李超执业证书编号：S0570516060002
央行首次正式报告确定资管行业发展方向
7月4日，人民银行发布《2017年中国金融稳定报告》，专门用一个专题提出促进中国资产管理业务规范健康发展，对资管行业的业务类型、主要合作模式、存在的主要问题、规范发展的方向进行了详细论述。主要问题包括：资金池运作、产品多层嵌套、影子银行、刚性兑付、非金融机构无序开展资管业务等。目前，市场对这些问题的解决仍存在较强的侥幸心理，认为很多问题积累较重，很难有效处置。
强化功能监管与打破刚性兑付
机构监管存在弊端，未来将重点依靠功能监管和穿透监管，同类产品适用同一标准，消除套利空间。从资管业务发展现状看，监管最严最规范当属公募基金，我们认为最可能参照公募基金设计统一的监管规则，向净值型转型。未来资产管理机构不得承诺保本保收益，加强资产管理业务与自营业务的风险隔离，也使得未来银行理财肯定是表外业务，不能发展表内理财业务。银行理财产品净值化，将导致目前刚性兑付的理财产品失去吸引力，风险偏好高的投资者转投公募基金和保险，风险偏好低的投资者转投存款和国债。
有效隔离风险与消除多层嵌套
报告要求建立健全独立的账户管理和托管制度，充分隔离不同产品之间的风险，说明央行仍坚持通过托管制度避免账户之间的资金腾挪。统一同类产品的杠杆率要求，合理控制股票和债券市场杠杆率水平，但没有给出具体水平。对各类机构开展资管业务实行平等准入，降低嵌套行为的可能性，并未强制要求不能多层委托。控制并逐步缩减“非标”投资规模，由于2013年银监会曾有专门规范非标业务的监管规则，人行所指应为通过多层嵌套规避非标规范的这部分应该逐步压缩。加强对所有资管产品的综合统计，包括基本信息、募集信息、资产负债信息及终止信息。
值得注意的问题及对市场的影响
首先，金融稳定报告指导小组包括财政部副部长史耀斌、银监会副主席王兆星、证监会副主席姜洋、保监会副主席陈文辉，因此报告中资管行业规范发展的观点，并不仅代表人行，是一行三会及财政部共同的观点，市场不要认为在这些问题上仍存在监管部门博弈。报告公布对股票和债券市场的影响不大，不会形成明显利空。尽管这是央行通过正式报告第一次明确了资管行业的规范发展方向，很多还较为严厉，但并未出台具体正式的监管规则。由于市场一直认为打破刚性兑付在中国是一个“狼来了”的故事，只有真正公布打破刚性兑付新老划断的时间点，才会真正对市场产生冲击。
风险提示：政策落地不及预期
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团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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