汇兑灰犀牛：人民币升值对家电行业影响专题研究

联系人：刘迟到/马王杰

影响一：家电公司出口毛利率或受一定影响。2016年人民币贬值，家电出口业务毛利率普遍提升明显，莱克、新宝、奥佳华、三花、美的、苏泊尔、小天鹅、格力出口毛利率同比分别提升3.07、1.87、4.17、2.49、4.5、0.84、2.13和0.53百分点，原因是人民币贬值，如果在报表日之前外币兑换成人民币导致营业收入增加，带动毛利率提升。2017年以来随着人民币兑美元升值，外币兑换成人民币时收入确认减少，降低企业出口业务毛利率（或降低毛利率提升幅度）。

影响二：汇兑损益或成为影响2017年半年度业绩的重要变量。1）汇兑损益测算方法：通过外币货币性项目（包括货币性资产和货币性负债）折算预测影响幅度。假设公司外币性货币项目在2017年上半年不发生变化,且我们忽略上半年因为出口收入而产生的汇兑损益的影响(原因：无法细分出口时不同货币的比例以及无法确定公司每笔业务具体发生日期、是否及时进行结售汇)。2）2016年汇兑收益较多的公司在2017年或将面临较多汇兑损失。2016年因人民币贬值大部分有出口业务和外币货币性项目的企业受益于汇兑收益（2016年净利润中，莱克电气汇兑收益占比24.17%、格力电器占比24.01%、美菱电器占比23.21%、惠而浦占比9.89%）,根据我们测算，2017年随着人民币升值,格力电器、莱克电气、美菱电器、惠而浦等公司净利润将受一定程度影响，预计上述公司2017年上半年汇兑损失占2016年同期净利润比例分别29.09%、24.01%、12.20%、11.60%。

结论:半年报需关注汇兑损失这一变量。人民币升值周期中，出口占比较大且海外资产较多的公司业绩将受到一定程度负面影响，预计2017年半年报部分公司将出现较多汇兑损失，但公司可能采取套期保值等措施进行对冲。在假设前提下据我们测算，需重点关注美菱电器、莱克电气、惠而浦、格力电器等半年报的汇兑损失。