【海通非银孙婷团队】华安证券2017年中报点评：信用业务快速发展，自营资管增幅明显

海通非银金融团队 · 公众号 · · 2017-08-29 15:01

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投资要点

投资要点：安徽老牌券商，经纪业务有明显区域优势。上市后打破资本瓶颈，信用业务快速发展。自营表现好于市场基准，投资收益增幅较大。资管规模同比+443%，产品业绩优良。目标价14.07元，维持“买入”评级。

【事件】 华安证券公布2017年半年度报告：营业收入10.05亿元，同比+22.26%；实现归母净利润 4.06 亿元，同比+52.17%；对应EPS 0.11元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比38%/5%/3%/29%/21%。

对经纪业务依赖度较高，信用业务快速发展。 17年上半年，公司经纪业务收入3.78亿元，同比-28%。股基交易市场份额0.72%，与上年基本持平；佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高，17年上半年经纪业务收入占比达38%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司，区域优势明显，代理买卖证券业务净收入行业排名25位，较16年提升3位。信用业务是公司净利润大幅增长的关键，公司上市后打破资本瓶颈，信用中介业务快速发展，17年上半年利息收入2.95亿，同比+46%，收入贡献占比29%。截至6月末，公司两融余额66.55亿，同比+13%，市场份额0.76%；股票质押未解压市值余额109亿，同比+233%。华安期货客户权益15.96亿元，较上年末增长16.16%，业绩同比有所提升。

自营业务表现好于市场基准，投资收益增幅明显。 17年上半年，公司自营业务收入2.13亿元，同比扭亏为盈。受市场环境整体改善影响，投资收益同比增长0.65亿元，增幅27.49%，公允价值变动损益较上年同期增加1.57亿元。公司权益类投资扩大投资范围，加大量化衍生品业务配置；固收投资主动调整仓位结构，投资收益率领先市场基准。

l 资管规模同比+443%，产品业绩优良。17年上半年，公司资管业务收入0.3亿元，同比-8%。17年末公司资管规模达798亿元，较上年同期增长443%；部分产品投资业绩位居行业同类产品前列，17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元，自有资金占比达6.5%，与同类型公司相比自有资金投入规模较高；定向资管规模743亿元，同比+641%。

投行收入同比大幅增长。 17年上半年，公司投行业务收入0.51亿元，同比+140%。上半年完成IPO 2家，承销金额4.06亿；债券主承销1个，承销金额6亿。

【投资建议】 预计2017年EPS为0.23元，BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商，使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值49.8x P/E和4.5x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价14.07元，对应2017E P/E 61.2x、2017E P/B 3.8x，维持“买入”评级。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。