♫骆驼转债发行安排
♫骆驼转债主要条款及评价
债底82.11元，面值对应YTM1.57%：
骆驼转债发行期限6年，未来六年的现金流为0.3、0.5、1.0、1.3、1.5、105元，按照中债2017年3月21日6年期AA企业债估值5.02%计算的纯债价值为82.11元，在存量市场上处于垫底水平。面值对应的YTM为1.57%，若上市价格超过109.6元，对应负的到期收益率水平。
A股股本摊薄幅度5.04%：
发行规模7.17亿元，假定以16.78元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约5.04％。
初始平价99.70元：
骆驼股份2017年3月21日收盘价为16.73元，初始转股价16.78元，接近当日收盘价，对应转股价值99.70元。
下修条款严格，回售保护中规中矩：
下修触发幅度是“80%”，是存量转债和交换债里最严格的；回售触发条件是“30/30，70%”。
♫骆驼转债上市初期价格分析：预估在[115,125]区间，中枢120元
骆驼股份是是国内铅酸蓄电池龙头之一，产能2450万KVAH，市场占有率达到26%。近两年受铅价下行、行业征收4%产品消费税等影响，业绩下行。但几个因素可能助力其业绩拐点到来：（1）铅酸蓄电池产能扩张计划；（2）油耗标准愈发严格，公司近年研发的启停电池市场前景广阔；（3）转债募集资金布局动力锂电池和废铅回收，形成新的利润增长点；（4）铅价回升，促进经销商补库存，助力业绩回稳。
存量里规模接近的顺昌（概念也接近）、江南转债上市初期的估值均在30%以上，但考虑近期光大转债发行和供给上马速度加快，我们对其估值采取保守估计
，鉴于初始平价99.70元，预计上市初期价格在115-125元区间，中枢120元。
♫骆驼转债中签率分析：预估在[0.055%,0.165%]区间，中枢0.082%
骆驼股份控股股东和实际控制人是自然人，且前十大流通股股东以自然人为主，考虑到原股东配售的无风险套利机会，我们预计控股股东等原股东将积极配售，假设前三大股东配售，其余股东除证金公司外有一半选择配售，则配售规模约3.87亿元，剩余约3.30亿供网上和网下申购。
申购资金量方面，
光大转债的实际申购资金略低于我们的预期
，考虑到近期资金面较紧，且网下申购上限仅5000万，预计名义申购资金预估值为2000亿-6000亿，实际冻结资金200-600亿。因此，预估中签率在[0.055%,0.165%]区间，中枢0.082%。
♫骆驼转债申购价值分析：7日年化收益率中性值为8.599%，但近期资金成本较高，打新筹码可得性变难
若按照上市价格120元，0.082%的中签率计算，网下申购的7日年化收益率为8.599%。但考虑到光大转债打新后，托管行出资意愿也不是很足，所以资金面偏紧，打新筹码可得性变难，且资金成本不低，是否覆盖成本具有较大不确定性。
♫正股分析
铅酸蓄电池龙头，近两年归属净利同比负增长：
骆驼股份是是国内最大的蓄电池制造公司之一，专业从事先进电池研发、生产、销售和回收。2015年受铅价下行、汽车产量增幅较低等因素影响，公司营收增速仅个位数增长，归属净利亦同比下滑9.20%；2016年受国家自2016年年初对铅蓄电池行业征收4%产品消费税的影响，前三季度归属净利同比下滑13.54%。
产能扩张+行业洗牌，龙头地位不断巩固：
公司主要产品是汽车起动用铅酸蓄电池。2016年，公司铅酸蓄电池生产能力已达2450万KVAH，市场占有率达到26%，稳居行业第一。公司未来将坚持内涵式扩张和外延式扩张并举，力争至2020年形成4770万KVAH产能，相比2016年产能翻番，市场占有率达40%，稳居行业龙头。
2011年时我国汽车起动电池生产厂商近2000家，2016年年初以来，国家对铅蓄电池行业开始征收4%的产品消费税，有利于提高铅蓄电池行业进一步淘汰低效产能，提高行业集中度，长期来看利好龙头企业。
铅价回升，助力业绩回稳：
铅及铅合金作为铅酸蓄电池的主要原材料，占铅酸蓄电池生产成本的70%以上，铅价大幅波动，将直接影响铅酸蓄电池的生产成本。公司建立了铅价联动机制，即产品价格与铅价联动，根据铅价自动调节产品价格，如此公司的起动电池毛利率能维持在20%左右的稳定水平。2016年下半年以来，铅价大幅反弹，按国家统计局公布的铅锭价格算，反弹幅度超过40%。铅价的回升，将刺激经销商补库存，有利于公司出货量增加，助力2017年业绩回稳。
启停电池市场前景广阔：
