看起来最容易遭受双杀的板块，机构为何全面看多？

海通证券策略荀玉根：加息大轮回里的细节演绎","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n自2015年底起美国10年期国债利率进入上行期，30年一轮回，随之开启1982年以来的第6轮加息周期，海通证券的研究表明，每一次加息的背后事实上都存在着细腻的共性：\n\n"],[20,"（1）加息周期的开启多始于通胀上升。","8:1"],[20,"从前五轮加息周期看，初始期间美国CPI增速分别为 3.6%、3.8%、 2.5%、2%、3.2%，均高于历史平均，为"],[20,"了抑制通胀，CPI突破2.5%是刺激美联储采取加息的最直接导火索。","8:1"],[20,"且事实也证明在加息周期结束后的18、22个月后，CPI开始明显下行，与之正相关变化的还有失业率的下降。但伴随加息后期GDP增速的放缓，失业率又会再次拐头向上。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/AtAtLp7KZRIktv1D/11.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"540px\"|4:\"183px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"377\"|ori-width:\"1110\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n当下我们看到，今年一季度美国名义GDP同比2.86%，通胀持续复苏，CPI增速已连续7个月维持在 2%以上，3月CPI同比2.4%、4月失业率降至3.9%，创2000年以来新低。"],[20,"可以判断，如果未来通胀上升超预期，美联储将加速加息。","8:1"],[20,"\n \n"],[20,"（2）石油、美股是加息周期中表现最优的大类资产。","8:1"],[20,"6次加息周期中，石油、美股、CRB指数（大宗商品指数）、美元的年化收益率分别达 27%、9%、8%、2%。其中原油在1988年两伊停战协定和供不应求的推动下逐渐回暖，并同时在降息周期中相对表现较弱；美元则由于受影响因素较多，历次加息周期中涨跌分化，历次涨幅最大的一次是在1983-1984年，期间美联储10年期国债利率水平一直高位维持在10%以上。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/d3ET4bS5TpcaaN95/12.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"565px\"|4:\"188px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"368\"|ori-width:\"1102\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n海通证券认为，由于加息周期的背景是经济增长和通 胀双升，强劲的企业盈利增长幅度超过加息对PE的负面影响，从而驱动了美股最终的上涨。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/XDmSd5t3ongbdXCu/13.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"591px\"|4:\"201px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"372\"|ori-width:\"1091\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"（3）新兴市场于加息期整体走强。","8:1"],[20,"通过研究1987年MSCI新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现，海通证券发现MSCI新兴市场指数仅出现两次全面下跌，并曾在两次实现年化涨幅大幅跑赢发达市场指数。透过全球资产配置风格视角，加息周期开启后，新兴市场与发达市场间平均约7年进行一次风格转换，过去几轮从发达市场转向新兴市场的切点分别出现在1987年12月、1999年1月、2016年1月，正好与3轮加息周期开始的时间非常接近。那么本轮加息开始于2015年底，之后2016年1月MSCI新兴市场指数启动相对MSCI 发达市场指数走强，截至目前仅2年时间，趋势仍在持续。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/AtuTPFqvBV4HFpCY/14.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"204.656px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"371\"|ori-width:\"1113\""],[20,"\n","7:1"],[20,"此外，美国加息将带动香港利率上升。六次加息过程中，可能受资金面收紧影响，风险偏好降低，港股PE大多有所回落，但EPS都出现上涨，且幅度多超过PE下降程度，同样是收到了企业盈利的支撑，股市保持坚挺。\n\n"],[20,"2>太平洋证券策略周雨：就MSCI新方案，四个视角划重点","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n太平洋证券就5月MSCI新成分股方案、短期市场反应、增量资金布局进展及国内外机构配置差异几大方面为投资者挖掘了一些主题性机会，接下来直接划重点：\n\n"],[20,"（1）5月MSCI新成分股方案中的要点","8:1"],[20,"\n\n纳入比重和节奏，仍按原计划“分两步：5月1日沪深港通的扩容并未能成为一次性纳入5%的决定性条件。因此6月1日A股纳入比例2.5%、8月纳入比例将升至5%，正式纳入时间为9月1日。中期看，A股入摩进程仍是循序渐进。"],[20,"后续加速纳入的要点主要取决于：A股市场制度的国际化建设；陆股通的进一步放开；对外资每日交易的限制；停牌制度的持续改善；对指数相关产品的审核的放开。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/wRA1GTq31hA7MjHh/21.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"565px\"|4:\"311px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"457\"|ori-width:\"829\""],[20,"\n","7:1"],[20,"纳入标的范围：变动偏小：","8:1"],[20,"此次新方案纳入234只个股，新增11只和剔除9只，与前期观察数量235只的变动情况相比，偏差较小。而新增个股较多来自医药、电子、传媒等成长行业。\n\n"],[20,"（2）短期给市场带来情绪扰动，估值重构任重道远","8:1"],[20,"\n\n太平洋证券指出，自纳入MSCI后，A股市场的变化主要体现在四个方面：\n"],[20,"其一，海外增量资金流入，短期预计被动增量资金达580亿；其二，短期市场情绪受提振。","8:1"],[20,"通过回测海外历史，60%以上的新兴市场在纳入后20个交易日内能够获得相对正收益，120个交易日后获得正收益的概率上升，指数累计收益率超过20%。\n"],[20,"\n","7:1"],[20,"其三，警惕外资话语权提升下的海外系统性风险。","8:1"],[20,"台湾在1996年首次入摩后的两年里，国外资金比例因东南亚金融危机不升反降，股市在海外等系统性风险的影响下，更多受到本土资金驱动而显著上涨或下跌。"],[20,"其四，估值体系重构与新兴市场联动性缓慢加强。","8:1"],[20,"据观察，即使是在完全纳入后，新兴市场指数仍需耗时3-5年去逐渐收敛于SP500的估值水平，而各新兴市场间的联动性也将在收敛于国际指数后，表现得更加联动。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/iLHcBVlfDgs7N9aM/22.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"545px\"|4:\"auto\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"436\"|ori-width:\"798\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"（3）资金自4月起入场布局，公募基金增量值近435亿","8:1"],[20,"\n\n截止5月14日，已有38只基金申请MSCI中国A股国际通指数及相关系列产品，其中南方、招商基金等6只产品已在4月份完成公开发行，合计募资114.22 亿。"],[20,"按照已公布的计划，A股正式入摩前，有望募集完毕的短期基金增量资金约75亿，后续24只国内MSCI系列基金保守预计带来360亿增量资金，合计435亿。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/a9iBQOSxwVEsEfjk/23.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"520px\"|4:\"193px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"393\"|ori-width:\"1057\""],[20,"\n","7:1"],[20,"而此前3月下旬伊始的陆股通快速流入已经显示海外资金正加速流入A股的的态势，并悄然影响A股走势。"],[20,"从3月19日-4月30日的行业指数表现看，具有相对超额收益的MSCI中国A股大盘临时指数权重行业依次为：医药（跑赢大盘11.51%）、银行（跑赢大盘0.48%）；进入5月后排名发生变化为：食品饮料（跑赢大盘7.58%）、医药（跑赢大盘1.05%）、 非银（跑赢大盘1.01%）、电子（跑赢大盘0.8%）。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/Bc2aM0JREPs5RlG1/24.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"235px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"473\"|ori-width:\"1116\""],[20,"\n","7:1"],[20,"一季度持股市值和仓位数据则显示，国内股票型公募基金、QFII和RQFII均在A股整体市场表现不济的背景下对新方案中的权重行业及成分股采取了加仓。"],[20,"不过QFII对银行、食品饮料领域的持股市值占比较去年年底有所下滑；国内普通股票型基金增配了医药、银行，同时减配食品饮料、电子。 ","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"（4）三条主线狙击入摩主题","8:1"],[20,"\n\n具体而言，QFII相对MSCI新方案的超配行业包括家电、食品饮料、医药，分别较 MSCI新方案高出10.47%、9.06%、5.31%；低配的行业集中于非银、石油石化、银行，分别低出13.17%、7.76%、4.30%。相较QFII，国内普通股票型相对MSCI新方案低配的行业偏少，主要集中于银行、食品饮料、汽车行业；相对超配的行业为采掘、交运、通信。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/dPgslW2zQL4vt2eU/25.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"331px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"490\"|ori-width:\"821\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"以上获得超配的行业既是外来资金被动配置的领域，又是国内相对投资收益者布局MSCI主题机会获取相对超额收益的目标区域。 且","8:1"],[20,"从个股角度，外资更偏向大市值的个股，低估值对外资的 重要性让位于企业营业业绩，且行业内龙头更受青睐。 \n\n综上，太平洋证券建议投资者把握3条主线："],[20," MSCI权重且相对沪深300超配、QFII 及国内普通股票型基金相对MSCI权重低配的行业：医药、银行、非银、食品饮料；QFII等机构仓位偏低的 MSCI权重调升的行业：食品饮料、电子；盈利改善、经营稳健的龙头个股。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"3>华泰证券环保王玮嘉：全面看多，现金为王","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n投资有easy money和hard money之分，遗憾的是配置环保板块属于后者，一方面行业盈利模式欠佳，自身造血能力较弱，去杠杆大背景下容易遭受估值和业绩的双杀；另一方面，板块估值受市场风险偏好影响过重，极其不稳定。"],[20,"那么为何华泰证券在当前时点敢于全面看多？","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"（1）行业篇：赚谁的钱比赚钱更重要","8:1"],[20,"\n\n环保企业盈利主要有三个渠道："],[20,"政府买单型（To-G型）、企业支付型（To-B型）、面向消费者销售型（To-C型），前两者分别对应市政环保、工业环保。","8:1"],[20,"To-B型企业盈利需要密切关注下游客户的支付能力，考虑政策补贴落地的持续性等。相比之下，To-G 型企业订单的获取能力和业绩进度主要取决于宏观层面的环保财政开支，中观层面取决于地方政府的稳定性，微观层面取决于上市公司的项目资源和执行力，目前的商业模式主要有PPP、BOT等。"],[20,"华泰证券认为未来To-G模式的增长持久，但To-B的中长期动力更足。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/UNG2gnyVFCYvPCUx/31.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"130.359px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"210\"|ori-width:\"989\""],[20,"\n","7:1"],[20,"To-G端：运营占比不断提升，流域治理PPP需求高位维稳。","8:1"],[20,"2017年环保业公共财政支出5672亿元，同比增速高达20%，提速明显。这些投资主要集中用于城市环境基础设施建设中的排水工程、园林绿化工程、市容环境卫生和工业污染源治理投资的废水、固体废弃物领域。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/0dVQNdex1fQoCmio/32.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"557px\"|4:\"300px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"391\"|ori-width:\"726\""],[20,"\n","7:1"],[20,"而PPP依靠有效减轻政府财政负担、分散风险的巨大优势，成为政府买单的主流模式。截至2017年底，财政部环保类PPP项目金额总计1.9 万亿元。"],[20,"未来，新增PPP项目将呈两个趋势走：一是新增项目运营属性增强，二是预计存量项目通过TOT、 ROT等方式进入PPP项目库的比例提升。在此背景下，华泰证券预测综合治理项目的市场空间有望超过2855亿元，其中黑臭水体治理的“十三五”市场空间约为1700亿元。这里需要关注的一点是，","8:1"],[20,"ROIC即项目投资回报率决定了企业资金使用的效率，资产负债表与现金创造能力决定了其未来加杠杆的空间。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/qPVd03dL6HYIAQjD/33.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"221.313px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"341\"|ori-width:\"946\""],[20,"\n","7:1"],[20,"To-B端：监管加码和企业支付意愿的提升加速需求的释放。","8:1"],[20,"显著的可喜迹象有：工业增加值增速自2015年触底回升，企业（污染者）支付能力创6年新高；主要下游污染行业盈利水平2016-2017年开始向好，具备良好的支付水平和意愿；环保督察+环保税法+二污普政策高压下，工业环保需求加速释放，"],[20,"尤其是工业气领域关于电力超低排放改造的推行已进入后期，非电千亿市场正待起航。据华泰证券预测，电力超低排放“十三五”的建造市场空间达1245亿元。与此同时，预计2018-2020年我国工业废水处理市场的容量将达到3185 亿元，其中水处理剂335亿元，工程EPC717 亿元，下游运营2133亿元，小而美的弹性标的和潜在龙头享受红利。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/dL56jAj5DFIGmVqn/34.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"305.891px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"418\"|ori-width:\"839\""],[20,"\n","7:1"],[20,"（2）公司篇：PE估值历史底部，配置意义突出","8:1"],[20,"\n\n当前环保板块PE估值仅为25倍，显著低于历史平均36-61倍区间，并在大多数时间内横向低于创业板整体估值。其中，传统危废、水处理、固废与大气治理等细分领域龙头不光估值低位，且基金持对其股比例也处于历史偏低。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/1WjEWa6s7kcXS59K/35.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"212.266px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"335\"|ori-width:\"969\""],[20,"\n","7:1"],[20,"结合以上特征，华泰证券提出了选股关键词：现金为王，","8:1"],[20,"建议精选资产负债表强劲、资金使用效率高的个股：To-G 端：推荐ROIC较高的环卫龙头龙马环卫（603686）、固废龙头启迪桑德（000826）、水处理龙头碧水源（300070）等；To-B端：推荐清水源（300437）、东江环保（002672）、龙净环保（600388）等；另额外推荐现金流充裕的检测行业优质公司华测检测（300012）。 \n\n"],[20,"4>东北证券交运瞿永忠：立足快运谋快递，零担龙头扬帆起航","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n德邦股份（603056）作为国内首家零担上市企业于今年1月16日成功登陆A股，公司从公路货运起步，之后借着“空运速度、汽运价格” 的领先优势，奠定了在国内公路零担领域的强者地位。接着2013年起，德邦采用“快递最后一公里+现有公路运输网络”的模式，在重货快递运输方面发力，并在部分区域逐步尝试开展小额贷款和保理业务，向综合物流服务商转型。来看东北证券梳理的德邦接下去的王者征途：\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/DGq6Hnj7XtIVcJxy/41.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"572px\"|4:\"194px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"286\"|ori-width:\"841\""],[20,"\n","7:1"],[20,"（1）在超万亿的零担快运市场里，德邦式“直营+物流网络”构筑强大竞争壁垒","8:1"],[20,"\n\n2017年我国零担快运规模1.25万亿，占公路运输市场的24%。但由于准入门槛低，货源分散等因素，行业集中度较低，前五的企业市场份额合计不足2%。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/IyfLC1EfYTEfI2FD/42.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"475px\"|4:\"335px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"397\"|ori-width:\"562\""],[20,"\n\n","7:1"],[20,"相比之下，美国零担快运行业前5的集中度为55%，前10集中度达78%，且在近二三十年内进行了大量的并购，可见我国零担快运将步入黄金整合期。","8:1"],[20,"经测算，到 2020 年我国零担快运市场份额在公路货运中的占比将达 30%，对应2万亿级市场规模。 \n"],[20,"\n","7:1"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/SckM1gF4Cd4vBzfS/43.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"541px\"|4:\"239px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"399\"|ori-width:\"902\""],[20,"\n","7:1"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/C28NbaZjurwwepiv/44.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"540px\"|4:\"364px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"421\"|ori-width:\"623\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"德邦的优势就在于，以直营模式打开市场，建立了一套标准化的运营体系。","8:1"],[20,"截至去年年底，公司直营网点共计5278个，占比率高达52.3%，且为了顺势而行，弥补公路快运和快递行业的劳动密集性特征带来的区域不平衡，德邦于2015年启动事业合伙人模式，有效与直营网点形成良性互补，快速且低成本的扩大了公司支线网络的覆盖范围，形成了区别于其他企业的竞争壁垒。"],[20,"至今，德邦全国性物流网络基本建成，开设了1370条运输干线，1700多条全网航空线路，高效连接了各地经营网点及分拨中心，乡镇覆盖率达81.1%，规模效应凸显。","8:1"],[20," \n\n"],[20,"（2）传统快运业务增长稳健，打造快递与电商大件增长新核","8:1"],[20,"\n\n公路快运是德邦的传统优势业务，覆盖了零担（精准系列）和整车两大主要领域。精准卡航是公司最核心的零担快运产品，发货量占总产品的55%左右。2017年公司整个快运收入129.94 亿元，同比增长2.93%，占比64%，毛利率17.64%，大幅领先业内同行。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/EQZH4R25nGQWBZWw/45.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"327px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"417\"|ori-width:\"708\""],[20,"\n","7:1"],[20,"未来，德邦额的另一增长新核来自快递业务。公司2013年开始发力快递业务，精准定位大件市场，近3年业务量复合增速达 162%.由于初期投入较大，2016年起德邦才实现快递业务的扭亏为盈，2017年快递业务为公司贡献69.28亿元营收，近3年复合增长率97.58%，大幅超越行业平均。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/1sZkiF81W0UYcQY8/46.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"579px\"|4:\"249px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"393\"|ori-width:\"909\""],[20,"\n","7:1"],[20,"东北证券还指出，德邦基于公路货运优势，伴随消费升级趋势和极大的电商渗透空间，将通过B2C电商大件物流打造继快递之后的新战略增长点。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/YXYGq23TIZwjERxH/47.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"564px\"|4:\"323px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"388\"|ori-width:\"677\""]]" style="font-family: -webkit-standard;">

海通证券策略荀玉根：加息大轮回里的细节演绎","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n自2015年底起美国10年期国债利率进入上行期，30年一轮回，随之开启1982年以来的第6轮加息周期，海通证券的研究表明，每一次加息的背后事实上都存在着细腻的共性：\n\n"],[20,"（1）加息周期的开启多始于通胀上升。","8:1"],[20,"从前五轮加息周期看，初始期间美国CPI增速分别为 3.6%、3.8%、 2.5%、2%、3.2%，均高于历史平均，为"],[20,"了抑制通胀，CPI突破2.5%是刺激美联储采取加息的最直接导火索。","8:1"],[20,"且事实也证明在加息周期结束后的18、22个月后，CPI开始明显下行，与之正相关变化的还有失业率的下降。但伴随加息后期GDP增速的放缓，失业率又会再次拐头向上。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/AtAtLp7KZRIktv1D/11.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"540px\"|4:\"183px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"377\"|ori-width:\"1110\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n当下我们看到，今年一季度美国名义GDP同比2.86%，通胀持续复苏，CPI增速已连续7个月维持在 2%以上，3月CPI同比2.4%、4月失业率降至3.9%，创2000年以来新低。"],[20,"可以判断，如果未来通胀上升超预期，美联储将加速加息。","8:1"],[20,"\n \n"],[20,"（2）石油、美股是加息周期中表现最优的大类资产。","8:1"],[20,"6次加息周期中，石油、美股、CRB指数（大宗商品指数）、美元的年化收益率分别达 27%、9%、8%、2%。其中原油在1988年两伊停战协定和供不应求的推动下逐渐回暖，并同时在降息周期中相对表现较弱；美元则由于受影响因素较多，历次加息周期中涨跌分化，历次涨幅最大的一次是在1983-1984年，期间美联储10年期国债利率水平一直高位维持在10%以上。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/d3ET4bS5TpcaaN95/12.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"565px\"|4:\"188px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"368\"|ori-width:\"1102\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n海通证券认为，由于加息周期的背景是经济增长和通 胀双升，强劲的企业盈利增长幅度超过加息对PE的负面影响，从而驱动了美股最终的上涨。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/XDmSd5t3ongbdXCu/13.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"591px\"|4:\"201px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"372\"|ori-width:\"1091\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"（3）新兴市场于加息期整体走强。","8:1"],[20,"通过研究1987年MSCI新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现，海通证券发现MSCI新兴市场指数仅出现两次全面下跌，并曾在两次实现年化涨幅大幅跑赢发达市场指数。透过全球资产配置风格视角，加息周期开启后，新兴市场与发达市场间平均约7年进行一次风格转换，过去几轮从发达市场转向新兴市场的切点分别出现在1987年12月、1999年1月、2016年1月，正好与3轮加息周期开始的时间非常接近。那么本轮加息开始于2015年底，之后2016年1月MSCI新兴市场指数启动相对MSCI 发达市场指数走强，截至目前仅2年时间，趋势仍在持续。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/AtuTPFqvBV4HFpCY/14.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"204.656px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"371\"|ori-width:\"1113\""],[20,"\n","7:1"],[20,"此外，美国加息将带动香港利率上升。六次加息过程中，可能受资金面收紧影响，风险偏好降低，港股PE大多有所回落，但EPS都出现上涨，且幅度多超过PE下降程度，同样是收到了企业盈利的支撑，股市保持坚挺。\n\n"],[20,"2>太平洋证券策略周雨：就MSCI新方案，四个视角划重点","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n太平洋证券就5月MSCI新成分股方案、短期市场反应、增量资金布局进展及国内外机构配置差异几大方面为投资者挖掘了一些主题性机会，接下来直接划重点：\n\n"],[20,"（1）5月MSCI新成分股方案中的要点","8:1"],[20,"\n\n纳入比重和节奏，仍按原计划“分两步：5月1日沪深港通的扩容并未能成为一次性纳入5%的决定性条件。因此6月1日A股纳入比例2.5%、8月纳入比例将升至5%，正式纳入时间为9月1日。中期看，A股入摩进程仍是循序渐进。"],[20,"后续加速纳入的要点主要取决于：A股市场制度的国际化建设；陆股通的进一步放开；对外资每日交易的限制；停牌制度的持续改善；对指数相关产品的审核的放开。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/wRA1GTq31hA7MjHh/21.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"565px\"|4:\"311px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"457\"|ori-width:\"829\""],[20,"\n","7:1"],[20,"纳入标的范围：变动偏小：","8:1"],[20,"此次新方案纳入234只个股，新增11只和剔除9只，与前期观察数量235只的变动情况相比，偏差较小。而新增个股较多来自医药、电子、传媒等成长行业。\n\n"],[20,"（2）短期给市场带来情绪扰动，估值重构任重道远","8:1"],[20,"\n\n太平洋证券指出，自纳入MSCI后，A股市场的变化主要体现在四个方面：\n"],[20,"其一，海外增量资金流入，短期预计被动增量资金达580亿；其二，短期市场情绪受提振。","8:1"],[20,"通过回测海外历史，60%以上的新兴市场在纳入后20个交易日内能够获得相对正收益，120个交易日后获得正收益的概率上升，指数累计收益率超过20%。\n"],[20,"\n","7:1"],[20,"其三，警惕外资话语权提升下的海外系统性风险。","8:1"],[20,"台湾在1996年首次入摩后的两年里，国外资金比例因东南亚金融危机不升反降，股市在海外等系统性风险的影响下，更多受到本土资金驱动而显著上涨或下跌。"],[20,"其四，估值体系重构与新兴市场联动性缓慢加强。","8:1"],[20,"据观察，即使是在完全纳入后，新兴市场指数仍需耗时3-5年去逐渐收敛于SP500的估值水平，而各新兴市场间的联动性也将在收敛于国际指数后，表现得更加联动。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/iLHcBVlfDgs7N9aM/22.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"545px\"|4:\"auto\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"436\"|ori-width:\"798\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"（3）资金自4月起入场布局，公募基金增量值近435亿","8:1"],[20,"\n\n截止5月14日，已有38只基金申请MSCI中国A股国际通指数及相关系列产品，其中南方、招商基金等6只产品已在4月份完成公开发行，合计募资114.22 亿。"],[20,"按照已公布的计划，A股正式入摩前，有望募集完毕的短期基金增量资金约75亿，后续24只国内MSCI系列基金保守预计带来360亿增量资金，合计435亿。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/a9iBQOSxwVEsEfjk/23.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"520px\"|4:\"193px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"393\"|ori-width:\"1057\""],[20,"\n","7:1"],[20,"而此前3月下旬伊始的陆股通快速流入已经显示海外资金正加速流入A股的的态势，并悄然影响A股走势。"],[20,"从3月19日-4月30日的行业指数表现看，具有相对超额收益的MSCI中国A股大盘临时指数权重行业依次为：医药（跑赢大盘11.51%）、银行（跑赢大盘0.48%）；进入5月后排名发生变化为：食品饮料（跑赢大盘7.58%）、医药（跑赢大盘1.05%）、 非银（跑赢大盘1.01%）、电子（跑赢大盘0.8%）。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/Bc2aM0JREPs5RlG1/24.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"235px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"473\"|ori-width:\"1116\""],[20,"\n","7:1"],[20,"一季度持股市值和仓位数据则显示，国内股票型公募基金、QFII和RQFII均在A股整体市场表现不济的背景下对新方案中的权重行业及成分股采取了加仓。"],[20,"不过QFII对银行、食品饮料领域的持股市值占比较去年年底有所下滑；国内普通股票型基金增配了医药、银行，同时减配食品饮料、电子。 ","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"（4）三条主线狙击入摩主题","8:1"],[20,"\n\n具体而言，QFII相对MSCI新方案的超配行业包括家电、食品饮料、医药，分别较 MSCI新方案高出10.47%、9.06%、5.31%；低配的行业集中于非银、石油石化、银行，分别低出13.17%、7.76%、4.30%。相较QFII，国内普通股票型相对MSCI新方案低配的行业偏少，主要集中于银行、食品饮料、汽车行业；相对超配的行业为采掘、交运、通信。\n\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/dPgslW2zQL4vt2eU/25.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"331px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"490\"|ori-width:\"821\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"以上获得超配的行业既是外来资金被动配置的领域，又是国内相对投资收益者布局MSCI主题机会获取相对超额收益的目标区域。 且","8:1"],[20,"从个股角度，外资更偏向大市值的个股，低估值对外资的 重要性让位于企业营业业绩，且行业内龙头更受青睐。 \n\n综上，太平洋证券建议投资者把握3条主线："],[20," MSCI权重且相对沪深300超配、QFII 及国内普通股票型基金相对MSCI权重低配的行业：医药、银行、非银、食品饮料；QFII等机构仓位偏低的 MSCI权重调升的行业：食品饮料、电子；盈利改善、经营稳健的龙头个股。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"3>华泰证券环保王玮嘉：全面看多，现金为王","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n投资有easy money和hard money之分，遗憾的是配置环保板块属于后者，一方面行业盈利模式欠佳，自身造血能力较弱，去杠杆大背景下容易遭受估值和业绩的双杀；另一方面，板块估值受市场风险偏好影响过重，极其不稳定。"],[20,"那么为何华泰证券在当前时点敢于全面看多？","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"（1）行业篇：赚谁的钱比赚钱更重要","8:1"],[20,"\n\n环保企业盈利主要有三个渠道："],[20,"政府买单型（To-G型）、企业支付型（To-B型）、面向消费者销售型（To-C型），前两者分别对应市政环保、工业环保。","8:1"],[20,"To-B型企业盈利需要密切关注下游客户的支付能力，考虑政策补贴落地的持续性等。相比之下，To-G 型企业订单的获取能力和业绩进度主要取决于宏观层面的环保财政开支，中观层面取决于地方政府的稳定性，微观层面取决于上市公司的项目资源和执行力，目前的商业模式主要有PPP、BOT等。"],[20,"华泰证券认为未来To-G模式的增长持久，但To-B的中长期动力更足。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/UNG2gnyVFCYvPCUx/31.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"130.359px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"210\"|ori-width:\"989\""],[20,"\n","7:1"],[20,"To-G端：运营占比不断提升，流域治理PPP需求高位维稳。","8:1"],[20,"2017年环保业公共财政支出5672亿元，同比增速高达20%，提速明显。这些投资主要集中用于城市环境基础设施建设中的排水工程、园林绿化工程、市容环境卫生和工业污染源治理投资的废水、固体废弃物领域。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/0dVQNdex1fQoCmio/32.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"557px\"|4:\"300px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"391\"|ori-width:\"726\""],[20,"\n","7:1"],[20,"而PPP依靠有效减轻政府财政负担、分散风险的巨大优势，成为政府买单的主流模式。截至2017年底，财政部环保类PPP项目金额总计1.9 万亿元。"],[20,"未来，新增PPP项目将呈两个趋势走：一是新增项目运营属性增强，二是预计存量项目通过TOT、 ROT等方式进入PPP项目库的比例提升。在此背景下，华泰证券预测综合治理项目的市场空间有望超过2855亿元，其中黑臭水体治理的“十三五”市场空间约为1700亿元。这里需要关注的一点是，","8:1"],[20,"ROIC即项目投资回报率决定了企业资金使用的效率，资产负债表与现金创造能力决定了其未来加杠杆的空间。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/qPVd03dL6HYIAQjD/33.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"221.313px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"341\"|ori-width:\"946\""],[20,"\n","7:1"],[20,"To-B端：监管加码和企业支付意愿的提升加速需求的释放。","8:1"],[20,"显著的可喜迹象有：工业增加值增速自2015年触底回升，企业（污染者）支付能力创6年新高；主要下游污染行业盈利水平2016-2017年开始向好，具备良好的支付水平和意愿；环保督察+环保税法+二污普政策高压下，工业环保需求加速释放，"],[20,"尤其是工业气领域关于电力超低排放改造的推行已进入后期，非电千亿市场正待起航。据华泰证券预测，电力超低排放“十三五”的建造市场空间达1245亿元。与此同时，预计2018-2020年我国工业废水处理市场的容量将达到3185 亿元，其中水处理剂335亿元，工程EPC717 亿元，下游运营2133亿元，小而美的弹性标的和潜在龙头享受红利。 ","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/dL56jAj5DFIGmVqn/34.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"305.891px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"418\"|ori-width:\"839\""],[20,"\n","7:1"],[20,"（2）公司篇：PE估值历史底部，配置意义突出","8:1"],[20,"\n\n当前环保板块PE估值仅为25倍，显著低于历史平均36-61倍区间，并在大多数时间内横向低于创业板整体估值。其中，传统危废、水处理、固废与大气治理等细分领域龙头不光估值低位，且基金持对其股比例也处于历史偏低。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/1WjEWa6s7kcXS59K/35.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"614px\"|4:\"212.266px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"335\"|ori-width:\"969\""],[20,"\n","7:1"],[20,"结合以上特征，华泰证券提出了选股关键词：现金为王，","8:1"],[20,"建议精选资产负债表强劲、资金使用效率高的个股：To-G 端：推荐ROIC较高的环卫龙头龙马环卫（603686）、固废龙头启迪桑德（000826）、水处理龙头碧水源（300070）等；To-B端：推荐清水源（300437）、东江环保（002672）、龙净环保（600388）等；另额外推荐现金流充裕的检测行业优质公司华测检测（300012）。 \n\n"],[20,"4>东北证券交运瞿永忠：立足快运谋快递，零担龙头扬帆起航","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n德邦股份（603056）作为国内首家零担上市企业于今年1月16日成功登陆A股，公司从公路货运起步，之后借着“空运速度、汽运价格” 的领先优势，奠定了在国内公路零担领域的强者地位。接着2013年起，德邦采用“快递最后一公里+现有公路运输网络”的模式，在重货快递运输方面发力，并在部分区域逐步尝试开展小额贷款和保理业务，向综合物流服务商转型。来看东北证券梳理的德邦接下去的王者征途：\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/DGq6Hnj7XtIVcJxy/41.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"572px\"|4:\"194px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"286\"|ori-width:\"841\""],[20,"\n","7:1"],[20,"（1）在超万亿的零担快运市场里，德邦式“直营+物流网络”构筑强大竞争壁垒","8:1"],[20,"\n\n2017年我国零担快运规模1.25万亿，占公路运输市场的24%。但由于准入门槛低，货源分散等因素，行业集中度较低，前五的企业市场份额合计不足2%。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/IyfLC1EfYTEfI2FD/42.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"475px\"|4:\"335px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"397\"|ori-width:\"562\""],[20,"\n\n","7:1"],[20,"相比之下，美国零担快运行业前5的集中度为55%，前10集中度达78%，且在近二三十年内进行了大量的并购，可见我国零担快运将步入黄金整合期。","8:1"],[20,"经测算，到 2020 年我国零担快运市场份额在公路货运中的占比将达 30%，对应2万亿级市场规模。 \n"],[20,"\n","7:1"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/SckM1gF4Cd4vBzfS/43.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"541px\"|4:\"239px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"399\"|ori-width:\"902\""],[20,"\n","7:1"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/C28NbaZjurwwepiv/44.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"540px\"|4:\"364px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"421\"|ori-width:\"623\""],[20,"\n","7:1"],[20,"\n"],[20,"德邦的优势就在于，以直营模式打开市场，建立了一套标准化的运营体系。","8:1"],[20,"截至去年年底，公司直营网点共计5278个，占比率高达52.3%，且为了顺势而行，弥补公路快运和快递行业的劳动密集性特征带来的区域不平衡，德邦于2015年启动事业合伙人模式，有效与直营网点形成良性互补，快速且低成本的扩大了公司支线网络的覆盖范围，形成了区别于其他企业的竞争壁垒。"],[20,"至今，德邦全国性物流网络基本建成，开设了1370条运输干线，1700多条全网航空线路，高效连接了各地经营网点及分拨中心，乡镇覆盖率达81.1%，规模效应凸显。","8:1"],[20," \n\n"],[20,"（2）传统快运业务增长稳健，打造快递与电商大件增长新核","8:1"],[20,"\n\n公路快运是德邦的传统优势业务，覆盖了零担（精准系列）和整车两大主要领域。精准卡航是公司最核心的零担快运产品，发货量占总产品的55%左右。2017年公司整个快运收入129.94 亿元，同比增长2.93%，占比64%，毛利率17.64%，大幅领先业内同行。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/EQZH4R25nGQWBZWw/45.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"556px\"|4:\"327px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"417\"|ori-width:\"708\""],[20,"\n","7:1"],[20,"未来，德邦额的另一增长新核来自快递业务。公司2013年开始发力快递业务，精准定位大件市场，近3年业务量复合增速达 162%.由于初期投入较大，2016年起德邦才实现快递业务的扭亏为盈，2017年快递业务为公司贡献69.28亿元营收，近3年复合增长率97.58%，大幅超越行业平均。\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/1sZkiF81W0UYcQY8/46.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"579px\"|4:\"249px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"393\"|ori-width:\"909\""],[20,"\n","7:1"],[20,"东北证券还指出，德邦基于公路货运优势，伴随消费升级趋势和极大的电商渗透空间，将通过B2C电商大件物流打造继快递之后的新战略增长点。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery":"https://images-cdn.shimo.im/YXYGq23TIZwjERxH/47.png!thumbnail"},"29:0|30:0|3:\"564px\"|4:\"323px\"|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"388\"|ori-width:\"677\""]]" style="font-family: -webkit-standard;">

摘要： 以史为鉴，美联储加息的每一次大轮回里都隐藏了全球范围内大类资产躁动的秘密；距离A股正式入摩越来越近，太平洋证券透过四个清奇视角给投资者们再划一次重点；去杠杆持续推进下，最可能遭受双杀的环保股，华泰证券哪来的自信全面看多？零担货运绝对龙头德邦股份未来增长的新核其实另有其“人”。

写在前面： 重磅利好，国务院正式减半物流企业仓储用地使用税、货车三检合一、取消高速公路省界收费站。预计全年物流成本将减少120多亿元。本文灵机一动把零担快运绝对龙头德邦股份的王者征途理了理。

1>海通证券策略荀玉根：加息大轮回里的细节演绎

自2015年底起美国10年期国债利率进入上行期，30年一轮回，随之开启1982年以来的第6轮加息周期，海通证券的研究表明，每一次加息的背后事实上都存在着细腻的共性：

（1）加息周期的开启多始于通胀上升。 从前五轮加息周期看，初始期间美国CPI增速分别为 3.6%、3.8%、 2.5%、2%、3.2%，均高于历史平均，为 了抑制通胀，CPI突破2.5%是刺激美联储采取加息的最直接导火索。 且事实也证明在加息周期结束后的18、22个月后，CPI开始明显下行，与之正相关变化的还有失业率的下降。但伴随加息后期GDP增速的放缓，失业率又会再次拐头向上。

 

当下我们看到，今年一季度美国名义GDP同比2.86%，通胀持续复苏，CPI增速已连续7个月维持在 2%以上，3月CPI同比2.4%、4月失业率降至3.9%，创2000年以来新低。 可以判断，如果未来通胀上升超预期，美联储将加速加息。

（2）石油、美股是加息周期中表现最优的大类资产。 6次加息周期中，石油、美股、CRB指数（大宗商品指数）、美元的年化收益率分别达 27%、9%、8%、2%。其中原油在1988年两伊停战协定和供不应求的推动下逐渐回暖，并同时在降息周期中相对表现较弱；美元则由于受影响因素较多，历次加息周期中涨跌分化，历次涨幅最大的一次是在1983-1984年，期间美联储10年期国债利率水平一直高位维持在10%以上。

 

海通证券认为，由于加息周期的背景是经济增长和通 胀双升，强劲的企业盈利增长幅度超过加息对PE的负面影响，从而驱动了美股最终的上涨。

 

（3）新兴市场于加息期整体走强。 通过研究1987年MSCI新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现，海通证券发现MSCI新兴市场指数仅出现两次全面下跌，并曾在两次实现年化涨幅大幅跑赢发达市场指数。透过全球资产配置风格视角，加息周期开启后，新兴市场与发达市场间平均约7年进行一次风格转换，过去几轮从发达市场转向新兴市场的切点分别出现在1987年12月、1999年1月、2016年1月，正好与3轮加息周期开始的时间非常接近。那么本轮加息开始于2015年底，之后2016年1月MSCI新兴市场指数启动相对MSCI 发达市场指数走强，截至目前仅2年时间，趋势仍在持续。

 

此外，美国加息将带动香港利率上升。六次加息过程中，可能受资金面收紧影响，风险偏好降低，港股PE大多有所回落，但EPS都出现上涨，且幅度多超过PE下降程度，同样是收到了企业盈利的支撑，股市保持坚挺。

2>太平洋证券策略周雨：就MSCI新方案，四个视角划重点

太平洋证券就5月MSCI新成分股方案、短期市场反应、增量资金布局进展及国内外机构配置差异几大方面为投资者挖掘了一些主题性机会，接下来直接划重点：

（1）5月MSCI新成分股方案中的要点

纳入比重和节奏，仍按原计划“分两步：5月1日沪深港通的扩容并未能成为一次性纳入5%的决定性条件。因此6月1日A股纳入比例2.5%、8月纳入比例将升至5%，正式纳入时间为9月1日。中期看，A股入摩进程仍是循序渐进。 后续加速纳入的要点主要取决于：A股市场制度的国际化建设；陆股通的进一步放开；对外资每日交易的限制；停牌制度的持续改善；对指数相关产品的审核的放开。

 

纳入标的范围：变动偏小： 此次新方案纳入234只个股，新增11只和剔除9只，与前期观察数量235只的变动情况相比，偏差较小。而新增个股较多来自医药、电子、传媒等成长行业。

（2）短期给市场带来情绪扰动，估值重构任重道远

太平洋证券指出，自纳入MSCI后，A股市场的变化主要体现在四个方面：

其一，海外增量资金流入，短期预计被动增量资金达580亿；其二，短期市场情绪受提振。 通过回测海外历史，60%以上的新兴市场在纳入后20个交易日内能够获得相对正收益，120个交易日后获得正收益的概率上升，指数累计收益率超过20%。

其三，警惕外资话语权提升下的海外系统性风险。 台湾在1996年首次入摩后的两年里，国外资金比例因东南亚金融危机不升反降，股市在海外等系统性风险的影响下，更多受到本土资金驱动而显著上涨或下跌。 其四，估值体系重构与新兴市场联动性缓慢加强。 据观察，即使是在完全纳入后，新兴市场指数仍需耗时3-5年去逐渐收敛于SP500的估值水平，而各新兴市场间的联动性也将在收敛于国际指数后，表现得更加联动。

 

（3）资金自4月起入场布局，公募基金增量值近435亿

截止5月14日，已有38只基金申请MSCI中国A股国际通指数及相关系列产品，其中南方、招商基金等6只产品已在4月份完成公开发行，合计募资114.22 亿。 按照已公布的计划，A股正式入摩前，有望募集完毕的短期基金增量资金约75亿，后续24只国内MSCI系列基金保守预计带来360亿增量资金，合计435亿。

 

而此前3月下旬伊始的陆股通快速流入已经显示海外资金正加速流入A股的的态势，并悄然影响A股走势。 从3月19日-4月30日的行业指数表现看，具有相对超额收益的MSCI中国A股大盘临时指数权重行业依次为：医药（跑赢大盘11.51%）、银行（跑赢大盘0.48%）；进入5月后排名发生变化为：食品饮料（跑赢大盘7.58%）、医药（跑赢大盘1.05%）、 非银（跑赢大盘1.01%）、电子（跑赢大盘0.8%）。

 

一季度持股市值和仓位数据则显示，国内股票型公募基金、QFII和RQFII均在A股整体市场表现不济的背景下对新方案中的权重行业及成分股采取了加仓。 不过QFII对银行、食品饮料领域的持股市值占比较去年年底有所下滑；国内普通股票型基金增配了医药、银行，同时减配食品饮料、电子。

（4）三条主线狙击入摩主题

具体而言，QFII相对MSCI新方案的超配行业包括家电、食品饮料、医药，分别较 MSCI新方案高出10.47%、9.06%、5.31%；低配的行业集中于非银、石油石化、银行，分别低出13.17%、7.76%、4.30%。相较QFII，国内普通股票型相对MSCI新方案低配的行业偏少，主要集中于银行、食品饮料、汽车行业；相对超配的行业为采掘、交运、通信。

 

以上获得超配的行业既是外来资金被动配置的领域，又是国内相对投资收益者布局MSCI主题机会获取相对超额收益的目标区域。 且 从个股角度，外资更偏向大市值的个股，低估值对外资的 重要性让位于企业营业业绩，且行业内龙头更受青睐。

综上，太平洋证券建议投资者把握3条主线： MSCI权重且相对沪深300超配、QFII 及国内普通股票型基金相对MSCI权重低配的行业：医药、银行、非银、食品饮料；QFII等机构仓位偏低的 MSCI权重调升的行业：食品饮料、电子；盈利改善、经营稳健的龙头个股。

3>华泰证券环保王玮嘉：全面看多，现金为王

投资有easy money和hard money之分，遗憾的是配置环保板块属于后者，一方面行业盈利模式欠佳，自身造血能力较弱，去杠杆大背景下容易遭受估值和业绩的双杀；另一方面，板块估值受市场风险偏好影响过重，极其不稳定。 那么为何华泰证券在当前时点敢于全面看多？

（1）行业篇：赚谁的钱比赚钱更重要

环保企业盈利主要有三个渠道： 政府买单型（To-G型）、企业支付型（To-B型）、面向消费者销售型（To-C型），前两者分别对应市政环保、工业环保。 To-B型企业盈利需要密切关注下游客户的支付能力，考虑政策补贴落地的持续性等。相比之下，To-G 型企业订单的获取能力和业绩进度主要取决于宏观层面的环保财政开支，中观层面取决于地方政府的稳定性，微观层面取决于上市公司的项目资源和执行力，目前的商业模式主要有PPP、BOT等。 华泰证券认为未来To-G模式的增长持久，但To-B的中长期动力更足。

 

To-G端：运营占比不断提升，流域治理PPP需求高位维稳。 2017年环保业公共财政支出5672亿元，同比增速高达20%，提速明显。这些投资主要集中用于城市环境基础设施建设中的排水工程、园林绿化工程、市容环境卫生和工业污染源治理投资的废水、固体废弃物领域。

 

而PPP依靠有效减轻政府财政负担、分散风险的巨大优势，成为政府买单的主流模式。截至2017年底，财政部环保类PPP项目金额总计1.9 万亿元。 未来，新增PPP项目将呈两个趋势走：一是新增项目运营属性增强，二是预计存量项目通过TOT、 ROT等方式进入PPP项目库的比例提升。在此背景下，华泰证券预测综合治理项目的市场空间有望超过2855亿元，其中黑臭水体治理的“十三五”市场空间约为1700亿元。这里需要关注的一点是， ROIC即项目投资回报率决定了企业资金使用的效率，资产负债表与现金创造能力决定了其未来加杠杆的空间。

 

To-B端：监管加码和企业支付意愿的提升加速需求的释放。 显著的可喜迹象有：工业增加值增速自2015年触底回升，企业（污染者）支付能力创6年新高；主要下游污染行业盈利水平2016-2017年开始向好，具备良好的支付水平和意愿；环保督察+环保税法+二污普政策高压下，工业环保需求加速释放， 尤其是工业气领域关于电力超低排放改造的推行已进入后期，非电千亿市场正待起航。据华泰证券预测，电力超低排放“十三五”的建造市场空间达1245亿元。与此同时，预计2018-2020年我国工业废水处理市场的容量将达到3185 亿元，其中水处理剂335亿元，工程EPC717 亿元，下游运营2133亿元，小而美的弹性标的和潜在龙头享受红利。

 

（2）公司篇：PE估值历史底部，配置意义突出

当前环保板块PE估值仅为25倍，显著低于历史平均36-61倍区间，并在大多数时间内横向低于创业板整体估值。其中，传统危废、水处理、固废与大气治理等细分领域龙头不光估值低位，且基金持对其股比例也处于历史偏低。

 

结合以上特征，华泰证券提出了选股关键词：现金为王， 建议精选资产负债表强劲、资金使用效率高的个股：To-G 端：推荐ROIC较高的环卫龙头龙马环卫（603686）、固废龙头启迪桑德（000826）、水处理龙头碧水源（300070）等；To-B端：推荐清水源（300437）、东江环保（002672）、龙净环保（600388）等；另额外推荐现金流充裕的检测行业优质公司华测检测（300012）。

4>东北证券交运瞿永忠：立足快运谋快递，零担龙头扬帆起航

德邦股份（603056）作为国内首家零担上市企业于今年1月16日成功登陆A股，公司从公路货运起步，之后借着“空运速度、汽运价格” 的领先优势，奠定了在国内公路零担领域的强者地位。接着2013年起，德邦采用“快递最后一公里+现有公路运输网络”的模式，在重货快递运输方面发力，并在部分区域逐步尝试开展小额贷款和保理业务，向综合物流服务商转型。来看东北证券梳理的德邦接下去的王者征途：

 

（1）在超万亿的零担快运市场里，德邦式“直营+物流网络”构筑强大竞争壁垒

2017年我国零担快运规模1.25万亿，占公路运输市场的24%。但由于准入门槛低，货源分散等因素，行业集中度较低，前五的企业市场份额合计不足2%。

 

相比之下，美国零担快运行业前5的集中度为55%，前10集中度达78%，且在近二三十年内进行了大量的并购，可见我国零担快运将步入黄金整合期。 经测算，到 2020 年我国零担快运市场份额在公路货运中的占比将达 30%，对应2万亿级市场规模。

 

 

德邦的优势就在于，以直营模式打开市场，建立了一套标准化的运营体系。 截至去年年底，公司直营网点共计5278个，占比率高达52.3%，且为了顺势而行，弥补公路快运和快递行业的劳动密集性特征带来的区域不平衡，德邦于2015年启动事业合伙人模式，有效与直营网点形成良性互补，快速且低成本的扩大了公司支线网络的覆盖范围，形成了区别于其他企业的竞争壁垒。 至今，德邦全国性物流网络基本建成，开设了1370条运输干线，1700多条全网航空线路，高效连接了各地经营网点及分拨中心，乡镇覆盖率达81.1%，规模效应凸显。

（2）传统快运业务增长稳健，打造快递与电商大件增长新核

公路快运是德邦的传统优势业务，覆盖了零担（精准系列）和整车两大主要领域。精准卡航是公司最核心的零担快运产品，发货量占总产品的55%左右。2017年公司整个快运收入129.94 亿元，同比增长2.93%，占比64%，毛利率17.64%，大幅领先业内同行。

 

未来，德邦额的另一增长新核来自快递业务。公司2013年开始发力快递业务，精准定位大件市场，近3年业务量复合增速达 162%.由于初期投入较大，2016年起德邦才实现快递业务的扭亏为盈，2017年快递业务为公司贡献69.28亿元营收，近3年复合增长率97.58%，大幅超越行业平均。

 

东北证券还指出，德邦基于公路货运优势，伴随消费升级趋势和极大的电商渗透空间，将通过B2C电商大件物流打造继快递之后的新战略增长点。

 

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