作者：熊园 刘新宇（
熊园
系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：
北京时间
1月10日21:30，美国公布2024年12月非农就业数据。
核心观点：
美国12月新增非农就业抬升、失业率回落，就业表现明显强于市场一致预期和季节性规律，指向美国经济依然十分强劲。数据公布后，美联储降息预期明显下调，目前市场预期2025年美联储只会降息1次，时点最快在6月。维持我们年度报告判断：2025年海外市场的一大核心变量是全球经济有望触底回升，在此背景下，预计海外风险资产表现将好于避险资产。
1、
美国12月新增非农就业25.6万，高于预期值16万和前值21.2万，是2024年4月以来新高，前两个月合计下修0.8万。失业率4.1%，低于预期值和前值4.2%。平均时薪环比0.3%，持平预期值和过去12个月均值，略低于前值0.4%。“萨姆规则”已连续3个月处在0.5%以下，表明衰退风险已大幅降低。
2、
历史上看，由于节日和天气缘故，12月新增非农就业往往是一年中的低点，这也是市场一致预期偏低的主要原因。然而本月新增非农就业超预期反弹、显著强于季节性规律，一方面是由于前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场，另一方面也反映出美国经济依然强劲。
3、
非农公布后，美股跌、美元和美债收益率升，美联储降息预期明显下调。利率期货隐含的全年降息幅度预期从1.7次降至1.1次，即目前市场认为2025年美联储只会降息1次，时点最快在6月。
4、
年度海外展望中我们曾指出，2025年海外市场的交易主线有三条：经济回升、二次通胀、特朗普政策，其中经济回升是最核心的变量。在此背景下，海外股票、商品等风险资产的表现大概率好于债券、黄金等避险资产。虽然货币宽松力度递减、美债收益率飙升会对美股造成压力，但经济预期向好的背景下，美股只会有小级别的调整、并不具备持续大跌的基础。而原油、有色金属等顺周期商品将受益于经济改善预期和二次通胀预期，同时对流动性敏感度较低，近期已出现止跌回升，后续仍有望延续良好表现。
1
、美国
12
月新增就业延续抬升、失业率回落，就业表现超预期强劲。
>
总体就业表现：
美国
12
月新增非农就业
25.6
万，高于预期值
16
万，是
2024
年
4
月以来新高；
11
月数据由
22.7
万下修至
21.2
万，
10
月数据由
3.6
万上修至
4.3
万，两月合计下修
0.8
万。失业率
4.1%
，低于预期值和前值
4.2%
。劳动参与率
62.5%
，持平预期值和前值。每周平均工时
34.3
小时，持平预期值和前值。平均时薪环比
0.3%
，符合预期，持平过去
12
个月均值，略低于前值
0.4%
。值得注意的是，“萨姆规则”已连续
3
个月处在
0.5%
以下，表明衰退风险已大幅降低。
>
行业就业表现：
从美国各行业失业率表现来看，
12
月采矿业、信息业、建筑业、其他服务业的失业率环比上升超过
0.5
个百分点，就业恶化最为明显；其他行业失业率大多环比下降，其中，休闲和酒店业的失业率环比降幅超过
0.5
个百分点，就业改善最为明显。
>
就业数据解读：
历史上看，由于节日和天气缘故，
12
月新增非农就业往往是一年中的低点，这也是市场一致预期偏低的主要原因。然而本月新增非农就业超预期反弹、显著强于季节性规律，一方面是由于前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场，另一方面也反映出美国经济依然强劲。
2
、非农公布后，美股跌、美债收益率升，美联储降息预期明显下调。
>
大类资产表现：
非农公布后，美股大跌，美元指数和美债收益率上行，黄金先跌后涨。截至
1/11
收盘，标普
500
、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌
1.5%
、
1.6%
、
1.6%
；
10Y
美债收益率上行
7.4bp
至
4.76%
，美元指数上涨
0.4%
至
109.7
，现货黄金收涨
0.8%
至
2689.8
美元
/
盎司。
>
降息预期变化：
非农公布后，利率期货隐含的美联储降息预期明显下调。全年降息幅度预期从
1.7
次降至
1.1
次，即目前市场认为
2025
年美联储只会降息
1
次，时点最快在
6
月。
