当「直债杠杆」遇上「凯利法则」

文：高占

长期低息环境造就不少创富个案，部分人更成功踏上财务自由之路。有投资达人在网上分享经验，希望「救得一个得一个」，亦有人对此嗤之以鼻。投资达人以「直债杠杆」为起点建立收息组合，但评论者以「凯利法则」论证此举风险过高。

笔者除了是「花生友」之外，亦希望把这个议题带到本栏让大家讨论，并提出自己的意见供各位参考。

双重杠杆增加收益

可能有读者未听过「直债杠杆」及「凯利法则」，因此先说明一下。所谓的「直债杠杆」是指透过杠杆买入直债以增加投资回报，如果你是私银客户应该略知一二。

假设一只企业债券票面息率为5厘，你可以用100万元入场费购入，但客户经理处处为你着想，希望你可以赚多些，通常会建议你做杠杆，意即借钱买，以最基本的两倍杠杆为例，你用100万元投资，另外银行借你100万元，合计用200万买入，贷款年利率假设为2%，因此你每年可以收到的净利息为8万元，年回报提升至8厘。

须注意两大风险

有投资达人（以下简称A先生）将一篮子的直债以杠杆操作，并将所收到的一篮子债息进一步以杠杆形式买入REITs。透过直债及REITs高仓值（可杠杆倍数较大）的优势，实行Double Gearing，其后将REITs组合的派息加上新资金再进行直债杠杆，务求在低息环境下，将资金运用的效应推到尽。听起来这个主意非常好，但有什么风险必须注意？

所谓杠杆，即借钱投资并以投资物（如债券）作为借贷的抵押品。如果投资物的价格下挫到某个水平，便需要补孖展/按金，这个水平即维持按金水平，如果不补的话，银行为控制风险有权先用市价斩仓，再追你差额。若以上述例子说明，在最极端的情况下，如发行债券的公司突然宣布清盘，而不幸地公司连债权人的钱也还不起的话，投资者会合共损失200万元。

简单而言，做杠杆的投资者为免输不起，首要目标是确保自己不会买中有机会破产的公司债，第二个主要目标是确保自己有足够资金应付突变，如银行追收孖展等。

为将资金有效运用而选择杠杆操作，通常手上不会留太多资金，如是者针对第二个目标，投资者必须要有一个工具去衡量所做的杠杆是否过高，「凯利法则」正是这个工具，不少基金经理以此作为资金/注码管理的重要指引。

(高占 / 前瞻致胜)