华泰 | 港股策略：主动型外资再度转向净流出

外资动向：配置盘主动外资再度转为净流出，交易盘净流出规模扩大

10月10日至10月16日，以EPFR口径统计的配置型外资净流入港股、ADR规模均收窄。配置盘，港股主动外资转为净流出1.73亿美元（vs前一周净流入1.65亿美元），被动外资净流入规模收窄至12.61亿美元（vs前一周净流入38.55亿美元）；交易盘，我们测算的港股交易型外资净流出规模扩大至24.40亿美元，连续三周净流出。主动外资的趋势性净流入，或仍需国内财政具体部署落地和信用周期企稳回升搭配，11月中旬开始进入重要观察窗口。

南向资金：南向净流入规模扩大，交易占比升至近四成

上周南向净流入规模扩大至223.78亿元，南向交易占比升至39.78%，接近5月年内高峰。截至10月21日收盘，AH溢价仍在145左右，根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，四季度AH溢价的合理波动范围大致为135-145，中枢为140，新的合理波动区间或为135-145，当前AH溢价仍处于“合理”区间上沿附近。行业维度，上周银行、房地产、商贸零售、电子、汽车南向资金净流入规模居前，围绕政策预期驱动的地产链和科技成长两条线索增配；传媒、非银净流出规模居前，前期涨幅较大的品种出现部分止盈，个股维度亦呈现一定反转特征。

产业资本：回购案例数增加，但回购额、回购市值比回落

上周回购案例数238起，较前一周增加44起，回升至2023年以来80%分位数以上；回购额12.92亿港元，较前一周减少31.79亿港元；回购市值比回落至万分之0.24；回购额、回购市值比回落至2023年以来20%分位数左右。行业维度：1）考察回购额，银行、保险、软件与服务等回购额居前，保险、软件与服务、资本货物等回购额环比提升，银行回购额环比回落；2）考察回购市值比，医疗器械/服务、媒体、保险、资本货物、银行等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为汇丰控股/友邦保险/太古股份公司A/快手-W/太古地产/先声药业/阅文集团/蒙牛乳业/百胜中国/敏实集团。

情绪跟踪：恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下

1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 回落至10.1x，风险溢价（相对美债）回升至5.83%，低于滚动5年均值下方1x标准差，但仍高于今年5月和23年初水平，PBROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至9.29%，单日来看上周四最高回升至12.11%，周五回落；其中，港股互联网日均沽空比例回升至8.30%，港股地产沽空比例回升至9.56%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.65；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至82.59亿港元，占主板总成交额比重回升至3.45%。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

外资动向：配置盘主动外资再度转为净流出

10月10日至10月16日，以EPFR口径统计的配置型外资净流入港股、ADR规模均收窄。其中，港股净流入规模收窄至10.88亿美元（vs前一周净流入40.21亿美元）；ADR净流入规模收窄至4.79亿美元（vs前一周净流入4.93亿美元）。

配置盘主动外资转为净流出。10月10日至10月16日，港股主动外资转为净流出1.73亿美元（vs前一周净流入1.65亿美元），被动外资净流入规模收窄至12.61亿美元（vs前一周净流入38.55亿美元）；ADR主动外资转为净流出0.38亿美元（vs前一周净流入0.08亿美元），被动外资净流入规模扩大至5.18亿美元（vs前一周净流入4.85亿美元）。

交易型外资净流出规模扩大。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，10月10日至10月16日净流出规模扩大至24.40亿美元（vs 前一周净流出20.72亿美元）。

南向资金：南向净流入规模扩大，交易占比升至近四成

上周南向净流入规模扩大至223.78亿元，南向交易占比升至39.78%，接近5月年内高峰。截至10月21日收盘，AH溢价仍在145左右，根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，四季度AH溢价的合理波动范围大致为135-145，中枢为140，新的合理波动区间或为135-145，当前AH溢价仍处于“合理”区间上沿附近。

行业维度，上周银行（59.01亿元）、房地产（32.20亿元）、商贸零售（18.45亿元）、电子（13.31）、汽车（12.61亿元）南向资金净流入规模居前，围绕政策预期驱动的地产链和科技成长两条线索增配；传媒（-25.33亿元）、非银（-21.02亿元）净流出规模居前，前期涨幅较大的品种出现部分止盈。

考察AH溢价2010年以来分位数，截至10月21日消费者服务/轻工/银行等处于高位，传媒/家电等降至低位。

个股维度，上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/建设银行/工商银行/中芯国际/中国银行等，净流出规模居前的个股包括美团-W/香港交易所/快手-W/腾讯控股/药明生物等。

产业资本：回购案例数增加，但回购额、回购市值比回落

上周回购案例数238起，较前一周增加44起，回升至2023年以来80%分位数以上；回购额12.92亿港元，较前一周减少31.79亿港元；回购市值比回落至万分之0.24；回购额、回购市值比回落至2023年以来20%分位数左右。

行业维度：1）考察回购额，银行、保险、软件与服务等回购额居前，保险、软件与服务、资本货物等回购额环比提升，银行回购额环比回落；2）考察回购市值比，医疗器械/服务、媒体、保险、资本货物、银行等回购市值比居前。

个股维度，回购额前10的个股为汇丰控股/友邦保险/太古股份公司A/快手-W/太古地产/先声药业/阅文集团/蒙牛乳业/百胜中国/敏实集团。

情绪追踪：恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下

估值和风险溢价

上周恒生指数PETTM 回落至10.1x，风险溢价（相对美债）回升至5.83%，低于滚动5年均值下方1x标准差，但仍高于今年5月和23年初水平。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。

空头头寸

上周恒生指数日均沽空比例回升至9.29%，单日来看上周四最高回升至12.11%，周五回落。其中，港股互联网日均沽空比例回升至8.30%，港股地产沽空比例回升至9.56%。

看跌看涨期权比率

上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.65。

权证成交额

上周香港衍生权证成交额环比回升至82.59亿港元（vs前一周61.59亿港元），但占主板总成交额比重回升至3.45%（vs前一周1.48%）。

风险提示

估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。