那么9月24号股市回暖后，大家的情况有没有改善呢？
结果是——
更糟糕了……
10月以来基本各家带权益的产品总规模都是净减少的。而净值无论涨多快，客户都不会特别满意，毕竟跟20厘米涨停的ETF比，你那点子反弹算个啥？！
资管行业有个著名的规律，叫“一块钱效应”。
就是说市场从熊市底部反弹后，产品从破净状态重回1元净值，那么无论未来多么可期，客户也会选择立刻赎回或到期不续，以“不赚不赔”尽快结束这次“险些失败”的投资。
这个规律在2014年到2015年6月的“泡沫牛”中表现得尤为明显，当时也是没有经济基本面配合，GDP仍在趋势性下行，但货币化棚改的钱已经漫灌出来，加上金融机构集体加杠杆，市场在犹豫不定中飙到飞起，又以踩踏强平结局。
所以，在2014年，A股上涨的前半场，主动股票型基金（可近似类比资管信托“主动权益产品”）份额是反而净减少了18%，后半场到2015年6月顶峰，又再减少5%。我们一般习惯看的基金规模是总资产净值，那一年半涨了26.5%，都是产品净值上涨造成的，但你要看产品份额才知道，其实投资者是大幅减少的。
这种情况在混合偏股型基金（穿透仓位可近似类比资管信托“FOF产品”，当年还没有公募FOF）里也一样存在，2014年份额下降22%，2015年前半年下降11%。
混合债券型二级基金（仓位分布可近似类比资管信托“固收+类产品”）趋势上也是同理，2014年下降1%，不过2015年上半年增长了28%。
其他资管行业虽然没有这么清楚的数据，但一个朴素的道理是，牛市刚刚开始时，大家是没办法确认自己已经身处牛市的，那么刚刚经历过熊市的投资者，一旦解套，想的都是逃离痛苦，而非追加投资。至于没有经历过熊市的投资者，往往是新手，他们购买产品的最主要依据是历史业绩，在这个时点肯定好看不了。所以你拿什么说服他冒险尝试投资高风险的新产品呢？
直到牛市下半场，曾经卖出的投资者被不断逼空，肠子都悔青了；没有投资经验的客户也受到亲戚朋友街坊邻居财富效应的刺激，感觉再不买就要被时代抛弃了，急火火寻找投资渠道，恨不能加杠杆追回逝去的时光。
这时候产品才会好卖！
那为什么“主动股票型基金”和“偏股混合型基金”份额到了2015年牛市后半场还在下降呢？是因为在大牛市里，“主动股票型基金”和“偏股混合型基金”都肉眼可见跑不过时刻满仓的“被动指数型基金”，“被动指数型基金”的增长率是上半场7%，下半场83%！
这就是为什么“基金赚钱而基民不赚钱”，因为上半场产品净值飞速增长时，基民都在赎回；而下半场市场即将见顶回落时，大家才开始跑步进场，紧接着高位套牢……
这种现象原本在基金最明显，是因为只有基金是净值化的，而现在资管七雄都面临着一样的问题——“好做的时候不好卖，好卖的时候不好做”。
本轮也是一样，截至11月20日，主动股票型基金份额比8月底减少了3%，偏股混合型基金份额减少了3%，混合债券型二级基金份额减少了10%，那么对比我们在信托公司调研的结果，大家说权益、FOF、固收+全线缩水也就可想而知了。
至于被动指数型基金份额增长12%，不由得让我想起一位资管信托领导说的话，他说公司一款FOF产品，到九月底，刚好净值回到1元。一位高净值客户赎回时，特意来感谢他，说产品真不错，帮他成功规避了多年熊市的亏损，但他还是决定赎回了，要买ETF挣大钱去了…………
现在股票市场只要拉一根长阳，就满世界能看到“牛回，速归！”的口号，但对资管行业来说，客户都是“牛回，速逃”的。
