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周跟踪|“拜登交易”模式：上游锂电材料行情又一发动机

分析师谢鸿鹤 · 公众号 · 股市 · 2020-11-09 07:44

正文

【本周关键词】：拜登宣布胜选，美国新能源政策有望加码；欧洲10月新能源车销量延续

上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行： 1、需求景气度持续上行。 1）拜登宣布胜选，美国新能源领域有望迎来政策加码期，根据《清洁能源革命和环境主义的拜登计划》，计划未来10内在清洁能源领域投资1.7万亿美元，加上以及私营部门和州及地方投资，总计超过5万亿美元，在2050年实现100%清洁能源目标；2）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“保持抢装”，电池企业开工率提升至8-9成；3）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，10月德法等欧洲6国新能源车销量达到11.49万辆，同比增长190%；4）消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上，随着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。 2、碳酸锂价格上涨具有持续性。 1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，碳酸锂价格持稳，由于Altura被接管，临近明年长单签订时点，上游矿山挺价意愿较强，锂辉石价格上涨0.5%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre三季度亏损扩大，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。 3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。 1）供给端来看，国内9月钴中间品进口0.67万金属吨，环比减少27%，同比减少32%，主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，钴原料供应商整体供应缩减，此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。 4、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

近期历史报告内容如下：

贵金属

1 、《光伏平价时代临近，白银有望充分受益》-2020-10-12；

2、《盛达资源：疫情冲击不改成长趋势，龙头优势日益巩固》-2020-08-24；

3、《白银：光伏行业对供需关系影响几何？》-2020-08-12；

4、《黄金白银：复苏交易下，为何黄金白银也不会缺席？》-2020-07-22；

5、《全球大型金矿频现新冠感染病例，黄金5%年产量或受影响》-2020-05-26；

6、《黄金：复盘2008的启示》-2020-03-16。

钴锂

1、《 Q4旺季可期，锂钴价格或将继续修复》 -2020-10-25；

2、《锂钴2020H1综述：“从减产到缩减资本开支”成为新关键词》 -2020-09-21；

3、《华友钴业：2020H1业绩大幅改善，产业链布局进一步深化》-2020-09-01；

4、《寒锐钴业：钴成本下降明显，下半年高增可期》 -2020-08-27；

5、《赣锋锂业：锂价见底，龙头业绩改善进行时》 -2020-08-26；

6、《【Lithium25|中泰有色】Livent：大量交付延至Q4，Q2锂业务营收同比降43% 》-2020-08-14；

7、《【Lithium25|中泰有色】Altura：Q2锂产量同比增9%，产能扩张不确定性增加》-2020-08-13；

8、《【Lithium25|中泰有色】ALB：关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂，扩建继续放缓》-2020-08-11；

9、《【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停，Q2锂产量环比升32% 》-2020-08-10；

10、《三周期共振，钴价继续上行》-2020-08-09；

11、《嘉能可：2020H1产量同比减少33%，下半年产量或将继续下滑》-2020-08-06；

12、《我们对当前及未来钴价的理解：Q3拐点不断确立，钴价继续看高一线》-2020-08-05；

13、《锂钴等周期景气度不断提升》-2020-08-02；

14、《 2020Q2基金持仓：板块持仓环比进一步下降，钴锂增配明显》-2020-08-01。

基本金属

1、《寒锐钴业：铜钴齐发力，Q3业绩大幅增长》 -2020- 10 -26 ；

2、《云铝股份：新项目陆续投产，水电铝龙头快速成长》-2020-08-28；

3、《神火股份：主业盈利大增，布局氧化铝打通上下游》-2020-08-20；

4、《预焙阳极：涨价具备持续性，重申索通发展“买入”评级！》-2020-08-04；

5、《基本金属：经济景气延续上行，重申“优选格局优化与周期成长标的” 》-2020-07-20；

6、《铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压力如何？》-2020-03-22。

投资要点

行情回顾： 本周，A股整体回升，有色板块环比大幅上涨9.23%。商品市场价格整体上涨：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别3.5%、2.9%、1.2%、4.7%、3.8%、0.8%；2）美国大选落地，财政刺激预期增强，COMEX黄金环比上涨3.81%；3）小金属方面，需求端持续恢复，硫酸钴、氯化钴报价分别环比上涨0.9%、0.8%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，电池级碳酸锂环比上涨1.8%。

【本周关键词】：拜登宣布胜选，美国新能源政策有望加码；欧洲10月新能源车销量延续

1、宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量，具体来看： 1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，经济延续修复，10月制造业及服务业PMI均处于扩张区间。2）美国，大选落地，财政刺激法案有望推出，对冲疫情冲击。3）欧洲疫情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

2、上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上： 2.1 需求景气度持续上行 ： 1）拜登宣布胜选，美国新能源领域有望迎来政策加码期，根据《清洁能源革命和环境主义的拜登计划》，计划未来10内在清洁能源领域投资1.7万亿美元，加上以及私营部门和州及地方投资，总计超过5万亿美元，在2050年实现100%清洁能源目标；2）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“保持抢装”，电池企业开工率提升至8-9成；3）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，10月德法等欧洲6国新能源车销量达到11.49万辆，同比增长190%；4）消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上，随着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。

2.2 碳酸锂价格上涨具有持续性。 1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，碳酸锂价格持稳，由于Altura被接管，临近明年长单签订时点，上游矿山挺价意愿较强，锂辉石价格上涨0.5%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre三季度亏损扩大，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。

2.3 “产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。 1）供给端来看，国内9月钴中间品进口0.67万金属吨，环比减少27%，同比减少32%，主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，钴原料供应商整体供应缩减，此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

2.4 中长期产业趋势则更为明确： 2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网时代白银有望充分受益

3.1 本周，COMEX黄金期货收盘价升至1951.5美元/盎司，环比上涨3.9%，COMEX白银期货收盘价升至25.71美元/盎司，环比上涨8.71%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完。

3.2 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。 1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。

3.3 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

4、基本金属： 美国大选落地，新一轮财政刺激有望达成

本周美国大选落地，前期一直处于谈判状态的财政刺激法案有望达成，宏观情绪好转，推动基本金属价格整体回升，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别3.5%、 2.9% 、 1.2% 、 4.7% 、 3.8% 、 0.8% ，国内现货市场按需采购，消费无亮点，价格持续上升动力不足，而随着北半球（需求国）气温逐步回落，南半球（资源国）气温逐步回升，疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。

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周跟踪|“拜登交易”模式：上游锂电材料行情又一发动机

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