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黄益平：通胀成为美国经济焦点联储政策变化对投资带来很大不确定性｜2021诺亚财富粤港澳湾区论坛

诺亚财富 · 公众号 · · 2021-05-31 11:35

正文

5月27日，2021诺亚财富第三届粤港澳湾区论坛在广州顺利举行。本届论坛以“活力湾区破浪前行”为主题，众多行业大咖齐聚，探讨新时代中国经济发展可能性以及产业未来发展的活力和韧性。

北京大学国家发展研究院金光金融学与经济学讲席教授、副院长黄益平参加本次论坛，向与会嘉宾解密十四五规划，探索新机会。黄益平认为，今年下半年应该关注区域性的金融风险，特别是地方债务违约与中小银行的不良。近期关于美联储货币政策调整的讨论，也会对市场的走向产生影响。无论是在房地产行业、资本市场，还是外汇市场，都存在很大的不确定性。这对投资的专业化提出了更高的要求。

以下内容根据嘉宾演讲整理（有删节）

疫情反复、货币政策转向、通胀等因素

成为市场焦点

后疫情时代，经济V字型反弹是大概率事件，世界各国的经济会复苏，尤其是在疫苗全面铺开以后，发达国家经济复苏概率更大了。但在发展中国家，疫情会不会出现新的反复，甚至对经济造成很严重的影响？值得密切关注。风险并没有完全过去，特别是一些国家出现病毒的变异，将来会造成怎么样的冲击？更要密切关注。

政策方面，如果经济刺激的力度减弱，经济增长的势头能否持续具有不确定性。更重要的是货币政策，疫情后一些主要国家实施的超常规货币政策，对金融市场和经济发挥了很重要的作用，央行的宽松对于全世界经济都提供了一定的正面支持。

今年年初以来，尤其是在美国开始讨论通货膨胀的问题，成为全球市场焦点。如果美国的通胀真的成为问题，即使现在美联储对通胀的容忍度在提高，货币政策正常化的时间表仍有可能提前。而这可能会对新兴市场经济带来重大冲击，正如2014、2015年所发生的：新兴市场的稳定受到冲击，资本外流、货币贬值、资产价格下跌。

就国内而言，美国是消费快于生产，中国是生产快于消费。如果国内生产快于消费这样的格局持续下去，简单预测大概可以说形成消费品价格大幅通胀的可能性不太大。生产快于消费意味着国内产能比较大，出口强劲，总体上来看，中国的消费品带来的通胀压力没有美国这么突出。

中国经济复苏相对以往更加平衡，过去主要靠基础设施投资、房地产和外部需求即出口，现在国内制造业投资和消费表现相对比较好。银行贷款当中的中长期贷款比例上升，意味着投资会增加，对长期增长是有利的。

不过国内经济增长的先发优势在相对减小。纵向来看，中国经济增长的环比增速在降低；横向看，随着全球经济复苏，中国经济增长领先美国的优势在缩小。有可能使得市场上的资产配置、风险偏好发生一些逆转，即在经济增长非常好的情况下，仍然会发生一些市场上的回调的可能性。

下半年谨防区域金融风险

消费品市场、数字经济值得关注

今年中国经济增长的形势比较好，货币政策发生一些微调的可能性是存在的，但不会急转弯。今年最值得关注的是区域性的金融风险。我们有财政政策，货币政策，最重要的是金融政策，就是鼓励或者要求金融机构主要是商业银行向企业特别是中小微企业发放贷款，去年在经济形势非常不乐观的情况下，中小微企业贷款上升到15.3万亿，增长了30%，这是非常难得的，稳住了经济。

现在不是很清楚的就是，去年这样大幅度推出的中小微企业的贷款到底质量怎么样。金融政策支持企业的另一个后果就是杠杆率上升了。疫情影响，非金融部门的杠杆率进一步上升，去年应该到了GDP的280%，上升了22%；企业的杠杆率也上升了，杠杆率上升仍然会带来一些风险。今年银行不良率会不会上升，区域性的金融风险，违约会不会有新的增加，值得我们关注。

从现实情况来看，发生大面积风险事件的可能性不大，但是一定会影响金融效率。这和中小微企业融资难的问题是一体两面。总体来说，金融体系还需要改革，继续创新，解决企业融资难背后的风控问题，提升数字化金融水平。

更严重的问题是普通老百姓投资难。国内储蓄比较多，更多的是房地产和银行存款，金融投资比较少。因此，一方面资本市场要进一步发展，金融产品要日益丰富；另外一方面投资者要具备基本金融素养，避免羊群效应、散户效应，需要更多的专业化知识，专业化手段帮助我们更好地做投资。

从更长期看，消费品市场值得关注。不管做什么行业，关注什么样的市场，产品销售到什么地方，作为中国企业家都要关注中国的消费品趋势，这是让世界最兴奋的最大单一市场。

从创新的角度来说，持续提升生产率，经济才可持续。在下一轮经济发展中，产业互联网发展好了可以支持效率提高，产品质量提升，服务更加高质量。同时会提供很多其它的服务，比如数字经济、供应链金融就可能有很好的载体。互联网智能和全球化，意味着将来的经济创新会有新的特点，这些会给社会发展持续创新和经济持续增长，打下非常好的基础。

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