渐退债市之路——东三省城投债现状及梳理 | 国盛固收

过去几年，东三省在信用债市场呈现退出态势。 由于连续多年的净偿还，无论是信用债还是城投债，东三省存量规模都显著下降，市场份额锐减。从2016年末到2021年4月9日，东三省信用债存量从6643亿元减少到4513亿元，市场份额从4.0%收缩至1.9%。而城投债同期从3276亿元减少至2056亿元，市场份额从4.9%下降至1.8%。其中辽宁下降最为剧烈，辽宁城投债余额在2016年依然有1912亿元，而2021年4月9日，只剩435亿元。如果按此趋势发展，无需很长时间，辽宁等区域可能将从城投债市场，甚至信用债市场退出。

东北地区被市场边缘化背后是违约率的上升和融资成本的高企。 过去几年，东北发债主体违约事件频发，特别是2016年东特钢违约，对东北融资环境影响最为显著。虽然东北企业债券存量市场份额在2%附近，但在过去几年中大部分年份，东北企业债券违约占全国比例却在一成以上。违约频发的同时，融资成本也在不断高企，目前黑龙江、吉林和辽宁城投利差分别高于全国城投平均利差350bps、230bps和190bps。融资成本高企降低东北企业发债意愿，而风险频发也导致债券市场将东北债券边缘化。因而东北企业发债越来越困难，呈现逐步退出市场态势。

基本面的恶化是东北地区信用风险上升的根本原因，而融资环境的恶化加剧了这一趋势。 东北地区经济基本面的恶化是 信用风险上升的根本原因，但信用风险上升后融资环境恶化，反过来明显加剧了基本面的走弱，呈现为金融指标的收缩显著快于其它指标。2015年，东三省人口、GDP以及社融占全国比例分别为7.9%、8.4%和7.1%，各指标占比基本一致。但之后几年收缩速度分化显示金融明显起到加速作用，2019年东三省人口占全国的7.8%，较2015年微幅下降。而2020年东三省GDP占全国比例下降到5.0%，较2015年降幅达3.4个百分点，同期社融占全国比例更是锐减5.2个百分点至仅有1.9%，其中企业债券更是多年净偿还，占全国比例为负。金融指标更为剧烈的收缩显示在这个趋势中，金融往往会起到特别显著的加速作用，其中债券市场尤甚。

在当前弱资质主体和弱区域范围扩大的时期，过去几年东北信用风险演变历程具有一定借鉴意义。 过去今年东北信用风险、融资和经济发展经验显示：1）实质性改善区域偿付能力，经济基本面是作为基本的决定因素。如果基本面持续恶化，信用风险难以趋势性好转。2）信用风险往往会对区域融资环境和基本面状况起到加速作用。 如果信用状况恶化，融资环境会随之恶化，不仅债券市场，贷款等其它融资渠道也会随之收缩，而融资恶化会带动经济基本面走弱，形成恶性循环， 在这个过程中，融资的收缩在各个指标中最为明显，而融资中债券融资收缩又最为显著。因而，当前市场环境下，选择信用风险暴露应该是一个非常谨慎的决策。3）如果信用风险持续暴露，而且得不到改善，区域融资环境将恶化。由于当前信用市场难以做到有效定价，因而即使利率上升也无法实现有效的再融资。 区域主体可能进入持续净偿还状况，这将导致存量债规模越来越少，市场份额越来越低，出现逐步退出市场的情况。

风险提示： 城投再融资政策收紧

1.1东三省呈现逐步从信用债市场退出趋势

东三省存量信用债规模近年大幅收缩，其中以辽宁最为显著。 2016年基本上是东北债市发展的分水岭。2016年之前，东北企业信用债 （这儿使用的信用债口径为企业债+公司债+中票+短融+定向工具）规模持续攀升，但2016年之后开始显著回落。东三省信用债存量规模从2016年末的6643亿元大幅减少至2021年4月9日的4513亿元，净减少2130亿元，也就是说在过去4年多时间内，东三省信用债净偿还1/3左右。其中辽宁减少最为显著，辽宁信用债存量规模从2016年末4639亿元减少到2021年4月9日的2341亿元，减少一半左右，辽宁基本上在过去四年多时间内净偿还一半左右的信用债。东三省信用债存量占全国比例也从2015年的4.3%下降到2021年4月9日的1.9%，其中辽宁信用债占全国比例同期从3.0%下降至1.0%，

东三省城投债存量规模收缩更为明显 。根据Wind口径，东三省城投债存量规模峰值为2016年末的3276亿元，到2021年4月9日已经下降至2056亿元，净减少1220亿元，东三省近几年城投债持续净偿还。东三省城投债占全国比例同期也从2015年5.4%的高值下降至1.8%。其中辽宁城投债收缩最为剧烈，从2016年末1912亿元收缩至2021年4月9日的435亿元，几乎减少了3/4。同期占全国城投债的比例也从2.8%下降至不足0.4%。如果按此速度递减，辽宁城投债很快会退出市场，而整个东北也为期不远。

东北主体在债券市场融资困难，导致存量规模持续锐减， 近年来，东三省融资规模总体呈现下降趋势。2015-2016年东三省城投融资规模在800亿元以上，2016年达到高峰895亿元；2017年，融资规模大幅下降至496亿元，此后两年，融资规模有小幅上升；2020年又有所回落，融资规模为626亿元。 在全国占比方面， 2015年以来，东三省城投融资规模占比全国持续下滑；2015年全国占比为4.55%，到2020年，占比仅为1.42%。总体而言，东三省近年来融资规模呈现持续收缩趋势。

而从净融资来看，东北近几年持续处于净偿还状况 。从信用市场来看，东北主体近几年持续处于净偿还状况。东北信用债存量连续四年减少，意味着东北主体信用债连续四年净偿还。从社融中企业债券来看同样如此，东三省社融中企业债券近几年持续为负，特别是辽宁，下降更为明显。融资不畅叠加到期压力，东北在债券市场持续处于净偿还状态，如果按此趋势延续，东北将逐步退出信用债市场。

在地级市方面， 在2015年以来有城投融资的28个地市中，多数城投融资规模整体呈现收缩趋势。相较2015年，2020年， 大连市 城投融资规模出现最大幅度下降，较2015年的205亿元减少了145亿元；此外， 吉林市、锦州市、沈阳市、营口市、盘锦市 城投融资规模也出现较大幅度的收缩。 长春市、松原市 城投融资规模则出现较为明显的上升。

1.2东三省从债市渐退背后是违约率的上升和融资成本的高企

违约事件的频发导致东北被债券市场越来越边缘化。 从2015年吉林首只债券违约开始，东北融资环境开始逐步恶化，而2016年东特钢违约标志着东北债市融资环境的急剧恶化。由于东特钢违约，当年辽宁违约债券占存量债券比例达到1.5%，远高于全国0.24%的水平。而在违约大年2018年，黑龙江和东北违约债券占存量占全比例分别高达5.5%和2.5%，远高于全国0.7%的水平。2020年华晨违约更是将当年辽宁违约占全占存量比例提升至6.6%，更是高出当年全国0.74%的水平。相较于占全国存量债2%比例，东北违约债券占全国比例却在很多年份能达到10%以上。东北持续频繁违约导致东北信用恶化明显，融资困难，逐步被债券市场边缘化。

融资环境恶化的同时，融资成本也明显上升，东三省城投利差在永煤事件后上升尤为明显。 2016年东北融资环境恶化之后，辽宁和黑龙江城投相对于全国城投平均利差明显上升，到2018年中，全国城投债相较于国开债平均利差在170bps左右，而辽宁和黑龙江相较于国开债平均利差在250bps-300bps，高出全国平均水平100bps左右。而后随着全国城投利差的收窄，东三省利差也随之收窄。但永煤事件之后却再度走阔，无论从幅度还是范围，这一轮利差上升都更剧烈。黑龙江城投与国开利差攀升至350bps左右的历史高位，而此前与全国城投利差基本相近的吉林城投利差也扩大到220bps左右，较全国平均水平高出100bps左右。大量东北主体城投估值达到7%左右或以上。

从各城投利差来看，东三省城投利差总体分布在250bp至350bp，锦州华兴投资建设(集团)有限公司（以下简称 “华兴建投” ）和吉林省水务投资集团有限公司（以下简称 “吉林水务” ）为省内最低，分别为146bp和204bp。

城投估值方面， 东三省发债城投整体估值较高，逾75%的平台平均估值在6%以上。其中，吉林市城市建设控股集团有限公司（以下简称 “吉林城建” ）、北票市建设投资有限公司（以下简称 “北票建投” ）、吉林市铁路投资开发有限公司（以下简称 “吉林铁路” ）和大连时泰城市建设发展有限公司（以下简称 “时泰建发” ）平均估值均在10%以上，吉林城建为省内最高，平均估值29.83%。

1.3东三省基本面和融资环境恶化是违约风险上升的根本原因

2015-2020年，东三省的经济增速基本低于全国的平均水平，并且吉林省、黑龙江省、辽宁省分别自2016、2017、2018年起，GDP增速不断下滑，收缩压力在持续增大。东三省GDP占全国比重持续下滑，从2015年的8.39%下降到2020年的5.03%。东三省的常住人口持续流出，从2015年占全国人口的7.87%持续下降到2019年的7.80%。

相较于经济和人口指标的变化，融资指标收缩更为剧烈 。2015年，东三省各项指标占全国比例较为均衡，人口、经济和社融占全国比例在2015年均在7%-8%，但在此后几年，由于融资环境恶化，各项指标呈现不同速度的下滑。从收缩幅度来看，资金大于经济产出大于人口。东三省占全国人口比例从2015年的7.9%下降至2019年的7.8%，变化相对有限，而GDP占全国比例从2015年的8.4%下降至2020年的5.0%。而融资规模占比下滑明显更为剧烈。东北社融占全国比例从2015年的7.1%锐减至2020年的1.9%。其中贷款降幅略低，同期占全国比例从7.9%下降至2.9%，而社融中企业债券占全国比例直接从3.6%下降至0%。

东北基本面走弱导致信用风险上升，融资环境恶化。反过来导致融资收缩，加剧了基本面的走弱。在这个过程中，金融体系对东北经济的恶化起到推波助澜的作用，而在金融体系中，对信用最为重视的债券市场又是在这方面做得最为积极的。

2.1 东三省省级债务状况

东北三省债务情况如何？ 2019年黑龙江省地方政府债务余额为4748.60亿元，债务规模相对较小，位列全国第23，吉林省地方政府债务余额为4344.83亿元，债务规模较小，位列全国第25，两者债务负担均处于中下游水平。2019年辽宁省地方政府债务余额为8884.40亿元，债务规模较大，位列全国第9，债务负担较重。 从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看： 全国狭义债务率超过400%的省份有12个，其中贵州省高达724.9%，位居全国首位，高于同样位于西南地区的重庆市（648.2%）和四川省（613.5%），以及华东地区的江苏省（625.5%），这些地区债务率位列全国前四，均超过600%。北京市和上海市分别为187.5%和47.7%，均在200%以下。吉林省债务率较高，为384.80%，黑龙江省和辽宁省债务率较低，分别为130.73%和107.27%，海南省债务率为全国最低，仅为12.0%。 总体来看，吉林省狭义债务率在全国处于较高水平，整体债务风险较高，债务负担较重。黑龙江省和辽宁省狭义债务率在全国处于较低水平，整体债务风险较低，债务负担轻。

虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们利用 （地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务率， 广义债务率和狭义债务率排名总体趋势大致相同，全国广义债务率超过400%的省份有11个，其中贵州省以646.4%位居全国第1，远超全国平均水平，甘肃省（598.3%）、云南省（532.5%）和青海省（528.1%）均超过500%。 吉林省全国广义债务率为全国第7，广义债务率为484.96%。黑龙江省广义债务率为全国第12，广义债务率为390.08%。辽宁省广义债务率为全国第19，广义债务率为301.25%。

从经济总量来看， 辽宁省GDP稳居东北三省的首位，经济实力较强，2019年实现GDP 24909.5亿元，其次是，黑龙江省和吉林省，2019年实现GDP13612.7亿元和11726.8亿元。

2.2 东三省各地市经济债务状况

从辽宁省内情况来看，大连市和沈阳市 在辽宁省的经济实力优势突出，2019年GDP总量分别为7001.7亿元和6470.3亿元，二者合计占辽宁省经济总量的54.1%， 鞍山市、营口市、盘锦市、锦州市 整体经济实力相对较强，2019年经济总量均在1000亿以上，其余地级市均处于400-900亿元区间内，其中， 阜新市 经济总量位列辽宁省最后一名，2019年GDP总量为488.1亿元，与其他地级市差距明显。

从黑龙江省内情况来看，哈尔滨市 在黑龙江省的经济实力优势明显，2019年实现GDP总量5249.4亿元，占黑龙江省经济总量的36.8%， 大庆市、齐齐哈尔市、绥化市 整体经济实力相对较强，2019年经济总量均在1000亿以上，其余地级市均处于100-900亿元区间内，其中， 大兴安岭地区 2019年GDP为138.6亿元，经济实力较差。 从吉林省内情况来看，长春市 在吉林省的经济实力优势明显，2019年实现GDP 5904.1亿元，占吉林省经济总量的50.4%，其次是 吉林市 ，2019年经济总量在1000亿元以上，其他地级市均处于400-800亿元区间内，其中， 辽源市 2019年GDP总量为410.4亿元，位列吉林省最后一名。

GDP 增速方面， 辽宁省GDP增速在东北三省处于领先地位，2019年GDP增速为5.5%，其次是黑龙江省和吉林省，2019年GDP增速分别为4.2%和3.0%。 辽宁省各地级市GDP增速差距较大， 其中， 盘锦市 增速表现突出，2019年GDP增速以9.0%位居辽宁省和东北三省第一， 营口市、大连市、阜新市、鞍山市 的增速较高，均在6%-7%区间内，除抚顺市外，其他辽宁省地级市均实现GDP正增长， 抚顺市 2019年GDP增速为-3.6%，是东北三省中唯一实现GDP负增长的地级市。

黑龙江省各地级市GDP增速相对均衡， 其中， 齐齐哈尔市和黑河市 增速表现较强，2019年GDP增速以6.0%位居黑龙江省第一，其他地级市2019年GDP增速均位于3%-6%之间， 绥化市 2019年GDP增速相对较低，以3.5%的增速位于黑龙江省末位。

吉林省各地级市GDP增速普遍不高，但均保持正增长或稳定， 其中， 四平市 2019年GDP增速以4.5%位居吉林省首位， 通化市 以4.3%的增速紧随其后，其余吉林省地级市2019年GDP增速均在1%-4%区间内，但是 白城市 是个例外，其2019年GDP增速为0.0%，GDP基本保持稳定。

一般公共预算方面， 辽宁省实力远高于东北三省的其他两省，2019年实现一般公共预算收入2652.0亿元，是黑龙江省和吉林省的两倍多。 在辽宁省，沈阳市和大连市 财政实力远高于其他地级市，2019年分别实现一般公共预算收入730.3亿元和692.8亿元， 鞍山市、盘锦市、营口市、锦州市 实力也相对较强，均在100-200亿之间，其他辽宁省地级市财政实力略弱，但也在40-100亿元区间内，其中，阜新市2019年一般公共预算收入为42.7亿元，财政实力位于辽宁省末位。

在黑龙江省，哈尔滨市 财政实力优势明显，2019年实现一般公共预算收入370.9亿元，其次是 大庆市 ，2019年一般公共预算收入为164.1亿元，其他黑龙江省地级市2019年一般公共预算收入均在80亿元以下，其中， 大兴安岭地区 2019年一般公共预算收入以9.6亿元位列黑龙江省和东北三省倒数第一。

在吉林省，长春市 财政实力优势明显，2019年实现一般公共预算收入420.0亿元，其次是 吉林市 ，为97.9亿元，其他吉林省地级市2019年一般公共预算收入均不足60亿元，其中 辽源市 最低，为10.8亿元。

一般公共预算收入增速方面，大连市、盘锦市、本溪市、辽阳市和朝阳市 2019年一般公共预算收入增速位列 辽宁省 前五位，分别为11.5%、9.0%、7.9%、6.6%和6.0%，其他辽宁省地级市增速均在3%以下， 抚顺市 最低，增速为-15.9%；

黑龙江省 2019 年一般公共预算收入增速前五名是 黑河市、七台河市、大庆市、伊春市和绥化市 ，分别为12.9%、10.7%、8.8%、8.2%和6.4%， 哈尔滨市 最低，为-3.5%；

2019年一般公共预算收入增速位列 吉林省 前四位的是 四平市、白城市、松原市和白山市 ，分别为18.6%、7.1%、6.2%和4.5%，其他吉林省地级市2019年一般公共预算收入均为负增长， 长春市 最低，为-12.1%。 从税收收入 占 一般公共预算收入 的比重 来看，东三省各地级市中，黑龙江省哈尔滨市 财政收入质量最高，税收占比为82.5%，其次是 辽宁省鞍山市和沈阳市 ，税收占比分别为81.5%和80.3%， 吉林省长春市 财政收入质量也不俗，税收占比为79.5%，除了 吉林省白城市 （37.6%）和 黑龙江省黑河市 （49.0%），其余东三省地级市税收占比均在50%以上，财政质量较好。

各区域债务情况如何？ 从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看 ： 辽宁省 债务率超过100%的地级市有2个，阜新市2019年狭义债务率133.11%，在辽宁省各地级市中排名第一，债务压力较高，其次是锦州市，债务率129.85%，其他辽宁省地级市债务率均在100%以下，债务负担较轻，其中，抚顺市和辽阳市债务率均为0%； 黑龙江省 债务率超过300%的地级市有4个，齐齐哈尔市债务率最高，为428.99%，鸡西市（417.27%）、双鸭山市（384.08%）、牡丹江市（322.00%）债务率也属于较高水平，债务压力较高，其他黑龙江省地级市狭义债务率均在200%以下，债务负担较轻，其中，伊春市、七台河市、大兴安岭地区、佳木斯市、黑河市债务率均为0%。 吉林省 债务率超过400%的有4个，吉林市债务率最高，为1233.15%，债务压力凸显，长春市（633.57%）、松原市（418.07%）和辽源市（406.25%）债务率水平也较高，其他吉林省地级市狭义债务率均在60%以下，白城市、白山市、四平市的债务率均为0%。

虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入， 因此我们利用（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。 总体来看， 吉林省狭义债务率 和 广义债务率 梯队排名具有一致性，但长春市系政府性基金收入较高的缘故，广义债务率较狭义债务率排名有所下降； 黑龙江省狭义债务率 和 广义债务率 梯队排名普遍不一致，大庆市、齐齐哈尔市、鸡西市、鹤岗市、哈尔滨市系地方债务余额规模较大，或政府性基金收入较低的缘故，广义债务率较狭义债务率排名有所上升，绥化市、双鸭山市、牡丹江市、伊春市、七台河市系地方债务余额规模较小，或政府性基金收入较高的缘故，广义债务率较狭义债务率排名有所下降； 辽宁省 除葫芦岛市外的其他地级市 狭义债务率 和 广义债务率 梯队排名也普遍不同，大连市、沈阳市、锦州市、阜新市、盘锦市、本溪市、朝阳市系地方债务余额规模较大，或政府性基金收入较低的缘故，广义债务率较狭义债务率排名有所上升，辽阳市、丹东市、营口市、鞍山市、铁岭市、抚顺市系地方债务余额规模较小，或政府性基金收入较高的缘故，广义债务率较狭义债务率排名有所下降。

2.3 各地市人口、土地出让等情况

黑龙江

人口角度， 从总体上看，黑龙江省呈人口流出趋势。除佳木斯市人口复合增速为0.3%外，其余地级市人口复合增速均为负。具体来看， 哈尔滨市 （-0.26%）、 牡丹江市 （-0.45%）和 大庆市 （-0.50%）人口流出相对较缓慢； 大兴安岭地区 （-3.08%）人口复合增速为省内最低；其余地级市则均处于-1%至-2%区间内，增速区别不大。

收入角度， 大庆市 和 哈尔滨市 处于第一梯队，2019年城镇居民人均可支配收入分别为43298元和40007元，均高于四万元； 牡丹江市 （34422元）和 齐齐哈尔市 （30031元）紧随其后，分别居于第三名和第四名； 鹤岗市 （24149元）城镇居民人均可支配收入为省内最低，其余地级市均位于25000-30000元区间内，分布较为集中。

从经营性收入来看， 黑龙江省部分地级市2020年土地成交情况变化很大。 从全部土地成交情况来看， 2020年牡丹江市和鹤岗市全部成交面积增长幅度最大，较上年均增长了200%以上，此外，七台河市的涨幅也接近200%，齐齐哈尔市、鸡西市和大兴安岭地区成交面积则有较大幅度的下降；全部土地成交均价上，绥化市上涨幅度最大，佳木斯市也有较为明显的上涨，鸡西市和七台河市有较大幅度的下降； 从住宅土地成交情况来看， 鹤岗市和绥化市成交面积大幅增加，较上年均增长了200%以上，成交均价上，佳木斯市显著上涨，由上年的557元/平方米增至2018元/平方米，鸡西市价格则有较为明显的下降； 工业仓储用地成交情况来看， 牡丹江市、七台河市和鹤岗市成交面积大幅上升，牡丹江市和齐齐哈尔市成交均价大幅上升； 从商服办公用地成交情况来看， 绥化市、鹤岗市、双鸭山市和大庆市成交面积显著增加，成交均价方面，大庆市大幅上升，由2019年的527元/平方米升至1462元/平方米。

辽宁省

人口角度， 从总体上看，辽宁省呈人口流出趋势，仅有沈阳市、大连市、盘锦市人口复合增速为正。其中沈阳市人口复合增速为0.09%，大连市人口复合增速为0.06%，盘锦市人口复合增速为0.05%。具体来看， 营口市 （-0.12%）、 葫芦岛市 （-0.19%）和 朝阳市 （-0.20%）人口流出相对较缓慢； 本溪市 （-0.74%）人口复合增速为省内最低；其余地级市则均处于-0.2%至-0.6%区间内，增速区别不大。

收入角度， 沈阳市 、 大连市和盘锦市 处于第一梯队，2019年城镇居民人均可支配收入分别为46785.56元、46468.16元和41575.28元，均高于四万元； 营口市 （39405.25元）和 鞍山市 （37756.23元）紧随其后，分别居于第四名和第五名； 铁岭市 （26743.41元）城镇居民人均可支配收入为省内最低，其余地级市均位于27000-40000元区间内，分布较为集中。

从经营性收入来看， 辽宁省部分地级市2020年土地成交情况变化很大。 从全部土地成交情况来看， 2020年朝阳市全部成交面积增长幅度最大，较上年增长了104.62%，此外，抚顺市、本溪市和丹东市也有较为明显的增长，鞍山市和盘锦市成交面积则有较大幅度的下降；全部土地成交均价上，辽阳市上涨幅度最大，鞍山市、阜新市和朝阳市也有较为明显的上涨，盘锦市和本溪市有较大幅度的下降；

从住宅土地成交情况来看， 阜新市、辽阳市和朝阳市成交面积大幅增加，较上年均增长了200%以上，成交均价上，鞍山市显著上涨，由上年的1354元/平方米增至1969元/平方米，营口市价格则有较为明显的下降； 工业仓储用地成交情况来看， 本溪市成交面积大幅上升，盘锦市成交均价大幅上升； 从商服办公用地成交情况来看， 大连市和朝阳市成交面积较上年均增加800%以上，成交均价方面，阜新市大幅上升，由2019年的737元/平方米降至1597元/平方米。

吉林省

人口角度， 吉林省呈人口流出趋势。除长春市人口复合增速约为0.001%外，其余地级市人口复合增速均为负。具体来看， 松原市（-0.32%） 人口流出相对较缓慢； 白山市（-1.82%） 人口复合增速为省内最低；其余地级市则均处于-0.5%至-1.5%区间内，增速区别不大。

收入角度， 吉林市 、 长春市 和 四平市 处于第一梯队，2019年城镇居民人均可支配收入分别为33377元、32299元和30140元，均高于三万元；其次是 松原市 （28423元）、 辽源市 （28290元）、 通化市 （28224元），处于中游水平； 白山市 （25648元）排名相对靠后， 白城市 （25631元）城镇居民人均可支配收入为省内最低。

从经营性收入来看， 吉林省部分地级市2020年土地成交情况变化很大。 从全部土地成交情况来看， 2020年长春市和吉林市全部成交面积增长幅度最大，较上年均增长了100%以上，此外，松原市、延边朝鲜族自治州和通化市也有较为明显的增长，四平市成交面积则有较大幅度的下降；全部土地成交均价上，吉林市上涨幅度最大，辽源市和四平市也有较为明显的上涨，长春市和白城市有较大幅度的下降；

从住宅土地成交情况来看， 长春市成交面积较大幅增加，由上年的959.55万平方米增长至1185.3万平方米，成交均价上，四平市显著上涨，由上年的1416元/平方米增至2181元/平方米，白城市价格则有较为明显的下降； 工业仓储用地成交情况来看， 长春市成交面积大幅上升，辽源市成交均价明显上升； 从商服办公用地成交情况来看， 吉林市和延边朝鲜族自治州成交面积增加幅度较大，成交均价方面，吉林市大幅上升，由2019年的1690元/平方米降至3581元/平方米，白城市价格下降幅度较大，由2019年的981元/平方米降至572元/平方米。

3.1东三省各地级市估值情况

从各地级市整体估值来看， 东三省各地级市整体估值较高，除沈阳市和哈尔滨市外，其余地级市均在6%以上。具体来看，朝阳市整体估值最高，为15.28%，此外，吉林省整体估值也在10%以上。哈尔滨市的整体估值最低，为5.13%。

3.2吉林省省级

吉林省位于中国东北地区中部，与辽宁、内蒙古、黑龙江相连，并与俄罗斯、朝鲜接壤，地处东北亚地理中心位置，是中国重要的工业基地和商品粮生产基地。吉林省以 汽车、石化和农产品等 为支柱产业，同时大力发展 新能源汽车、光电信息、生物制造、卫星及航天信息、通用航空、新材料、人工智能及机器人、大数据等 新兴产业。吉林省2019年实现GDP 11726.8亿 元，一般公共预算收入780.57亿元。目前吉林省下辖9个地级行政区。

平台层面， 吉林省目前共拥有省级城投平台3家，分别为 吉林省高速公路集团有限公司 （以下简称 “吉林高速” ）、 吉林省交通投资集团有限公司 （以下简称 “吉林交投” ）、 吉林省水务投资集团有限公司 （以下简称 “吉林水务” ）。

吉林高速 主要负责交通建设运营等业务。2019年营业收入主要来自于车辆通行费收入，占比87.62%。 吉林高速 现有21只存量城投债，其中1年以内的中票平均估值为4.81%，1-3年的中票、公司债的平均估值为5.28%。剩余期限3年以上的中票估值为5.71%。

吉林水务 主要负责公共事业等业务，营收主要来自于发电供电、节水灌溉、引水供水和工程业务，2019年四者合计占比约94.44%。 吉林水务 现有1只存量城投债，为1年以内中票，估值为3.84%。

3.3长春市

长春市是吉林省省会，地处中国东北地区，位于东北亚经济圈中心。长春市以 汽车制造业、农副食品加工业、生物与医药工业、光电子信息工业、建材工业、能源工业、装备制造业等 为支柱产业，同时大力发展 光电、生物、医疗、人工智能、大数据、云计算、安全可控IT等 新兴产业。长春市2019年实现GDP 5904.1亿元，一般公共预算收入420亿元。目前长春市下辖7区1县、代管3个县级市。

城投再融资方面， 2015-2018年长春市净融资额在160-194亿元范围内震荡，2020年净融资额出现明显下降，由2019年的109亿元下降至2020年的13亿元。 从债券发行类型来看 ，长春市私募债发行规模占比由2015年的62.87%直线下降至2018年的8.28%，2019年复又上升到45.69%后，2020年再下降至32.53%，尚未回到此前最高点。

平台层面， 长春市目前共拥有城投平台8家，其中市级平台5家，国家级园区平台3家。其中市级平台分别为 长春市城市发展投资控股(集团)有限公司 （以下简称 “长春城发” ）、 长春城投建设投资(集团)有限公司 （以下简称“ 长春建投 ”）、 长春市轨道交通集团有限公司 （以下简称 “ 长春轨交 ”） 、 长春城市开发(集团)有限公司 （以下简称“ 长春城开 ”）和 长春润德投资集团有限公司 （以下简称“ 润德投资 ”）。

市级平台中， 长春城发 主要负责长春市的基础设施建设等业务，营收主要来自于产品销售、水费及污水处理收入，2019年二者合计占比约71.69%。 长春城发 现有12只存量城投债，其中，1年以内中票平均估值为3.84%，1-3年中票和公司债平均估值为4.4%，3年以上中票平均估值为5%。

长春建投 主要负责长春市的公共事业业务，营收主要来自于设计服务、工程施工、商品销售收入，2019年三者合计占比约82.07%。 长春建投 现有6只存量城投债，其中，1年以内公司债和定向工具平均估值为5.18%，1-3年公司债和定向工具平均估值为6.09%。

长春轨交 主要负责长春市的交通建设运营等业务，营收主要来自于轨道交通运营收入、混凝土销售收入和供暖供热收入等，2019年三者合计占比约83.73%。 长春轨交 现有8只存量城投债，其中，1年以内定向工具估值为4.9%，1-3年中票和定向工具平均估值为5.65%，3年以上中票估值为6.18%。

长春城开 主要负责长春市的棚改等业务，营收主要来自于建筑材料销售等，2019年占比约91.44%。 长春城开 现有6只存量城投债，其中，1年以内定向工具平均估值为6.62%，1-3年中票和定向工具平均估值为7.55%。

润德投资 主要负责长春市的基础设施建设和棚改等业务，营收主要来自于租金和其他收入等，2019年一季度二者合计占比约88%。 润德投资 现有3只存量城投债，其中，1年以内定向工具估值为5.09%，1-3年定向工具平均估值为6.99%。

国家级平台层面，长春市3家国家级平台分别为 长春新区发展集团有限公司 （以下简称 “长春发展” ）、 龙翔投资控股集团有限公司 （以下简称 “龙翔控股” ）和 长春现代农业产业建设有限公司 （以下简称 “长春农建” ）。

长春发展 主要负责长春市的基础设施建设等业务，营收主要来自于基础设施建设和制药业收入等，2019年二者合计占比约82.79%。 长春发展 现有8只存量城投债，其中，1-3年公司债平均估值为6.64%，3年以上公司债估值为7.28%。

龙翔控股 主要负责长春市的基础设施建设、土地开发整理、棚改等业务，营收主要来自于制药业、资产使用费和房地产收入等，2019年三者合计占比约86.83%。 龙翔控股 现有10只存量城投债，其中，1年以内中票和公司债平均估值为9.41%，1-3年存量债平均估值为9.69%。

长春农建 主要负责长春市的公共事业业务，营收主要来自于供热供汽收入等，2019年占比约65.53%。 长春农建 现有1只存量城投债，为1年以内企业债，估值为7.7%。

3.4吉林市

吉林市位于吉林省中部，是东北地区和吉林省重要的交通枢纽中心城市和新型工业基地。吉林市以 冶金行业、能源行业、石化行业、轻纺行业、医药健康行业、机械加工与制造行业、汽车及配件制造行业、电子行业、建材行业、农副食品加工行业等 为支柱产业，同时大力发展 精细化工产业、先进材料产业、装备制造产业、农畜产品精深加工产业、生物产业等 新兴产业。吉林市2019年实现GDP 1416.6亿元，一般公共预算收入97.9亿元。目前吉林市下辖4区1县、代管4个县级市。

城投再融资方面， 2015年吉林市净融资额为60亿元，属近年最高，2016-2019年在-11亿元至27亿元之间震荡，2020年为-58亿元。 从债券发行类型来看 ，2015年吉林市私募债发行规模占比为近年最高，达100%，2016年回落至0%后于2019年反弹至85.87%。

平台层面， 吉林市目前共拥有城投平台4家，其中市级平台3家，国家级园区平台1家。其中市级平台分别为 吉林市国有资本发展控股集团有限公司 （以下简称 “吉林国控” ）、 吉林市城市建设控股集团有限公司 （以下简称“ 吉林城建 ”）和 吉林市铁路投资开发有限公司 （以下简称“ 吉林铁路 ”）。

市级平台中， 吉林国控 主要负责吉林市的基础设施建设等业务，营收主要来自于化纤制品销售、工程施工和其他业务收入，2019年三者合计占比约94.86%。 吉林国控 现有10只存量城投债，其中，1年以内公司债估值为7.01%，1-3年公司债平均估值为7.34%，3年以上公司债平均估值为8.04%。

吉林城建 主要负责吉林市的基础设施建设等业务，营收主要来自于化纤制品及化工原料销售、工程业务收入，2019年二者合计占比约73.96%。 吉林城建 现有5只存量城投债，其中，1年以内定向工具平均估值为39.75%，1-3年中票和企业债平均估值为14.95%。

吉林铁路 主要负责吉林市的公共事业和交通建设运营等业务，营收主要来自于纤维、浆粕业务、房屋租赁业务收入等，2019年二者合计占比约81.01%。 吉林铁路 现有12只存量城投债，其中，1年以内定向工具和企业债平均估值为13.75%，1-3年定向工具和公司债平均估值为14.1%。

国家级平台层面，吉林市国家级平台为 吉林经济技术开发区经济技术开发总公司 （以下简称 “吉林经发” ）。

吉林经发 主要负责吉林市的基础设施建设等业务，营收全部来自于基础设施项目代建业务。 吉林经发 现有1只存量城投债，为1-3年企业债，估值为7.33%。

3.5 四平市

四平市位于吉林省西南部，与长春市、吉林市、松原市、辽源市相连。 四平市以汽车制造、石油化工、食品、信息、医药、冶金建材、能源、纺织等为支柱产业，同时大力发展保健食品业和互联网制造业等新兴产业。 四平市经济财政实力在吉林省处于中游水平，2019年实现GDP 796.2亿元，一般公共预算收入50.8亿元。四平市下辖2区3县，均无存量城投债。

城投再融资方面， 四平市2018年净融资额明显下降，由2017年的-4亿元下降至2018年的-22亿元，2015年-2020年的其余年份净融资额均为0。 从债券发行类型来看， 近年来四平市均无私募债发行。

平台层面 ，四平市现有1家市级城投平台，为 四平市城市发展投资控股有限公司 （以下简称“ 四平城发 ”）。

四平城发 现有2只存量城投债，均为1-3年定向工具，其平均估值为7.5%。

3.6 辽源市

辽源市位于吉林省中南部，与吉林市、通化市、四平市相连。 辽源市以装备制造产业、农产品深加工产业、高精铝加工、纺织袜业、医药健康、蛋品加工、新能源为支柱产业，同时大力发展新材料、新能源、医药健康等新兴产业。 辽源市经济财政实力不佳，2019年实现GDP 410.38亿元，全省排名倒数第一，实现一般公共预算收入10.8亿元。辽源市下辖2区2县，均无存量城投债。

城投再融资方面， 辽源市2015-2020年间净融资额逐年下降，由2015年辽源市净融资额为3亿元，在2017年由正转负；2020年，辽源市净融资额下降至-10亿元。 从债券发行类型来看， 在2015-2020年间，辽源市仅2016年和2017年发行了私募债，当年占比分别为57.1%和50.0%。

平台层面 ，辽源市现有1家市级平台，为 辽源市国有资产经营有限责任公司 （以下简称“ 辽源国有 ”）。

辽源国有 主要负责辽源市的基础设施建设、城市供暖、自来水供应等业务，2019年营业收入主要来自于城市供暖和自来水供应，两者合计占比约为94%。辽源国有现有2只存量城投债，其中1年内中期票据的估值为7.0%，1-3年中期票据的估值为7.1%。

3.7 通化市

通化市位于吉林省东南部，与白山市、抚顺市、本溪市、丹东市、辽源市、吉林市相连。 通化市以医药工业、食品工业、冶金工业为支柱产业，同时大力发展新能源、生物质热电联产、冶金废弃物循环利用、林业大数据与人工智能、云平台等新兴产业。 通化市经济财政实力在吉林省处于中游水平，2019年实现GDP 725.8亿元，一般公共预算收入53.3亿元。通化市下辖5县（市）2区，均无存量城投债。

城投再融资方面， 通化市2019年净融资额明显上升，由2018年的-4亿元上升至2019年的4亿元。 从债券发行类型来看， 2015-2020年间通化市均无私募债发行。

平台层面 ，通化市现有1家市级平台，为 通化市丰源投资开发有限公司 （以下简称“ 丰源投资 ”）。

丰源投资 主要负责通化市的基础设施建设、自来水供应等业务，2019年营业收入主要来自于基础设施建设，占比约为96%。丰源投资现有2只存量城投债，均为3年以上企业债，其平均估值为7.6%。

3.8 延边朝鲜族自治州

延边朝鲜族自治州位于吉林省东部，与吉林市、白山市相接。 延边州以食品产业、木制品加工业、医药工业、装备制造业、能源矿产业为支柱产业，同时大力发展人参精加工、新能源汽车等新兴产业。 延边州经济财政实力在吉林省处于中游水平，2019年实现GDP 723.4亿元，一般公共预算收入58.1亿元。目前延边州共辖8个县（市），均无存量城投债。

城投再融资方面， 延边州的净融资额在2018年大幅跌至-4亿元，2020年由负转正，为3亿元。 从债券发行类型来看， 延边州仅2020年有私募债发行，占比为100%。

平台层面 ，延边州目前共拥有城投平台2家，其中区县级平台1家，园区级平台1家。其中区县级平台为 珲春市城市投资开发有限公司 （以下简称“ 珲春城发 ”），园区级平台为 吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司 （以下简称“ 长白山建设 ”）。

珲春城发 主要负责珲春市城市工程建设和水务业务，2019年营业收入主要来自于工程代建业务，占比约为92%。珲春城发现有0只存量城投债。

长白山建设 主要负责长白山开发区的景区客运和基础设施建设业务，2019年营业收入主要来自于景区门票和旅游客运，两者合计占比约70%。长白山建设现有2只存量城投债，为1年以内的公司债和中期票据，其平均估值为6.4%。

3.9 松原市

松原市位于吉林省中西部，是全国唯一的生物质能源产业集群城市。 松原市以石油和天然气开采业、开采辅助活动、电力、热力、燃气及水生产和供应业、农副食品加工业为支柱产业，同时大力发展生物质产业、生物医药产业、新能源、新材料产业等新兴产业。 松原市经济财政实力在吉林省处于中游水平，2019年实现GDP 729.8亿元，一般公共预算收入21.9亿元。松原市共辖1区4县（市），均无存量城投债。

城投再融资方面， 2019年松原市净融资额显著上升，由2018年的-1亿元上升至2019年的32亿元，2020年达到了36亿元。 从债券发行类型来看， 松原市2018年至2020年私募债发行规模占比均为100%，2015年至2017年则未发行私募债。

平台层面 ，松原市现有1家市级平台，为 松原市城市开发建设有限责任公司 （以下简称“ 松原城发 ”）。

松原城发 主要负责松原市基础设施建设业务，2019年营业收入主要来自于工程代建，占比为85%。 松原城发 现有11只存量城投债，其中，1年以内定向工具和企业债平均估值分别为6.8%和6.2%，1-3年定向工具和公司债平均估值分别为7.1%和7.7%，3年以上公司债估值为8.4%。

3.10 哈尔滨市

哈尔滨市位于黑龙江省西南部，作为黑龙江省的省会，是中国东北北部政治、经济、文化中心。 哈尔滨市以采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业为支柱产业，同时大力发展信息、新材料、金融、物流等新兴产业。 哈尔滨市经济财政实力在黑龙江省十分突出，2019年实现GDP 5249.4亿元，一般公共预算收入370.9亿元。哈尔滨市共辖9区9县（市），均无存量城投债。

城投再融资方面， 哈尔滨市2015年至2018年净融资额持续下降，由2015年的35亿元下降至2018年的-79亿元，此后开始逐年上涨，2020年哈尔滨市净融资额由负转正。 从债券发行类型来看， 哈尔滨市2016年私募债发行规模占比达到高峰67.6%，此后私募债占比均不足40%，2018年则未发行私募债。

平台层面， 哈尔滨市目前共拥有城投平台4家，其中市级平台3家，国家级园区平台1家。其中市级平台分别为 哈尔滨市城市建设投资集团有限公司 （以下简称“ 哈尔滨城建 ”）、 哈尔滨投资集团有限责任公司 （以下简称“ 哈尔滨投资 ”）、 哈尔滨好民居建设投资发展有限公司 （以下简称“ 好民居建投 ”）。

哈尔滨城建 主要负责哈尔滨市棚改项目开发和市政工程建设等业务，2019年营业收入主要来自于棚改项目开发，占比为83%。 哈尔滨城建 现有3只存量城投债，其中，1-3年中期票据的平均估值为4.7%，3年以上企业债的估值为4.7%。

哈尔滨投资 主要负责哈尔滨市供热业务等。2019年营业收入主要来自于供热业务和证券业务，两者合计占比约为82%。 哈尔滨投资 现有7只存量城投债，其中，1年以内短融和中票的平均估值分别为4.5%和4.8%，1-3年中票和公司债平均估值分别为5.0%和5.4%。

好民居建投 主要负责哈尔滨市易地安置房、经济适用房、公租房和廉租房等保障房项 目的建设与销售，2019年营业收入主要来自于商品房销售和保障性安居房销售，二者合计占比约为94%。 好民居建投 现有2只存量城投债，其中，1年以内公司债的估值为7.3%，3年以上公司债的估值为6.1%。

国家级园区平台层面，哈尔滨市1家国家级园区平台为 哈尔滨合力投资控股有限公司 （以下简称“ 合力投控 ”）。 合力投控 主要负责哈尔滨市经济技术开发区的基础设施建设，2019年营业收入主要来自于基础设施工程和商品房销售，二者合计占比约为82%。 合力投控 现有1只存量城投债，为3年以上企业债，其估值为4.9%。

3.11 齐齐哈尔市

齐齐哈尔市又名“鹤城”，位于黑龙江省西北部。 齐齐哈尔市以装备制造业和食品生产业为支柱产业，同时大力发展文化、旅游、体育、养老产业、高新技术产业等新型产业。 齐齐哈尔市经济财政实力不俗，2019年实现GDP 1128.9亿元，一般公共预算收入72.8亿元。齐齐哈尔市下辖7区9县（市），均无存量城投债。

城投再融资方面， 齐齐哈尔市2017年净融资额明显上升，由2016年-6亿元上升至2018年的15亿元，此后逐年下降，降至2020年的-22亿元。 从债券发行类型来看， 2015至2020年间齐齐哈尔市均无私募债发行。

平台层面 ，齐齐哈尔市现有1家市级平台，为 黑龙江省鹤城建设投资发展集团有限公司 （以下简称“ 鹤城建发 ”）。

鹤城建发 主要负责齐齐哈尔市基础设施建设、保障房项目建设等业务，2019年营业收入主要来自于棚改项目，占比为98%。 鹤城建发 现有1只存量城投债，为3年以上企业债，其估值为7.8%。

3.12 鸡西市

鸡西市位于黑龙江省东南部，是国家重要的能源基地。 鸡西市以煤炭、石墨、绿色食品、医药为支柱产业，同时大力发展现代农业、石墨新材料、绿色食品、生物医药、旅游发展等新兴产业。 鸡西市经济财政实力在黑龙江省处于中下游水平，2019年实现GDP 552.0亿元，一般公共预算收入33.3亿元。鸡西市共辖6区3县（市），均无存量城投债。

城投再融资方面， 鸡西市2016年净融资额由正转负，由2015年的11亿元下降至2016年的-2亿元，2018年降至最低值-7亿元，2019和2020年有所回升，均为-1亿元。 从债券发行类型来看， 2015-2020年间鸡西市均无私募债发行。

平台层面 ，鸡西市现有1家市级平台，为 鸡西市 国有资产经营管理有限公司 （以下简称“ 鸡西国有 ”）。

鸡西国有 主要负责鸡西市的城市基础设施建设和棚户区改造等业务，2019年营业收入主要来自于基础设施建设及棚户区改造，占比为98%。 鸡西国有 现有3只存量城投债，其中，1年内企业债估值为7.2%，1-3年中期票据的平均估值为7.8%。

3.13 鹤岗市

鹤岗市为黑龙江省地级市、处于黑龙江、松花江、小兴安岭的金三角区域， 鹤岗市以煤炭展业，石墨产业，绿色食品产业，医药产业等为支柱产业，同时大力发展光伏、风电、生物质发电产业，5G产业等新兴产业， 鹤岗市经济财政实力在黑龙江省处于中下游，2019年实现GDP 336.4亿元，一般公共预算收入24.9亿元。

城投再融资方面， 2016-2017年鹤岗市净融资额由负转正，由2016年的-2亿元上升至2017年的2亿元，此后再次转负，2020年鹤岗市的净融资额为-1亿元。 从债券发行类型来看， 鹤岗市2015年来均无私募债发行。

平台层面， 鹤岗市目前共拥有城投平台1家，其中市级平台1家，为 鹤岗市城市建设投资开发有限责任公司 （以下简称 “鹤岗城建” ）。

鹤岗城建 主要负责鹤岗市棚改、基础设施建设、公用事业等业务。2019年营业收入主要来自于工程代建，占比97.6%。 鹤岗城建 现有1只存量城投债，为3年以上企业债，估值为6.5%。

3.14 双鸭山市

双鸭山市为黑龙江省地级市、地处中国东北地区，与俄罗斯隔江相望，双鸭山市 以煤炭行业，电力行业，钢铁行业，粮加工行业，建材行业为支柱产业，同时大力发展物流产业；煤头化尾产业；粮头食尾产业；电商产业；现代农业等新兴产业， 双鸭山市经济财政实力在黑龙江省处于相对弱势地位，2019年实现GDP 476.4亿元，一般公共预算收入27.1亿元。

城投再融资方面， 2015-2016年双鸭山市净融资额出现明显上升，由2015年的-1亿元上升至2016年的16亿元，2017年出现显著下降，由正转负；近两年双鸭山市净融资再次转正，2020年净融资额为4亿元。 从债券发行类型来看， 双鸭山市2016年私募发行占比为100%，其余年份均无私募债发行，。

平台层面， 双鸭山市目前共拥有城投平台1家，为市级平台1家，为 双鸭山市大地城市建设开发投资有限公司 （以下简称 “大地城建” ）。

大地城建 主要负责双鸭山市基础设施建设、棚改、公用事业等业务。2019年营业收入主要来自于基础设施建设，占比91.7%。 大地城建 现有7只存量城投债，其中1年内公司债平均估值为7.7%，剩余期限3年以上企业债平均估值为8.7%。

3.15 大庆市

大庆市为黑龙江省地级市，是哈长城市群区域中心城市。大庆市 以石油和天然气开采业，石化行业，农产品加工业，建材业，装备制造业等为支柱产业，同时大力发展油头化尾，汽车配套项目建设，新材料，奶制品等新兴产业， 大庆市经济财政实力在黑龙江省处于领先地位，2019年实现GDP 2568.3亿元，一般公共预算收入164.1亿元。

城投再融资方面， 2017-2019年大庆市净融资额波动较大，由2017年的33亿元下降至2018年的-21亿元，并于2019年回升到29亿元。 从债券发行类型来看， 大庆市2016年私募债发行规模占比在2015-2019年均为100%，2020年有所下降，占比为34.9%。

平台层面， 大庆市目前共拥有城投平台1家，其中市级平台1家，为 大庆市城市建设投资开发有限公司 （以下简称 “大庆城建” ）。

大庆城建 主要负责大庆市基础设施建设、高速公路建设及运营、公用事业等业务。2019年营业收入主要来自于商品住房销售、城市供热、高速公路运营，三者合计占比83.7%。 大庆城建 现有19只存量城投债，其中1年内公司债，定向工具平均估值均为6.6%，1-3年的公司债、中期票据的平均估值分别为7.2%、6.6%。

3.16 牡丹江市

牡丹江市为黑龙江省重要中心城市，属于东北亚经济圈中心区域，对俄沿边开放的战略支点，以牡丹江横跨市区而得名。 牡丹江市以采矿业，制造业，电力、热力、及水生产和供应业等为支柱产业，同时大力发展石墨产业，高新技术产业，5G网络产业，区块链与物联网产业等新兴产业， 牡丹江市经济财政实力在黑龙江省处于中等地位，2019年实现GDP 825.0亿元，一般公共预算收入58.8亿元。

城投再融资方面， 2017-2018年牡丹江市净融资额出现明显下降，由2017年的9亿元下降至2018年的-20亿元。 从债券发行类型来看， 牡丹江市2019年私募债发行规模占比达到高峰100%，但于2020年回落到13.0%。

平台层面， 牡丹江市目前共拥有城投平台3家，其中市级平台1家，国家级新区平台2家。其中市级平台为 牡丹江市国有资产投资控股有限公司 （以下简称 “牡丹江国有” ）。

牡丹江国有 主要负责牡丹江市基础设施建设业务。2019年营业收入主要来自于造纸板块、基础设施建设板块，两者合计占比90.6%。 牡丹江国有 现有7只存量城投债，其中1年内定向工具估值为6.7%，1-3年的存量债的平均估值为7.0%。

国家级平台层面，牡丹江市两家平台分别为 牡丹江新区城市投资有限公司 （以下简称“ 牡丹江城投 ”）和 牡丹江龙盛投资有限公司 （以下简称“ 龙盛投资 ”）。其中 牡丹江城投 主要负责牡丹江市土地开发整理、基础设施、棚改等业务。2019年营业收入主要来自于土地开发整理业务，两者合计占比66.7%。 牡丹江城投 现有1只存量城投债，为1-3年的企业债，估值为6.2%。

龙盛投资 现有1只存量城投债，为剩余期限3年以上的企业债，估值为5.5%。

3.17 绥化市

绥化市为黑龙江省地级市、位于黑龙江省中部，与大庆、黑河、齐齐哈尔等城市接壤，绥化 市以精细化工，生物医药，机械电子，亚麻纺织等为支柱产业，同时大力发展玉米产业，汽车电子产业，新材料产业，医药中间体等新兴产业，绥化 市经济财政实力在黑龙江省省处于中等偏上地位，2019年实现GDP 1101.1亿元，一般公共预算收入64.9亿元。目前绥化市共辖1区3市6县，其中有存量城投债的为 肇东市 。

城投再融资方面， 2017-2018年绥化市净融资额出现一定下降，由2017年的5亿元下降至2018年的-8亿元。 从债券发行类型来看， 绥化市私募债发行规模占比持续为0%。

平台层面， 绥化市目前共拥有城投平台1家，其中区县级平台1家，为 肇东市东盛城市建设投资有限责任公司 （以下简称 “东盛城建” ）。

区县级平台层面， 肇东市 有1家平台企业 肇东市东盛城市建设投资有限责任公司 （以下简称“ 东盛城建 ”）。肇东市2019年实现GDP 209.3亿元，一般公共预算收入10.2亿元。 东盛城建 主要负责肇东市基础设施建设业务。2019年营业收入主要来自于工程建设业务，占比85.5%。 东盛城建 现有1只存量城投债，为1-3年的企业债，估值为7.3%。

3.18 辽宁省

辽宁省为位于中国东北地区南部，与内蒙古、吉林等为邻， 辽宁省以高技术制造业等为支柱产业，同时大力发展工业互联网、高端装备制造产业、新材料产业等新兴产业， 辽宁省经济财政实力在全国处于中等偏上地位，2019年实现GDP 24909.5亿元，一般公共预算收入2652.4亿元。 平台层面， 辽宁省目前共拥有城投平台1家，其中省级平台1家，为 辽宁交通投资有限责任公司 （以下简称 “辽宁交投” ）。

辽宁交投 主要负责辽宁省交通建设运营业务。2019年营业收入主要来自于通行费，占比94.6%。 辽宁交投 现有1只存量城投债，为 1-3年的中期票据，平均估值4.8%。

3.19 沈阳市

沈阳市为辽宁省省会、是为东北亚经济圈和环渤海经济圈的中心，沈阳都市圈核心城市， 沈阳市以电力、热力、燃气及水生产和供应业，汽车制造业，金属制造业，专用设备制造业，电气机械和器材制造业等为支柱产业，同时大力发展新材料产业，新能源汽车，机器人产业，航空航天产业等新兴产业， 沈阳市经济财政实力在辽宁省优势明显，2019年实现GDP 6470.3亿元，一般公共预算收入730.3亿元。目前沈阳市共辖10区3县，其中有存量城投债的区县为 新民市，铁西区，和平区，大东区，于洪区 。

城投再融资方面， 2015-2016年沈阳市净融资额出现明显下降，由2015年的44亿元下降至2016年的-17亿元，此后保持稳中有升，2020年净融资额为0。 从债券发行类型来看， 沈阳市2019年私募债发行规模占比达到高峰100%，但近几年来私募债发行占比总体维持在较低水平，除2015年外，其余年份均不足15%。

平台层面， 沈阳市目前共拥有城投平台6家，其中市级平台1家，区县级平台5家。其中市级平台为 沈阳地铁集团有限公司 （以下简称 “沈阳地铁” ）。

沈阳地铁 主要负责沈阳市交通建设运营等业务。2019年营业收入主要来自于地铁运营和钢材销售，两者合计占比73.9%。 沈阳地铁 现有6只存量城投债，其中1年内中期票据估值为3.7%，1-3年的中期票据的平均估值为4.1%。剩余期限3年以上的中期票据平均估值为4.9%。

区县级平台层面， 新民区 有1家平台企业 新民市路鑫市政工程有限公司 （以下简称“ 路鑫市政 ”）。新民区2019年实现GDP 238.1亿元，一般公共预算收入12.4亿元。 路鑫市政 主要负责新民区基础设施建设等业务。2019年营业收入主要来自于城市建设工程收入和道路建设收入，两者合计占比89.2%。 路鑫市政 现有1只存量城投债，为1-3年的企业债，估值为8.4%。

铁西区 有1家平台企业 沈阳市铁西区国有资产经营有限公司 （以下简称“ 铁西国有 ”）。西区2019年实现GDP 982.3亿元，一般公共预算收入41.1亿元。 铁西国有 主要负责铁西区棚改业务。2019年营业收入主要来自于鼓风机及配件，占比95.8%。 铁西国有 现有1只存量城投债，为1年内企业债，估值为5.1%。

和平区 有1家平台企业 沈阳市和平区国有资产经营有限公司 （以下简称“ 和平国有 ”）。和平区2019年实现GDP 805.9亿元，一般公共预算收入90.6亿元。 和平国有 现有2只存量城投债，其中1年内定向工具估值为6.0%，1-3年的定向工具的估值为7.0%。

大东区 有1家平台企业 沈阳大东国有资产经营集团有限公司 （以下简称“ 大东国有 ”）。2019年实现GDP 238.73亿元，一般公共预算收入84.63亿元。 大东国有 主要负责大东区土地开发整理、棚改等业务。2019年营业收入主要来自于基础设施代建，占比83.5%。 大东国有 现有1只存量城投债，为1-3年的企业债，估值为4.7%。

于洪区 有1家平台企业 辽宁冠隆建设集团有限公司 （以下简称“ 冠隆建设 ”）。于洪区2019年实现GDP 364.8亿元，一般公共预算收入38.13亿元。 冠隆建设 主要负责于洪区基础设置建设，土地开发整理，棚改业务。2019年营业收入主要来自于土地整理开发，占比99.2%。 冠隆建设 现有1只存量城投债，为 1-3年的企业债，估值7.8%。

3.20 盘锦市

盘锦市为气候宜人的入海口城市、中国重要的石化工业基地之一。盘锦市以 石油和天然气开采业、开采辅助活动行业、石油加工业、化学原料和化学制品制造业 等为支柱产业，同时大力发展 电子信息、人工智能、生物科技、新材料、新能源等 新兴产业。盘锦市2019年实现GDP 1280.9亿元，一般公共预算收入148.0亿元。盘锦市共辖3区1县，其中有存量城投债的区县（代管市）为 双台子区和大洼县 。

城投再融资方面， 2016-2017年盘锦市净融资额由正转负，出现明显下降，由2016年的28亿元下降至2017年的-41亿元。2017-2020年盘锦市净融资额持续保持负值，期间不断波动且波动幅度较大。 从债券发行类型来看， 除2017年没有债券发行外，2015-2018年盘锦市私募债发行规模占比由0.0%持续上升至67.83%。2019年没有私募债发行，私募债发行规模占比为0.0%，但2020年发行的债券全部为私募债，私募债发行规模占比陡增至100.0%。

平台层面， 盘锦市目前共拥有城投平台5家，其中市级平台1家，区县级平台3家，园区平台1家。其中市级平台为 盘锦水务集团有限公司 （以下简称 “盘锦水务” ）。

盘锦市市级平台数量相对较少，只有一家。盘锦水务 主要负责盘锦市的交通道路及路桥工程施工、城市供水等业务。2019年营业收入主要来自于产品销售收入和工程施工收入，两者合计占比约为98.4%。盘锦水务现有3只存量城投债，其中1-3年的公司债和企业债平均估值分别为9.6%和8.7%。

区县级平台层面， 大洼县 有2家平台企业，分别为 大洼县城市建设投资有限公司 （以下简称 “大洼城建” ）、 盘锦临港建设发展集团有限公司 （以下简称 “临港建发” ）。大洼县2019年实现GDP145.0亿元。 双台子区 有1家平台企业，为 盘锦市双台子区经济开发投资有限公司 （以下简称 “双台子金发” ）。双台子区2019年实现GDP150.0亿元。

盘锦市区县级平台数量相对较多，但在分工上有所区分。大洼城建 主要负责大洼县的土地开发整理、基础设施建设等业务。2019年营业收入主要来自于土地业务和海域租赁业务，两者合计占比约为94.5%。 大洼城建 现有2只存量城投债，其中1-3年的企业债的平均估值为8.4%，剩余期限3年以上的企业债估值为8.8%。

临港建发 主要负责大洼县的基础设施建设、土地开发整理等业务。2019年营业收入主要来自于土地转让和厂房销售，两者合计占比约为97.9%。 临港建发 现有1只存量城投债，其中剩余期限3年以上的企业债估值为9.3%。

双台子金发 主要负责双台子区的基础设施建设、土地开发整理等业务。2019年营业收入主要来自于基础设施建设和化工产品销售，两者合计占比约为91.3%。 双台子金发 现有3只存量城投债，其中1年内的企业债平均估值为7.2%，剩余期限3年以上的企业债平均估值为8.4%。

园区平台层面，辽东湾新区有1家平台企业，为 盘锦辽东湾新区致远水务有限责任公司 （以下简称 “致远水务” ）。辽东湾新区平台数量相对较少，只有一家。 致远水务 现有1只存量城投债，其中剩余期限3年以上的企业债估值为7.8%。

3.21 铁岭市

铁岭市为辽宁省北部地级市、著名的小品之乡。铁岭市以 煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、造纸和纸制品业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、金属制品业、电力、热力生产和供应业、燃气生产和供应业 等为支柱产业，同时大力发展 农产品深加工、特色装备制造、原材料和能源产业等新兴产业 。铁岭市2019年实现GDP 640.0亿元，一般公共预算收入49.9亿元。铁岭市共辖2区3县2县级市。

城投再融资方面， 2016-2018年铁岭市净融资额出现连续下降，由2016年的12亿元下降至2018年的-33亿元。但2018-2020年铁岭市净融资额出现连续上升，由-33亿元上升至0亿元。 从债券发行类型来看， 铁岭市近几年来发行的债券全部为私募债。

平台层面， 铁岭市目前共拥有城投平台2家，其中市级平台1家，园区平台1家。其中市级平台为 铁岭公共资产投资运营集团有限公司 （以下简称 “铁岭公营” ） 。

铁岭市市级平台数量相对较少，只有一家。铁岭公营 现有2只存量城投债，均为1-3年的定向工具，平均估值为7.9%。

园区平台层面，铁岭新城区有1家平台企业，为 铁岭新城投资控股(集团)股份有限公司 （以下简称 “铁岭新投” ）。 铁岭新城区平台数量相对较少，只有一家。铁岭新投 主要负责铁岭市市政基础设施建设、土地开发整理等业务。2019年营业收入主要来自于湿地治理相关和土地一级开发业务，两者合计占比约为80.2%。 铁岭新投 现有2只存量城投债，其中其中1年内的公司债的平均估值为6.7%，1-3年的公司债的平均估值为8.1%。

3.22 朝阳市

朝阳市为中国东北与中原地区的重要枢纽、自古以来的战略要地。朝阳市以 黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、农产品加工业、建材工业、装备制造业、石化工业 等为支柱产业，同时大力发展 绿色农产品深加工、环保制造、汽车零部件、汽车制造、非金属新材料、新能源、有色金属新材料、家居制造、新型建材、装备制造、半导体新材料、现代服务业、先进装备制造、高性能新材料、医疗器械、高端装备制造 等新兴产业。朝阳市2019年实现GDP 843.1亿元，一般公共预算收入74.7亿元。朝阳市共辖2区3县2市，其中有存量城投债的区县（代管市）为 北票市 。

城投再融资方面， 2016-2017年朝阳市净融资额出现明显下降，由2016年的10亿元陡降至2017年的-18亿元。但2018-2020年朝阳市净融资额出现连续上升，由2018年的-22亿元上升至2020年的-3亿元。 从债券发行类型来看， 朝阳市2015-2020年均没有私募债发行。

平台层面， 朝阳市目前共拥有城投平台1家，其中区县级平台1家。

区县级平台层面，北票市有1家平台企业，为 北票市建设投资有限公司 （以下简称 “北票建投” ）。北票市2019年实现GDP118.61亿元，一般公共预算收入7.28元，经调整债务率为75.07%。 朝阳市区县级平台数量相对较少，只有一家。北票建投 主要负责北票市基础设施建设等业务。2019年营业收入主要来自于BT项目收入，占比约为99.8%。 北票建投 现有1只存量城投债，其中1-3年的企业债的平均估值为15.3%。

3.23 葫芦岛市

葫芦岛市为环渤海经济圈重要城市之一、旅游避暑胜地。葫芦岛市以 石油化工产业、船舶机械产业、有色金属产业、能源电力产业 等为支柱产业，同时大力发展 新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备 等新兴产业。葫芦岛市2019年实现GDP 807.1亿元，一般公共预算收入84.6亿元。葫芦岛市共辖3区2县1县级市。

城投再融资方面， 2016-2019年葫芦岛市净融资额持续为负，2020年由负转正，由2019年的-3亿元上升至2020年的12亿元。 从债券发行类型来看， 2020年私募债发行规模占比为100.0%，其余年份均无私募债发行。

平台层面， 葫芦岛市目前共拥有城投平台1家，其中市级平台1家。市级平台为 葫芦岛市投资集团有限公司 （以下简称 “葫芦岛投资” ）。

葫芦岛市市级平台数量相对较少，只有一家。葫芦岛投资 主要负责葫芦岛市市政基础设施建设、供水等业务。2019年营业收入主要来自于建设业务和贸易业务，两者合计占比约为79.9%。 葫芦岛投资 现有4只存量城投债，其中1-3年的企业债的平均估值为5.8%，剩余期限3年以上的公司债的平均估值为7.0%。

3.24 大连市

大连市是辽宁省副省级城市、计划单列市，也是中国北方沿海重要的中心城市。大连市以 高技术制造业，装备制造业 等为支柱产业，同时大力发展 洁净能源产业，数字经济产业，新材料大数据产业及信息技术服务和智能制造装备产业 等新兴产业，大连市经济财政实力在辽宁省优势明显，2019年实现GDP 7001.7亿元，一般公共预算收入692.8亿元。目前大连市下辖7个市辖区、1个县，代管2个县级市，其中有存量城投债的区县为 瓦房店市、庄河市。

城投再融资方面， 2016-2017年大连市净融资额由正转负，由2016年的70亿元下降为-61亿元，2018年达到最低点，为-302亿元。 从债券发行类型来看， 大连市2018年私募债发行规模占比达到高峰72.97%，除2018和2019年外，其他年份私募债发行占比维持在20%-30%的水平。

平台层面 ，大连市目前共拥有城投平台9家，其中市级平台2家，园区平台3家，区县级平台4家。其中市级平台分别为 大连市建设投资集团有限公司 （以下简称 “大连建投” ）、 大连市城乡建设投资集团有限公司 （以下简称 “大连城建” ）。