策略-2025年2月市场观点
郑小霞 S0010520080007
外部扰动有限，内部政策预期下，对市场可以积极一些。2月份市场整体面临的环境，一方面外部风险尤其是特朗普关税加征仍存不确定性，但整体上朝着缓和而缓慢节奏的概率较大，因此对市场的冲击将会有限。另一方面，国内2月份通常进入“两会”前的宏观政策预期阶段，预计年初信贷投放开门红的情况仍将出现。再者经济基本面层面边际变化不大，但这并非是重大变化，市场对此也并未赋予很高期待。在经过1月份市场调整后的当前位置，再出现持续或大幅回落的概率很低，可以更加积极一些。
特朗普就职演讲相对温和，但随时可能开启的贸易调查或加征关税，1月份美联储暂停降息基本确定，外部风险不确定性仍存。进入“两会”政策力度博弈期，从地方两会情况看31省市加权目标增速均较去年有所下降，但今年地方政府对“开门红”比去年积极。同时，经济基本面边际变化不大，故后续重点关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况，特别是春节旅游与票房数据是否指向消费信心进一步回暖。如春节消费数据指向经济复苏动能改善、“两会”政策预期再起或“开门红”政策明显发力，则有望对市场形成更强支撑。
外部风险不确定性仍存但整体掣肘有限，内部逐步进入“两会”政策预期阶段。外部风险继续关注两方面，一是随时可能开启贸易调查或加征关税，如2月1日起对中国商品加征10%关税；二是1月美联储暂停降息基本确定。但整体而言市场对这两部分预期充分预期，预计整体掣肘有限。而内部逐渐进入“两会”政策预期阶段，预计市场有望出现宏观政策预期逐步抬升的过程。
经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况。去年11-12月除地产外经济基本面改善呈现边际放缓态势，高频数据显示1月基本面边际变化不大。考虑到2月份为宏观经济数据“空窗期”，故后续重点关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况，特别是春节旅游与票房数据能否指向消费信心进一步回暖。预计1月信贷投放开门红情况仍将上演。
随着特朗普关税政策逐步朝着温和而缓慢加征节奏的明朗化，同时2月市场对宏观政策预期逐步再起，市场将比1月明显提振，当前并不存在持续或大幅调整风险。配置上，也将从此前的防御转为追求弹性和积极挖掘机会，具体机会上，可考虑市场企稳回弹下的成长科技弹性占优板块、2024年业绩预告强劲的板块以及具备强规律季节性效应的基建优势品种。
第一条主线是高弹性成长科技，包括泛TMT、军工。节后市场有望受益特朗普对华政策明朗化和新一轮宏观政策预期再起而展开阶段性反弹行情，因此成长科技弹性品种有望占优。同时AI等催化剂也有望在春节消费场景中出现。
第二条主线是强季节性效应的基建优势品种。在春节假期后至3月中旬的1-1.5个月时间内，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，这种机会与基本面和景气无关，行情支撑主要来自于估值即对“两会”政策的预期支撑。重点关注基建中8个胜率赔率皆优的领域，包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。
第三条主线是仍然估值低+业绩强劲的银行保险。银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，无论横向或纵向角度，仍处较低位水平。同时2024年业绩预告显示，银行、保险业绩均强劲，尤其是保险净利润同比增速维持高两位数增长甚至翻倍。再者从《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。无论从短期还是中长期，银行保险均具备良好配置价值。
春节消费和1月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；美联储态度鹰派超预期等。
万马科技（300698.SZ
）
陈晶 S0010522070001
1、特斯拉FSD入华时间临近，板块位置低，有望迎来强催化。
2、智驾业务与吉利、东风等车企合作，有望落地业务订单。
3、车联网连接业务出海，有望拓展海外大客户，估值对标对标Jasper和Cubic。
自动驾驶业务进展不及预期；车联网业务出海不及预期。
《万马科技：推出遨云自动驾驶方案，积极探索robotaxi商业落地》
景旺电子（603228.SH）
陈耀波 S0010523060001
1、2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏现象，观察目前的去库存速度和节奏，预计将持续改善。
2、服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命周期一般在3-5年，成热期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。公司与英伟达合作产品在24-26年期间逐步落地，产值持续放量，进入从1到N进程。
3、车用PCB产值成长助力来自于电动车渗透率提升，BEV单车PCB价值量为传统燃油车5-6倍，带动公司汽车板业务基本盘持续往上。
AI需求不及预期；公司研发不及预期；PCB行业竞争激烈；PCB核心上游材料成本高企。
《景旺电子：汽车和服务器PCB高速成长，消费类中高端需求稳步提升》
宁德时代（300750.SZ
）
张志邦 S0010523120004
1、国内动力电池市占率维持高位，新车型逐步落地有望支撑市占率水平向上。
2、产品盈利维持稳定，海外车型放量及资产折旧完成有望提振盈利能力。
3、产业链话语权处高位，LRS模式及固定资产投资趋缓有望提振现金流质量。
动力电池行业需求不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。
卫星化学
（002648.SZ）
王强峰 S0010522110002
1、结束检修产销量恢复正常，C2 原料下跌价差环比继续改善。
2、丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设。
原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；环境保护风险；项目投产进度不及预期；股权激励不及预期。
《卫星化学：单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产》
赣锋锂业（002460.SZ）
许勇其 S0010522080002
1、行业视角下，碳酸锂期货上涨，市场对价格走稳预期增强。部分锂盐厂开始计划检修，碳酸锂1月产量环比减少。从24H2开始，高成本项目停产，全球超过30%项目亏损现金，澳矿有七座宣布停产，产能深度出清，奠定企稳基础。25年产业链还将补库，当前库存水平处于低位，价格更具企稳基础。
2、公司视角下，赣锋锂业公告与马里政府促进Goulamina项目顺利投产，后续多个项目陆续投产，锂资源有望进入收获期。锂企业目前处在估值底部，短期看仍具备上涨动能。
公司新增产能建设不及预期；锂价波动超预期；行业竞争加剧。
东鹏饮料
（605499.SH）
邓欣 S0010524010001
《东鹏饮料：24Q4预告，平稳收官，回款远超收入，余粮充沛》
三只松鼠（300783.SZ）
邓欣 S0010524010001
1、供应链提效深化，坚果自供比例持续提升，推动毛利率提升。
2、通过爱折扣、爱零食切入硬折扣业态，深度参与渠道变革，能快速抢占渠道红利。
3、试水多品类产品矩阵，提升产品矩阵与量贩业态及硬折扣业态适配程度。
4、5年货节数据符合预期。（1）线上渠道高基数下通过贾乃亮代言及40元性价比礼盒，仍然实现较好增长.12月-1月22日抖音渠道GMV+47%，单1月截至22日GMV达9.93亿，与24年1月整月数据基本持平（9.99亿），25Q1预计抖音渠道高基数下持平略增。
5、线下分销改革初步见效，截至1月10日，线下分销渠道累计销售额突破18亿，同比增长近50%。
牧原股份（002714.SZ）
王莺 S0010520070003
《牧原股份：Q3归母净利近100亿，首次季度分红叠加规划修订》
中宠股份
（002891.SZ）
刘京松 S0010524090001
1、海外业务稳步增长，自有品牌业务边际向好趋势明显。
