为何我国金控蔚然成风？

我们认为，金控兴起的主要原因在于一方面传统金融机构与实业企业发展面临瓶颈促使他们转型，另一方面新兴行业的发展催生了多元金融服务的需求。

第一，传统金融机构发展面临瓶颈。银行业的利润增速在2011年之后逐年下降（2015年同比增长仅2.4%），其原因之一是利率的市场化压缩了利差，原因之二是互联网金融的崛起对传统银行的业务带来了冲击。工农中建交这类大型国有银行之前稳固的地位受到了挑战，银行业的竞争程度大大提升。在这种情况下，转型金控成了银行的破局方式之一，通过布局综合金融业务，金融机构一方面可以有效地分散风险，如静态上通过金融资产品种的多样化来分散风险，动态上通过不同金融资产的风险周期错位来分散风险，另一方面可以避免因客户需求发生变化而损失客户，目前，工农中建行都在打造金控平台。

图：银行业利润增速大幅下滑

数据来源：Wind，安信证券研究中心

第二，我国实业企业发展面临困境。在劳动力成本上升，汇率走强的局面下，很多实业资本逐渐将重心由主业转向金控，力争做到产融结合，以金融资本为手段推动产业的发展，并以产业的发展促进金融业务的深化。

一是劳动力成本的上升提高经营成本。改革开放以来我国逐渐凭借较低的劳动力成本占据着“世界工厂”的地位，并长期拥有着庞大的贸易顺差。但是近十年我国劳动力成本增速明显，城镇私营单位就业人员平均工资由2008年的17,000元左右上升至2016年的近43,000元，8年内翻了不止一番。虽然近年劳动力成本增速放缓，但同比增幅仍在8%以上。由于基数增大，8%增速意味着我国劳动力成本快速上升的势头不会改变。相比之下，其他发展中国家的劳动力成本上升速度较慢，以同为制造业大国的墨西哥为例，其工资同比增长自金融危机以来从未超过5%。劳动力成本相对竞争对手的提高极大地损害了我国实业企业在国际市场上的竞争力。

二是人民币走强削弱了实业企业国际竞争力。在人民币对美元汇率保持相对稳定的条件下，美元的强势周期带来了人民币的被动升值，如欧元兑人民币由2010年初的9.8379跌至当前的7.6061，日元兑人民币由2010年初的0.0740跌至当前的0.0614。人民币相对于主要贸易伙伴货币的强势进一步稀释了中国实业企业在国际市场上的竞争力。由于央行仍然将稳定人民币的汇率当作其货币政策目标之一，人民币中短期内大幅度贬值的可能性较小，所以对实业企业竞争力的压力在中短期内不会得到充分的缓解。

图：私营企业劳动力成本快速上升

数据来源：Wind，安信证券研究中心

图：人民币兑除美元外其他主要货币大幅升值

数据来源：Wind，安信证券研究中心

第三，新兴行业发展催生多元金融服务需求。中国经济正经历着结构性的变化，即第三产业在经济中的比重不断上升（接近40%），对经济增长的贡献率已过半。据欧美经验，这转型还有较大的发展空间（欧美发达国家第三产业在经济中的比重远超50%）。随着中国经济重心由传统的高能耗、低附加值行业（如采掘、重工）转向低能耗、高附加值行业（如互联网、文娱、教育），新兴行业逐渐崛起，而其多元化的金融需求（小微金融、互联网金融、供应链金融等）在银行惜贷的大环境下无法被传统银行业满足，从而对多元化金融业务产生强烈需求，金控可以让一家公司同时满足多项金融需求。

图：我国第三产业对经济增长的拉动过半

数据来源：Wind，安信证券研究中心

第四，金控核心优势在于业务协同和客户迁徙。首先，打造金控平台有助于整合平台内闲散资金，促进了资源的有效利用。其次，金控平台的各个子公司间可以进行信息分享，降低信息成本，从而有利于各子公司对各自市场的深入分析和业务拓展。再次，由于各子公司的目标客户有很大的重叠，建立金控平台可以实现客户分享，促进客户迁徙。最后，由于金控可以满足客户多元的需求，这有利于提升集团的客户黏性，减少客户流失。

总而言之，金控近年来在我国蔚然成风有着深刻的原因。首先，以银行为首的传统金融机构面临着行业竞争激烈化带来的利润下滑，寻求提供多元金融服务成为了这些公司的一个选择；其次，我国的实业企业由于劳动力成本快速上升和人民币被动升值而丢失了原有的竞争力，所以力争转型金控寻求产融结合；再次，中国经济转型催生出一大批新兴行业，它们对多元金融服务的需求不能被传统金融机构满足；最后，打造金控可以促进业务协同，实现资金、信息和客户方面的资源共享。