前景优异。“三桶油”是天然气产销龙头，2024年前三季度中国石油、中国石化、中国海油国内天然气产量分别占国内天然气总产量的56.8%、16.2%、8.0%，随着天然气旺季景气来临，以及中长期天然气需求向好、市场化改革持续推进，“三桶油”作为天然气龙头有望充分受益。

“三桶油”估值较海外巨头显著低估，长期增长能力有望持续兑现

截至2024年12月20日，中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为1.02、0.95、1.81倍，中国石油、中国石化、中国海油H股PB-MRQ分别为0.66、0.59、1.10倍，估值水平显著低于埃克森美孚、雪佛龙等海外石油巨头。2024Q3油价快速下行，炼油盈利走弱，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔单季度归母净利润分别同比-5%、-31%、-39%、-96%、-66%，中国石油、中国海油单季度归母净利润分别同比-5%、+9%，在油价下行期体现了较强的经营韧性。 “三桶油”具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。

风险分析： 上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。