·概 要 ·

2.1 消费： 服务消费弱于去年

耐用品消费： 汽车批发和零售当周销量较前一周小幅增加，但由于前几周销售偏弱，四周平均零售额较前一周有所回落，跌幅则小幅扩大。不过两者绝对值仍处于仅次于去年的同期较高水平，汽车消费热度相对较高 。

非耐用品消费： 1 ）纺织服装： 轻纺城成交量较前一周明显上行，连续第二周改善，同比由负转正，绝对值升至近年同期最高值。今年纺服需求回升拐点较往年更早，这或是由于下游厂商提前采购秋冬面料。 2 ）轻工制造： 截至 7 月 21 日，义乌小商品价格指数报收 102.17 ，较前一周回升且持续处于同期最高位，网上价格指数回升对整体价格形成支撑，分类指数中钟表眼镜类涨幅最大 。

人员流动： 1 ）城市内客运： 百城拥堵延时指数和 18 城地铁客运量周平均值均较前一周有回落，同比均较前一周小幅走低，市内交通整体边际走弱，这或是受高温天气影响。从城市来看，一线城市拥堵程度仍在加剧，但其他线级城市的拥堵、公共交通均在走弱。 2 ）城市间客运： 暑期迁徙规模指数回落，跌幅较前一月进一步扩大。上周日均内地、港澳台和国际航班数环比增速分别为 -0.3% 、 -4.6% 和 0.8% ，国内跨城出行转跌，国际出行虽然还在增加，但增速较前一周放缓。高温、台风等极端天气对居民远距离出行有影响，暑期出行旅游消费或弱于去年 。

服务消费： 1 ）电影消费： 观影人数和电影票房较前一周小幅回落，同比跌幅由前一周的 14.2% 、 13.4% 扩大至 26.8% 和 27.2% ，绝对值为仅低于去年的同期最高位，这主要是因为前期热门影片影响减弱、排期减少，下阶段电影消费能否保持高位，主要取决于新上映影片质量和口碑。 2 ）游乐消费： 上周北京环球影城和上海迪士尼乐园客流量环比增速分别为 -8.6% 和 -6.1% ，同比跌幅较前一周再度扩大，高温天气限制居民户外游乐活动。 3 ）旅游消费： 7 月第 3 周海南旅游价格指数为 100.3 ，周环比上涨 0.3% ，暑期价格变动幅度处于近年同期平均水平，其中交通类价格指数上涨，其他指数下降或持平 。

2.2 投资： 政策效果减弱

基建 ： 1 ）资金面： 6 月基建相关的城乡社区、农林水、交通运输财政支出增速分别为 3.0% 、 -4.2% 和 -3.1% ，除城乡社区事务外，另两类支出均较前一月边际走低。截至 7 月 27 日，今年累计发行新增专项债 1.77 万亿元，进度与 2019 年相近，仍处于同期较慢水平，对基建投资有一定拖累。 2 ）项目面： 中国电建国内新签项目合同额 6 月同比增速为 5.7% ，略低于 5 月，新项目相对不足 。

地产： 1 ）地产销售： 上周 30 大中城市日均新房成交面积为 23.0 万平，较前一周小幅回落，未如往年一样出现季节性回升，同比跌幅连续第三周扩大至 34.1% ，与 2019 年同期相比的同比跌幅较前一周小幅收窄，但仍大于 50% 。分城市线级来看，一、二线城市新房销售同比均连续第三周回落，三线城市新房销售跌幅小幅收窄。连续两周新房销售边际走弱，或反映政策效果已有所减弱。二手房销售较前一周小幅回落，不过同比涨幅小幅扩大，绝对值持续处于近年同期最高值，占比持续在 65% 左右的高位震荡，二手房销售仍保持较高热度。 2 ）土地交易： 7 月 21 日当周土地成交面积底部震荡，溢价率回升至 8.7% ，超过去年同期水平，但整体来看土地市场未有明显起色 。

施工实体指标： 上周石油沥青开工率小幅回落至 26.5% ，同比跌幅扩大。上周水泥出货率小幅回落至 45.9% ，建筑用钢成交量下降至 9.9 万吨，同比跌幅与前一周相比也在明显扩大。上周房建基建整体边际走弱，或是由于高温天气影响工程施工，建设进度有所放缓 。

各城地产优化政策效果有所减弱。 我们持续跟踪四个优化限购政策的城市，成都（ 4 月 28 日）、北京（ 4 月 29 日）、杭州（ 5 月 9 日）和上海（ 5 月 28 日）。从单周数据看，上周北京、成都、上海新房销售均边际走弱，杭州新房虽有边际改善但幅度不大，杭州和北京的二手房销售也边际走低。从月度数据看，截至 7 月 27 日，杭州新房销售同比跌幅继续扩大，北京、上海的新房销售也较前一周有所走低，整体来看地产优化政策效果有所减弱 。

2.3 进出口 ： 出口或承压

海外数据： 美国 7 月 Markit 制造业 PMI 读数从 6 月的 51.6% 降至 49.5% ，为 2024 年以来首次低于荣枯线；欧元区 7 月制造业 PMI 读数为 45.6% ，较 6 月读数有所回落。韩国 7 月前 20 日出口同比增速从 6 月同期的 8.3% 提升至 18.8% ；从中国进口同比增速结束了 2023 年 10 月以来的负增长，升至 6.7% 。欧美数据走弱，或反映出我国 7 月出口有一定压力。

港口数据： 我国港口停靠的出入境船舶数量继续季节性回落，同比边际走弱。全国二十大港口、沿海八港离港船舶数量、离港船舶载重吨数均季节性回落，同比也边际走弱，整体来看 7 月后半月港口运行较前期走弱 。

运价数据： 国际方面，海运运价（ BDI ）连续 3 周回落，上周运价环比下跌 3.8% ，主要由于好望角型（海岬型）船运费拖累，或因该类运力供应增加叠加相应需求走弱。国内出口运价环比继续上涨 1.3% ，而进口运价环比下跌 0.6% 。

2.4 生产： 新兴行业表现亮眼

钢铁： 上周焦化、高炉、螺纹钢开工率走弱，线材开工率小幅抬升；从同比看，螺纹、线材跌幅持续收窄，高炉开工率同比则由负转正至 0.2% 。从产量看，螺线产量持续边际走弱，而热卷产量同比增速继续回升。整体钢铁生产表现相对稳定，但消费淡季下需求端支撑仍不足 。

煤电： 沿海八省日耗煤量持续上升，绝对值处于历年较高位置，同比止跌回升至 5.5% ；沿海七省电厂负荷率也边际走强。煤电走强，或由于高温天气下居民终端用电增加 。

石化： 1 ）化纤： PTA 和聚酯工厂负荷率、开工率均小幅边际回落，而江浙织机负荷率同比小幅边际回升。聚酯行业生产走弱，或由于下游需求淡季，叠加前期行业减产保价与停车检修。 2 ）橡塑： 由于前期检修装置重新启动， PVC 开工率触底回升至 73.0% ，但绝对值仍处于近年低位 。

氯碱： 上周纯碱开工率回升至 89.0% ，同比回升至 8.7% ，当前绝对值处于近年同期最高水平，下游光伏玻璃产能的持续扩张或是支撑纯碱生产的主要因素 。

光伏： 上周 Solarzoom 光伏经理人指数持续走强，其中中上游制造业指数回升幅度较大 。

汽车： 上周汽车生产环比止跌回升，全钢胎开工率同比跌幅收窄，而半钢胎开工率小幅边际走低，不过半钢胎开工率仍是历年同期最高值。汽车出口需求维持强劲，对半钢胎生产仍有一定支撑 。

货运： 上周整车货运流量指数环比回落 0.1 % ，同比跌幅由前一周的 5.5% 小幅收窄至 5.4% 。

2.5 库存 ： 煤炭库存持续回落

能源品： 秦皇岛港煤炭库存继续季节性回落，当前库存绝对值位于近年同期最低位，或因北方持续降雨导致港口库存调进低于调出。 建材： 水泥库容比逆季节性回升至 64.3% ，钢材社会库存小幅下行；基建建材沥青库存则环比回落，绝对值仍位于历年均值附近，或反映基建需求仍较有待提升。 其他： 上周涤纶长丝库存天数由涨转跌，环比下降 34.5% ，而 PTA 和聚酯切片库存天数小幅增加，绝对值位于近年同期最高位 。

2.6 物价： 食品涨价

CPI ： 猪肉价格环比上升 1.0% ，同比涨幅小幅收窄至 29.6% ，价格维持在近年同期最高位；鸡蛋、蔬菜价格持续上涨，而其中蔬菜价格同比由负转正，食品价格持续上涨，或支撑 CPI 企稳。从清华大学公布的 iCPI 价格指标来看，整体 iCPI 同比由 15.7% 小幅回升至 16.1% ，各分项中，食品烟酒类价格边际上升，是整体价格指数上涨的主要支撑 。

PPI ： 南华综合指数持续回落，环比下跌 2.9% ，除农产品指数外各分项均下跌，其中贵金属、金属、工业品指数跌幅较大。 1 ）能源： 煤价较前一周维持不变，秦皇岛动力煤（ Q5500 ）综合交易价维持在 728 元 / 吨。原油价格震荡下行，环比下跌 1.8% ，截至 7 月 26 日，布油和 WTI 原油价格分别报收 81.1 美元 / 桶和 77.2 美元 / 桶，或因市场预期若特朗普上台将扩张原油产能。 2 ）建材： 上周钢材价格走弱，螺纹、热卷价格环比下降 3.4% 、 2.8% ；沥青价格环比回落 0.4% ，水泥价格环比回升 0.4% ，地产优化政策影响还有待进一步释放。 3 ）金属： 有色金属中，铜价环比下跌 2.7% ，回落至 74450 元 / 吨，铝价环比下跌 1.3% ，碳酸锂价格环比下跌 1.9% 。 4 ）其他：上周 PTA 全产业链价格维持稳定 。

2.7 流动性： 美元指数震荡下行

资金利率小幅回升。 临近月末，资金利率有所上行，截至 7 月 26 日， R007 和 DR007 报收 1.98% 和 1.92% ，分别较前一周上 8 个和 5 个 BP 。上周央行净回笼资金 1982.5 亿元，其中逆回购到期量为 11880 亿元，操作量为 9897.5 亿元 。

美元指数震荡下行。 截至 7 月 26 日美元指数报收 104.32 ，较前一周下行 4 个 BP 。上周日元升值带动亚洲货币上涨，截至 7 月 26 日，美元兑人民币报收 7.254 （前一周为 7.267 ） 。

风险提示： 外需超预期回落， 地产优化政策落地效果不及预期 。