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山西汾酒发布2024年三季报，24年前三季度实现总营收313.58亿元，同比增加17.25%，归母净利润113.50亿元，同比增加20.34%。
其中Q3单季总营收86.11亿元，同比增加11.35%，归母净利润29.40亿元，同比增加10.36%。
Q3收入表现略超此前市场预期，业绩表现符合预期。
24Q3收入同比双位数增长，产品结构环比有所修复
三季度公司收入端同比增长11.4%、略超此前市场预期，虽然增速环比Q2放缓，但在需求景气度较弱的背景下，公司单季收入实现两位数以上增长在行业内较为难得。同时公司保持战略定力、主动调整节奏维护市场，主流产品流通价格在行业内较为坚挺。1）分产品看，24Q3中高价酒类/其他酒类销售收入61.88亿元/24.05亿元，同比增加6.73%/25.62%，今年前三季度产品结构略有下移、腰部价位老白汾等成长性相对较优，但三季度公司重点围绕青花系列进行投入，估计Q3产品结构环比修复，玻汾在今年作为高性价比口粮酒、亦贡献一定增量。2）分市场看，24Q3省内/省外销售收入35.06/50.87亿元，同比增加12.12%/10.95%，省内保持稳健发展，省外Q3收入增幅环比降速，公司对省外市场进行渠道治理、后续省外或承担更大增长点。截至Q3末省内/省外经销商数量为825/3543家，经销商总数较Q2末净增172家。
盈利能力总体平稳，现金回款/现金流表现亮眼
1）24Q3销售毛利率74.29%、同比-0.75pct，估计与产品结构较去年同期有所下移有关，税金及附加项占营收比重为14.62%、同比下降1.4pct，销售费用率10.54%、同比-0.1pct，管理及研发费用率4.97%、同比+1.0pct，综合看24Q3归母净利率34.14%、同比-0.3pct，虽然产品结构、汾享礼遇费用兑现存在一定影响，但利润率总体较为平稳。2）24Q3销售现金回款85.6亿元、同比增加30.77%，明显快于收入端增速，经营活动现金流净额35.05亿元、同比增加67.22%，现金流层面增幅较高，一方面体现了下游渠道回款积极性依旧较高，另外也受银行承兑汇票贴现到期影响。截至Q3末合同负债54.81亿元、较Q2末减少2.51亿元，横向对比来看仍处于正常水平。
风险提示：
青花/老白汾系列增长不及预期，实际动销不及预期，省外扩张较慢。
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