贸易关税政策：从24年下半年以来，作为进口依存度较大的品种，受到中加关系、中美贸易关系等不稳定因素影响，粕类的行情也是动荡不安。11月份，豆粕市场就进行了两次特朗普交易，一次是11月初特朗普当选，美豆短暂的下跌，连粕大涨，市场交易后续贸易摩擦下，中美双方互加关税的预期。25年1月20日特朗普上台前这期间，连粕行情也时常受到特朗普加税言论影响。3.4，我国表示对进口美豆加征10%关税，蛋白跌跌不休，远月支撑更强。
美豆种植面积：美玉米出口需求超预期以及25年1月USDA大幅下调玉米单产，自24年8月起至今年2月，美玉米价格触底回升，美豆美玉米比价利好多种玉米。23年、24年主要化肥价格波动平稳，当前价格处于历年同期中等水平，且据USDA的预估，25/26年种植成本里的化肥成本将下降较多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米种植成本中的占比明显高于大豆。据USDA的披露，23年种植大豆利润高于玉米。以24年、25年的美豆、美玉米05合约价格测算二者利润，我们预估24/25年度大豆玉米种植都是亏损，玉米亏得多，而25/26年度，玉米更明显地缩减亏损。2月底AOF对美豆种植面积的预估符合预期，若后续单产下调，加之关税扰动，则对豆粕远月支撑较强。USDA报告方面，1月定产，2-4月通常不对美豆供需大幅调整。
巴西：大豆贴水仍然维持偏强走势，主要原因有几点，一是巴西内陆运费从年初开始上涨幅度大，二是巴西大豆国内压榨利润丰厚，出口销售进度良好，对巴西本国大豆基差也有一定的支撑，卖压迟迟未能兑现，三是丰产预期已经提前交易过。二季度是巴西大豆季，中美贸易摩擦下，利好巴西大豆的出口需求，虽然当前收获步伐加快，港口发运速度恢复，后续逐渐形成卖压，预计贴水的回调空间也不大。
天气：当前拉尼娜现象仍在继续，但据NOAA，3月至5月转为中性的可能性为66%，并且从ONI指数可以看出，当前特定区域的海表温度较为温暖，并不符合拉尼娜的海洋温度条件，但当前大气模式符合拉尼娜条件，因此NOAA将当前与近期定义为一个短暂的弱拉尼娜现象。如果一定要对弱拉尼娜现象有一个定义，那就是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间并且持续几个月，当前为-0.8℃，连续第二个月超过拉尼娜的阈值。24/25季巴西收获期间气候大概率从弱拉尼娜至中性转变，25/26季美豆播种期接近七成的概率天气为中性，拉尼娜的概率超过厄尔尼诺，生长期拉尼娜的概率会增加，不过50%-60%的概率仍旧是中性。拉尼娜通常对北半球的冬季和南半球的夏季产生较大影响，也即12-2月，一般对巴西南部和阿根廷产生干旱影响，但分析往年弱拉尼年份南美大豆产量，对阿根廷的确有减产影响，但我们评估只有百来万吨左右，拉尼娜对美国大豆播种期、生长期的影响不如冬季显著。
中长期来看，南美丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南美丰产预期也为全球大豆宽松格局奠定基础，特朗普的贸易关税政策也掣肘着美豆的上行空间。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应恢复，再叠加下月非商业大豆抛储的可能性，豆粕现货基差也将从高位走弱。关注M07-M09反套套利机会。
风险因素：基差收敛；利空因素提前交易。
