稳健增长的内外饰龙头
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期待腾飞拐点
事件
公司公布17年中报，实现营收71.2亿（+26.1%）；归母净利润3.92亿（+26.1%）。其中毛利率为21.20%（+1.3pct），财务费用率为0.57%（+0.56pct）。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响，17H1国内业务内生增速高达16%。同时公司公告三季报业绩区间5.5-6.4亿(20%-40%)。预估17-19年eps分别为1.6、2.01、2.61元，给予“审慎推荐-A”评级。
评论
1、H1业绩符合预期，国内业务继续内生高增长
公司17H1实现营收71.2亿（+26.1%），净利3.92亿（+26.1%），主要系劳伦斯并表增厚业绩，基本符合预期。其中毛利率为21.20%（+1.3pct），盈利能力持续改善；财务费用为4067万，相比同期大幅增加4010万，主要系现金13亿收购劳伦斯后利息支出增加。我们剔除掉劳伦斯100%股权并表贡献7141万、安通林50%股权并表贡献4104万、德国华翔亏损扩大5030万以及收购劳伦斯增加的4010万财务费用的影响，则17H1国内业务实现净利4.36亿，相比16年同期3.77亿内生增速高达15.65%
。
2、内外饰件龙头企业，优质客户保障业绩稳增长
公司是国内内外饰件龙头企业，产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等，其中桃木饰条市场份额占比50%以上，后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂，其中南北大众是公司最大客户，16年来自一汽大众营收占比达16.2%，来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定，未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。
风险提示：定增进度不及预期；欧洲业务减亏不及预期
3、德国华翔度过最坏时期，业绩高弹性可期
德国华翔17H1亏损1.16亿元，相比16年同期亏损扩大5030万，主要原因为：1、德国工厂转移至罗马尼亚，产品质量不稳定导致毛利率降低；2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段，费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点，下半年业绩有望大幅改善，主要基于以下三点：1、真木产品良品率将大幅提高，达到85%（目前良品率为50%-60%）时即可盈亏平衡；2、将裁减部分临时员工，人工成本相应降低；3、根据合同约定，项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴
。
4、定增布局汽车轻量化，深度受益一汽大众强产品周期
公司拟定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目，其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿，主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能，开启超强产品周期，预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单，充分受益一汽大众强产品周期。
盈利预测与评级
公司17H1实现营收71.2亿（+26.1%）；归母净利润3.92亿（+26.1%），基本符合预期。其中毛利率为21.20%（+1.3pct），财务费用率为0.57%（+0.56pct）。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响，17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期，H2业绩高弹性可期；同时拟定增布局轻量化领域，深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿，对应EPS为1.60、2.01、2.61元，给予“审慎推荐-A”评级。
报告索引
