东吴计算机点评【科大讯飞：营收持续高速增长，“平台+行业应用”战略成果逐步显现】

营收持续高速增长，投入期高费用影响利润水平：2017上半年，公司营业收入同比增长43.79%，高于2016年中报40.70%的增速水平，业务拓展成果显著。同时，公司的毛利率水平由16年同期的47.78%提升至51.16%，毛利总额增幅达到46.99%，增长态势显著，公司盈利能力有所提升，公司收入、毛利水平与用户数同步提升。但由于公司大部分业务处于研发拓展期，公司的研发费用（含资本化摊销）增速达到63.75%，本期研发费用资本化达到4.8亿，比年初增加了1.89亿。同时，由于公司铺设渠道带来销售费用的增长达到66.60%，费用因素对公司扣非的净利润水平造成了影响，使得扣非净利润同比下降了10.91%。此外，投资收益的减少影响了公司整体净利润水平，造成较大幅度的下滑。但从增长科目及长期趋势看，短期的净利润水平不改公司的长期增长预期。我们预计，2017年公司有望完成主要的渠道建设，未来研发及销售费用水平有望降低，盈利水平有望获得提升。

“平台+赛道”战略成果显著：平台层面看，2017上半年，讯飞开放平台营业收入同比大增了317.71%，毛利同比增长1880.77%，毛利率增长了33.47%，而用户数同比增长了133%达到了37.3万，平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势，完善生态系统的搭设。在主要发力的产品领域，公司的智能车载语音产品收入同比增长了127%，毛利同比提升52%；移动互联网及智能硬件领域进展快速，目前灵犀语音助手积累用户2500万，晓译翻译机销售近6万台，叮咚音像二代新品已经发布并获得良好销售；客服行业营收同比增长56.02%，毛利增长55.83%；教育行业目前覆盖全国 15000 余所学校，活跃师生用户超过 1500 万，积累了300TB的有效数据规模，教育大数据价值有望兑现；司法、医疗及智慧城市等其他多个领域，公司也已基本完成前期的积累及导流工作，后续有望实现大规模推广及覆盖，进一步完善公司的人工智能产业链布局。

激励机制持续完善：公司于今年4月授予922名激励对象共计6258.4万股限制性股票，首次授予权益的授予日为2017年4月21日。解锁比例分别为24/36/48个月30%/30%/40%，业绩目标以营收为导向，以2016年收入为基数，2017年和2018年增长不低于30%和60%，2019年增长不低于90%，2020年增长不低于120%。股权激励在2017/2018/2019年度形成的摊销费用分别为7550万元、1.29亿元和7507万元，摊销费用在一定程度上增加公司的管理费用。但长期来看，公司激励机制持续完善，对于以核心技术为竞争力的公司来说，优秀的人才是保障未来发展的基石，看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。

盈利预测与投资评级：预计公司2017/2018/2019年净利润分别为5.66/7.45/9.44亿元，摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元，现价对应PE118/90/71倍，维持“买入”评级。

风险提示：平台进展低于预期；教育行业进展低于预期。

相关研究：

1、科大讯飞：营收持续高速增长，激励机制持续完善 -20170418

2、科大讯飞：人工智能有望爆发，行业龙头引领发展 -20170321

3、科大讯飞：中报业绩符合预期，人工智能布局持续深化 -20160810

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