【招商有色|公司点评】紫金矿业（601899.SH）：量价齐增，利润高增长

公司公布 202 0 年三季报， Q1-Q3 营业收入和归母净利润分别 1304 、 45.7 亿元， 分别同比增 28% 、 52% 。 Q3 营业收入和归母净利润分别 473 、 21.5 亿元，分别 同比增 38% 、 87% 。

报告日期：2020年10月20日

· 受益铜金价格上涨和铜产量维持高增长: 前三季度矿 产铜、金产量分别 34.5 万吨、 29.5 吨，分别同比增 31% 、 0.2% 。 矿产铜产量增量主要波尔、多宝山 和紫金山贡献。 大陆黄金武里蒂卡金矿和陇南紫金等抵消了波格拉金矿的矿产金减量。

此外三季度铜金均价分别同比上涨 12%、23%。前三季度铜金均价分别同比 跌 3%、涨 27%，公司矿产铜、矿产金销售单价分别涨 0.3%、25%。受益于 此，前三季度矿产金和矿产铜毛利润合计占比 71%，较去年同期提升 9 个百 分点。

· 后期重点关注: 矿产金方面，大陆黄金武里蒂卡金矿产量爬坡、陇南紫金李 坝金矿复产扩建、 8 月并购成功的圭亚那金田复产。 矿产铜方面，卡莫阿、 timok 和巨龙矿业均计划明年投产。 这些奠定了公司未来三年以上的矿产铜金产量 持续高增长。 此外，波格拉金矿 也迎来了转机， BNL 有望继续运营波格拉金 矿。

· 维持“强烈推荐 -A” :今明两年是多个重大项目投产的关键时期，保障未来矿 产金和矿产铜产量高增长。 随着产量释放，现金流紧张的问题有好转趋势。 今年前三季度经营活动产生的现金流量净额 99 亿元，同比增加 64% ，比去年 全年 106.7 亿元仅差 8 亿元。 随着经营活动产生的现金流量净额高增长，加 上如果 60 亿转债成功发行，明年有望看到资产负债率的明显下降。 不考虑波 格拉金矿复工，测算 2020/2021 年归母净利润 67.6/87 亿元，对应 A 股 PE25/20 倍。 持续看好公司穿越周期的长期投资价值。

· 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、 锌价格大幅下跌风险;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风 险、海外疫情对海外矿山建设和生产的影响、波格拉金矿采矿权不能延期风险等。

财务数据与估值

近日外媒矿业科技网(Mining Technology)消息，巴新总理詹姆斯·马拉佩表示，巴 里克新几内亚公司(下称 BNL)将继续运营波格拉金矿(Porgera)。马拉佩在一份联 合新闻稿中表示，“我们已经原则上同意，巴新政府将在新的安排下获得主要股权，BNL 将保留经营权，双方公平分享经济利益”。我们注意到 10 月 13 日驻巴布亚新几内亚 独立国大使馆经济商务处官网消息，外资开发巴新能矿资源项目必须满足五项条件之一， 国家从项目收入中获得 60%-65%的份额，这或许对波格拉金矿股权重新分配有一定指 引性。目前紫金矿业和巴里克分别持有波格拉金矿 47.5%股权，另外 5%归属土地所有 者所有。