【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

• 从发行品种看，共9家发行人公告发行9支短融，发行额89.8亿元；共43家发行人公告发行47支超短融，发行额544.5亿元；共30家发行人公告发行30支中期票据，总发行额297亿元。本周发行人中，晶科能源、百业源投资、红豆集团、香驰控股、上海宝龙、康得新、胜通集团、重庆康达、正通联合、孚日股份、金东纸业、怡亚通、新城控股、特变电工、亚厦控股、永达投资、均瑶集团、华强集团、三安集团、九州通、平安租赁、华夏幸福、盾安集团、海王生物、天安数码城为非国有企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人中，康得新、孚日股份、怡亚通、新城控股、漳泽电力、长江电力、九州通、华能国际、晨鸣纸业、宁沪高速、华夏幸福、连云港、海王生物、中国康富、中国建材、华北制药为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 从行业分布看，本周短融中票共发行86支，其中城投12支，占比13.95%，比上周略有减少；产业债方面，综合投资12支，电力7支，高速公路、贸易各6支，煤炭5支，房地产、医药各4支，建筑建材、汽车各3支，电子、纺织服装、基建设施、零售、食品饮料、造纸、租赁各2支，港口、航空、航运、化工、机场、机械设备、家电、旅游、水务、通信设备各1支。本周短融中票公告发行额共931.3亿元，发行额位居前五的行业分别是电力165亿元、综合投资148亿元、城投105.8亿元、高速公路81亿元和煤炭75亿元。

• 本周发行人均有发债评级历史。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中潞安、晋能、冀中能源盈利改善幅度在行业内并不突出，且债务负担偏重，赣国资盈利能力不强且债务负担重，中核建自由现金流缺口持续扩大；海国鑫泰内部担保和关联方拆借规模大，债务负担沉重；华夏幸福自由现金流缺口持续较大；宝龙以商业地产和商住两用项目开发为主，公允价值变动是收入的重要补充，象屿、九州通、美兰机场、三安、连云港自由现金流缺口大，兵工物资实际现金流持续净流出；怡亚通资金链紧张，华北制药近几年净利润不足1亿元，短期周转压力较大，灵山盈利规模偏小。

• 本周永续中票有17冀中能源MTN001、17徐州经开MTN004、17春华水务MTN002、17华通国资MTN001、17义乌国资MTN001、17特变MTN001、17美兰机场MTN001、17九州通MTN002、17鲁晨鸣MTN001、17连云港MTN001和17悦达MTN001，发行条款统计见附表2。发行人均不是上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人涉及2项评级调整，其中，联合评级将美兰机场主体评级由AA上调至AA+，不过净资产中明股实债部分较多，把明股实债部分调节为债务后实际偿债压力较重，且其少数股东权益规模大，对外担保金额较高；中诚信国际将晶科能源主体评级由A+上调至AA，不过实际经营现金流恶化，而且银行贷款中信用借款占比仅1%，银行支持力度很差。