“玻尿酸大王”华熙生物的情况越来越不妙了。
2024年被该公司称为“变革元年”，华熙生物从内部组织架构到产品策略，再到公司战略，进行了全面变革。
如今看来，变革效果并不明显。华熙生物正面临着上市以来最惨淡的年度业绩——净利润骤降七成多，甚至还出现了单季度的亏损。
华熙生物给出了净利润骤降的五大因素，并认为困难只是暂时的，关键业务将在明年迎来拐点。
然而，令人担心的是，若拐点迟迟未至，它的资金链还能撑多久？
骤降70%，谁偷了华熙生物的利润？
处于“变革深水区”的华熙生物，没能阻止业绩继续下滑。
华熙生物预计，2024年实现归属母公司净利润1.46亿元到1.75亿元，与上年同期相比，将减少4.18亿元到4.47亿元，同比减少70.47%到75.36%；预计扣非净利润为8000万元到1.09亿元，与上年同期相比，减少3.81亿元到4.10亿元，同比减少77.78%到83.69%。
这可以说是华熙生物上市以来交出的最差年报，也是业绩下滑幅度最大的一次。
自2022年创下9.7亿元的新高后，净利润就开始走下坡路，2023年归母净利润同比减少39%，2024年加速滑坡。
从单个季度的数据来看，华熙生物已经出现亏损了。2024年前三个季度，该公司归母净利润分别为2.43亿、9840万元、2026万元，这意味第四季度至少亏损了1.87亿元。
那么，
是谁“偷”走了华熙生物的利润？
根据官方说法，导致华熙生物2024年净利润骤降的主要有5大因素：大额减值计提约2.1亿元；对再生医学、功能性食品等战略性创新业务投入超过1亿元；公司推进供应链改造，提升生产效率和智能化水平，落地包括海口、天津、东营、湘潭等产能布局，相关费用增加超过1亿元；公司因组织架构升级、薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等超过7000万元。
华熙生物利润骤减还有一个原因——收到的政府补助同比减少，过去政府补助占公司利润的比例很高。例如2023年，华熙生物获得了来自政府的补助居然有1.29亿，占公司利润比重高达18.36%。
当然，最主要的原因是，收入占比高达49.29%的功能性护肤品业务尚未迎来拐点。
华熙生物在2024年的财报预告中，将功能性护肤品业务下滑放在了业绩变动原因的第一条。2024年上半年，该业务实现营收13.81亿元，同比下降29.74%。这一情况持续到了下半年，并体现在了全年的业绩上。
不过，相比于卖不动货，更让人担心的是华熙生物的资金状况。
现金越来越少，财务风险飙升
华熙生物的现金流状况不容乐观。
现金流方面，在手现金大幅减少，根据公司三季报，其报告期内经营活动产生的现金流量净额约943万元，同比下降80.53%，期末现金及现金等价物余额约4.35亿元，而2023年年末时为8.13亿元，减少将近一半。
这就使得华熙生物在手的货币资金就处于净消耗状态了，至2024年9月底仅有5.12亿元的货币资金，同比减少了54.62%，较年初的11.69亿元净减少了6.57亿元。
在现金大幅减少的情况下，华熙生物的应付账款出现了大幅增长，且创下了历史新高。
2024年三季报显示，至9月底，华熙生物的应付账款达到了7.87亿元，同比大幅增加了37.6%，而且据其半年报曾披露的信息来看，应付账款的账期一般不超过1年，这意味着华熙生物在短期内面临着较大的付款压力。
在手的现金大幅减少，短期付款压力大，这意味着华熙生物接下来或将面临资金链紧张的风险。
从华熙生物的财务风险指标来看，
多项财务指标在2020年之后均呈现不同程度的下滑，且已经下滑至警戒线以下，这意味着该公司的财务风险在增加
。
公司的流动比率从2019年开始逐年下滑，截至2024年三季度已经跌破1，流动比率小于1通常意味着企业的现金和易于变现的资产不足以应对其短期债务。
公司的现金流量比率也是整体呈下降趋势，从2019年0.99降至2024年三季度的0.24。该比率小于1意味着企业依靠经营活动产生的现金流量无法完全覆盖其短期流动债务，可能会增加企业的短期资金风险。
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华熙生物近6年的流动比率和现金流量比率，镁经小组制图
另外，公司的经营净现金流率（经营活动产生的现金流量净额/营业总收入）相对较低且波动较大，整体呈下降趋势。
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华熙生物的经营净现金流率，镁经小组制图
该比率反映企业每实现1元营业收入，能通过主营业务实际净流入多少现金。比率越高，说明企业将收入转化为现金的能力越强。
若经营净现金流率逐年下降，意味着企业的现金流状况正在逐步恶化。
这跟企业的营收增长放缓，成本上升，或者应收账款和存货积压等问题有关。这种情况说明企业的盈利能力和现金流状况都在走弱，短期内可能面临资金紧张的局面，增加了财务风险。
一边砸钱，一边等待拐点
尽管业绩不断下滑，财务风险增加，但华熙生物依旧很舍得花钱。
不过，这次它不是把钱花在营销上，而是花在了研发和产能扩张上面。
研发方面，从2019年开始，它的研发费用逐年递增，从2018年的4102万元，增长至2023年的4.5亿元，增长了10倍，占营收的比重从3.2%增长至7.4%。在业绩明显下滑的2024年，其研发投入依然保持着较高增速。
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华熙生物研发投入，镁经小组制图
在玻尿酸的风口过去后，
华熙生物试图依托研发，重新开辟一条赛道
。
例如2022年的时候，它便进军重组胶原蛋白产业，将其视为第二个战略性生物活性物，目前已完成了重组胶原蛋白在“原料端+终端”的布局。2024年，华熙生物旗下的功能性护肤品牌夸迪推出重组III型人源化胶原蛋白修复贴等新品。
不过，华熙生物并没有在重组胶原蛋白市场激起多大的水花。相比之下，重点布局充足胶原蛋白市场的巨子生物（02367.HK）和锦波生物（832982.BJ）去年上半年都实现了非常可观的业绩增长，其中巨子生物上半年营收增长68.6%，锦波生物营收增长90.59%。
在重组胶原蛋白市场失去先机后，华熙生物又将合成生物作为核心发展战略，还为此整体投入了30多亿，在天津建立了合成生物领域全球最大的中试转化平台，加速科研成果的产业转化和市场转化。
华熙生物想基于合成生物技术，开启新的原料革命。目前，它在胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等多个生物活性物原料的研发上取得了突破。不过，它似乎没能拿出一款很能打的产品，合成生物未来能否成为公司新的业绩增长点，还是个未知数。
此外，华熙生物还在搞产能扩张。财报显示，2024年6月底、9月底，其在建工程规模分别为14.79亿元、11.95亿元，其中最重要的两项在建工程分别为生命健康产业园建设项目和华熙天津中试二期。
对于美妆护肤品牌而言，研发投入最终还是为销售服务的。然而，
在这些年巨额的研发投入下，华熙生物似乎并没有在玻尿酸之外找到新的“成分护城河”
。
在业绩严重下滑的情况下，持续增长的研发投入，势必会增加公司的压力，若新产品的市场接受度不高，将进一步影响华熙生物的业绩和财务状况，不仅研发的高投入不可持续，甚至会危及企业经营。
对于华熙生物而言，依然任重道远。
公司长期的研发投入，能否让其穿越周期？在周期结束前，公司的现金流撑得住吗？
华熙生物管理层预计，2025年功能性护肤品业务将触底回升。然而，券商机构对此持谨慎态度。如浦银国际认为，公司功能性护肤品业务何时迎来拐点，仍需观察新品的市场表现。
