//【国金策略】股债“跷跷板”转向之前：公募基金或持续偏好“杠铃策略”——公募基金四季度持仓分析
2025年2月5日
不难看出，随着四季度市场尤其是中小成长行情回暖，科技制造板块的电子、电力设备、计算机和机械设备的仓位均有不少提升，医药、食饮等大消费板块以及有色、煤炭等资源品板块仓位继续下降，显示出公募更愿意在高进攻性和高弹性的方向下注，市场风险偏好有了明显改善。
基于前文对持仓占比的横向比较分析结论，（1）持仓占比Top5中，仓位呈现趋势性上升的行业有电子、电力设备、汽车。（2）三季度新晋持仓环比明显改善的行业中，亦具备仓位趋势性提升特征的包括：银行。（3）警惕此前机构仓位较重，但近几期持仓占比呈现趋势性下降的行业，如食饮、医药等。（4）以及警惕前期仓位趋于上行，但近两季出现“拐头向下”的行业，如公用事业、有色等。
值得注意的是，本季度周期和成长板块的仓位变动较大：“周期风格”持仓占比再度明显回落，下降2.3pct至14.7%，2021年以来的上升趋势告一段落；“成长”板块的仓位连续3季提升，已达55.0%（+1.95pct），其中TMT仓位显著提升2.7pct;消费和金融仓位大体稳定，仓位分别为23.5%和6.2%。通过上述行业及板块维度分析，我们发现：1、受电子、电力设备、计算机拉动，成长持仓占比由53%升至55%，近3季度环比逐渐修复；2、受有色、公用事业、煤炭等拖累，周期仓位降幅最为明显。
总结：基于横向与纵向的持仓比较，我们发现：①公募在成长（电子、电力设备、计算机）的仓位连续3季上升，此前的下行趋势被终结，表现出市场交投活跃度提升后，机构风险偏好明显提升的特征。②周期板块仓位连续2季明显下降，前期低弹性的防御性行业如公用事业、有色、煤炭等的仓位降幅居前。
2024Q4公募仓位Top5的行业，即电子、电力设备、医药、食饮和汽车均遭到主动减仓，由此可以看出电子、电力设备和汽车的仓位上升主要源于行业本身上涨的贡献，而在如上三个行业短期大幅反弹后，公募选择了逢高兑现部分收益，主动减仓金额明显增加。
主动偏股基金主动加仓的行业仅有银行、钢铁、建筑装饰、商贸零售，其中主动加仓银行超65亿元，加仓规模明显增加，且在全行业中加仓力度最大；钢铁、建筑装饰、商贸零售均由上季的主动减仓转为本季小额加仓，或表明公募对其态度略有乐观。
总的来讲，无论是公募重仓Top5行业，还是三季度公募主动加仓居前的高beta或强政策支持行业（非银、地产、家电、电力设备、汽车和军工），本季度均遭到明显主动减仓，而低弹性的银行和建筑装饰获得了难得的机构加仓，表明在市场短期强劲反弹后，公募或许迫于基民大幅净赎回基金份额的压力, 以及出于冲业绩和分散仓位的考虑，选择逢高“获利了结”，回归“防御”以守住业绩排名。但电子、电力设备等仍被公募重仓持有且仓位上升，表明公募对其后市表现较为乐观。
个股来看，主动偏股型基金主动加仓规模居前的分别是中兴通讯、中芯国际、通威股份、科大讯飞和金山办公，其中科大讯飞由上季度减仓转为加仓；主动减仓规模居前的分别是中际旭创、阳光电源、紫金矿业、比亚迪和贵州茅台，阳光电源和比亚迪均由上季度的加仓转为明显减仓。
