【华泰金融沈娟团队】投资业绩亮眼，资管优势持续—东方证券(600958)【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台 · 公众号 · 金融 · 2020-03-29 17:49

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沈娟 S0570514040002 研究员

陶圣禹 S0570518050002 研究员

王可 S0570119090008 联系人

报告发布时间： 2020年3月29日

核心观点

投资类业绩改善驱动业绩向上，主动投资能力优势突出

2019年归母净利润24.4亿元，同比+97.81%；营业收入190.5亿元，同比+85%；基本EPS为0.35元，加权ROE为4.61%。和业绩快报基本一致。公司拟每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。综合来看，投资类业绩驱动业绩向上，但减值损失对业绩造成一定拖累。公司主动投资能力优势突出，稳步探索创新发展。预计2020-2022年EPS为0.36/0.41/0.44元，BPS为7.92/ 8.15/8.41，维持买入评级，目标价11.10-11.89元。

投资能力优秀，投资类收入业绩亮眼

投资业绩增厚利润。权益类投资坚持价值投资理念，全年仍取得了较为可观的绝对收益。同时积极布局海外市场及量化策略领域研究，拓展多元化收入来源。年末交易性金融资产中股票投资规模81亿元，较年初+26%。固收类持续提升投研竞争力及国际化水平，2019年做市业务在银行间市场居于尝试做市机构前三位；债券通综合排名位于券商前三位。年末债券类投资规模1027亿元，较年初+8%。黄金和大宗商品业务整体规模稳居券商前列。19年投资类收入37.6亿元（投资收益 + 公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益），与去年同期相比实现显著提升。

资管主动管理能力行业领先，投行发展稳健

东证资管领跑主动管理业务，期末AUM 达2229亿元，较年初+11%。其中主动管理规模占比高达99.3%。根据证券业协会，2019年东证受托资管业务净收入行业第2。19年资管净收入18亿元，同比-24%，预计受业绩提成差异等因素影响。投行通过子公司东方花旗证券开展，整体发展稳健，19年投行净收入10.5亿元，同比-7.5%，低于同业水平。2019年12月公司收到监管回复，对公司受让东方花旗证券33.33%股权转让协议无异议。

经纪推动财富管理和互联网金融，股票质押减值拖累业绩

经纪持续推进向财富管理转型，同时推动金融科技赋能财富管理数字化转型。19年经纪净收入15.5亿元，同比+14%。证券金融中，两融风控能力扎实，期末融出资金余额129亿元，较年初+30%。股票质押主动降低规模，期末股票质押式回购余额205亿元，较年初-15%。但全年计提9.7亿元买入返售金融资产减值损失，对业绩造成一定拖累。

主动投资能力较强，多业务享有行业品牌优势

公司主动投资能力较强，资管、自营有品牌优势。考虑当前市场环境调整盈利预测，预计2020-2021 年EPS0.36/0.41（前值0.36/0.45）元，2022年EPS0.44元，对应PE26、23 和21倍。预测2020-2021 年BPS 7.92 / 8.15（前值7.75/8.00），2022年BPS 8.41元，对应 PB1.17、1.14 和1.10 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.18倍。综合考虑公司主动投资能力强，业绩弹性较大，给予溢价至2020PB1.4~1.5倍，目标价11.10-11.89元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。