广证恒生宏观策略-数据点评-出口趋势性向好，量价齐升助进口再回升

证券研究报告

20170714

事件：

   按美元计，中国6月贸易帐427.7亿，预期426亿，前值407.9亿。进口同比17.2%，预期14.5%，前值14.8%。出口同比11.3%，预期8.9%，前值8.7%。

核心观点：

   6月份对美国、欧盟的出口增速分别大幅回升8.4个百分点和7.1个百分点，对巴西和印度等新兴经济体的出口同样增速显著，较上月分别增长了11.83和10.3个百分点。总体来看，欧美发达国家PMI持续上涨，经济复苏企稳，拉动外需回暖，依旧是支撑我国出口持续向好的主要因素。6月进口继续超预期，从主要进口商品来看，铁矿石、谷物和成品油的进口增速大幅上升，较5月份分别上升10.51、46.02和21.69个百分点；价格方面，钢材、谷物、铜和铁矿石价格较5月均有所上升，量价齐升推动进口上涨。预计后续出口在欧美经济趋势性回暖的情况下将继续获得支撑；进口方面，内需的放缓和大宗商品价格下降风险是限制进口增长的主要问题。总的来看，我们维持2017年外贸延续趋势性改善的观点。

点评：

1、外需强劲带动出口持续向好。6月出口同比增长11.3%，超出预期值8.9%，持续印证年初以来出口将趋势性好转的判断。从出口国别来看，对美国和欧盟的出口同比分别为19.85%和15.17%，较5月分别大幅上升8.4个百分点和7.1个百分点；对新兴市场出口增速也大幅回升，与巴西和印度等国的出口增速显著，较上月分别增长了11.83和10.3个百分点。总体来看，欧美发达国家制造业PMI指数继续上升，经济持续性复苏拉动外需回暖，依旧是支撑我国出口持续向好的主要因素。

2、量价齐升使得进口超预期。6月进口同比增长17.2%，再次超过预期值14.5%，较上个月增长2.4个百分点，增速略有回落。从大宗商品量价方面进行分析，原材料进口中铁矿石、谷物和成品油的进口增速大幅上升，较5月份分别上升10.51、46.02和21.69个百分点，钢材则进口增速小幅放缓0.95个百分点；价格方面，钢材、谷物、铜和铁矿石期货价格较5月均有所上升。值得注意的是6月原油价格有所下降，价格回落风险或将阻碍进口增长。

3、维持外贸趋势性向好的观点。欧美发达国家经济维持高景气度。欧盟制造业PMI持续上涨，继续保持良好势头，经济增长稳健，范围广泛。美国6月制造业PMI录得57.9，为3年的历史高值，新增非农就业持续好于预期，增长强劲。美国和欧盟作为中国的主要贸易伙伴，其制造业景气程度与中国出口增速相关性强，因此西方国家经济企稳复苏将为外需提供支撑，维持出口将趋势性向好的观点。进口方面，6月进口大幅回暖超出预期，但国内经济如期放缓，PMI指数持平，制造业需求回落，国内需求放缓；同时原油等大宗商品价格回落的风险也是后续进口增长的主要阻力。

数据支持：王永健 杨帆