【招商交运|年报点评】白云机场：业绩符合预期，看好长期价值

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公司公告17年报和18一季报。2017年，公司实现收入67.62亿元（+9.65%），归母净利15.96亿元（+14.49%），扣非后归母净利15.64亿元（+12.4%），基本EPS 0.82元（-2.38%），加权ROE 12.24%（-1.29pct）。2018Q1，公司实现收入17.24亿元（+8.84%），归母净利4.33亿元（+6.12%），加权ROE 2.82%（-0.12pct），稀释EPS 0.21元（-27.59%）。

评论：

1、产能逐步释放，业绩符合预期

2017年7月，白云机场暑运高峰小时正式执行71架次（之前为69），为17年和18Q1业务增长奠定基础。2017年，公司飞机起降和旅客吞吐量同比+6.8%/ 10.2%，实现收入67.62亿元（+9.6%），毛利率40.6%（+1pct），归母净利15.96亿元（+14.49%）。分部报告看，母公司收入52.79亿元（+10%），净利润13.93亿元（+11%）；广告公司收入4.1亿元（+14%），净利润2.2亿元（+49%）。

2018Q1，公司飞机起降和旅客吞吐量同比+3.1%/6.5%，实现收入17.24亿元（+8.8%），毛利率39.7%（+1pct），归母净利4.33亿元（+6.12%）。产能释放带来业绩弹性，公司17年和18Q1业绩符合市场预期。

2、枢纽建设持续推进，机场收费调整影响偏中性

2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》，公司正式升级一类一级机场，虽然收费标准变化不大，但政治地位显著提升。

2017年，白云机场强化枢纽建设，新开及复航国际航线23条，推动南航在白云机场全面开展“通程航班”业务，积极引导航空公司优化机型结构；全年完成飞机起降46.25万架次（+6.8%），其中国内35.05万（+4.1%），国际11.2万（+16.5%）；旅客吞吐量6581万人（+10.2%），其中国内5069万（+7.9%），国际1511万（+14.4%）；中转旅客同比增长18.6%至818.96万人次。

3、产能充裕，容量具备上调空间

根据计划，白云机场T2将于4月26日全面启用，略晚于前期的2月底。T2投产后，白云机场将具备8000万（T1 3500+T2 4500）旅客的保障能力。

目前，白云机场共有3条跑道（2窄1宽），理论容量可达92架次。2016年3月，白云机场高峰小时容量从65上调至71架次（实际执行69，17年7月正式执行71）。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级， 18 年 T2 航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。

4、投资策略： 我们预计公司18/19/20年每股收益分别为0.78/0.91/1.02元，对应当前股价PE为19.4X、16.8X和14.9X。白云机场定位为国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善，相对上海机场折价逐步收敛，中期看450亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。