年报季报如预期显示白酒出现业绩加速，其中高端品格局最好，业绩最为靓丽，次高端竞争稍显激烈，企业为考虑增长持久性，业绩有所保留，略低预期。短期看，市场过急的预期有所回落修正，但板块基本面继续改善的逻辑未变，股价回调或将提供淡季再次布局的机会。继续推荐攻守兼备的五粮液、老窖、茅台，洋河目前也极具性价比，次高端品种重新蓄势，关注沱牌、汾酒等。大众品中继续首推安琪酵母，伊利、中炬高新的年度投资价值已显现。
高端品：高端白酒最为靓丽，次高端略有保留。受到复苏长逻辑和备库短周期的叠加，白酒在16年底和17年春季需求明显加速。加之15-16年报表都有一定保留，推动16Q4和17Q1业绩加速到25%以上，其中茅台五粮液利润20%+，老窖30%+。次高端企业内部调整还未结束，考虑到外部竞争环境和可持续增长，收入利润报表处理相对谨慎。由于春季提前，16Q4现金回款比例较高，17Q1同比和环比下降明显，若合并两个季度来看回款比例符合预期。由于处于名酒系列酒抢占份额的机遇期，多家企业主动进行费用投入（古井、水井、老窖、茅台系列酒等）提升品牌和市场份额。管理费用率基本都随着收入增加和机制改善，有比较明显下降，显示规模效应显现。
行情进入换档期，未来一年估值切换空间明确。白酒行业过去2年超额收益显著，估值业绩齐升，截止17Q1末持仓比例预计达到5%（公募标配比例3%）。从过去涨幅、涨速、配置比例上，短期市场担忧有所加大，股价波动也有放大。但从板块景气周期看，5%持仓并不算高，而估值也处于合理区间，因此我们判断5月进入行情换档期，但未来一年，业绩成长实现估值切换的行情仍非常明朗，我们强调的涨价、现金积累转化为利润等利好都尚未兑现，股价20%以上空间对机构投资者具备足够吸引力。历史经验看，淡季过去多年均有超额收益，若板块回调则带来非常好的淡季布局时机。
大众品：调味品相对靓丽，总体看仍显平淡。16年开始成本上涨对几乎所有大众品带来一定压力，其中竞争格局较好的调味品以及小品类龙头下游议价能力较强，顺势提价抵消了影响。调味品17年Q1较为靓丽，提价前打款进货、涨价带来的业绩弹性、销量增长结构升级带来中炬和海天收入30%和17%增长。乳制品行业受到原奶成本上涨压力，毛利率环比下降，公司普遍通过控制费用率对冲成本上涨的影响。啤酒行业经过2年负增长开始触底转正，但销量也难以看到反转。其他品类中酵母继续超预期增长，饮品和零食类部分企业受困产品老化，业绩显著承压，新模式、新产品保持高增速。
投资策略：行情换档期，坚守一线白酒，二线白酒在调整中再择机布局，未来一年估值切换空间明确。我们认为需求复苏长逻辑和备库短周期叠加的行业增长逻辑并未变化，一线龙头最为确定，首先选择攻守兼备的五粮液、老窖、茅台，而洋河近期市场过度反应，估值性价比明显，二线白酒经营节奏和股价波动稍大，随着预期调整到位，后续仍有望再次上涨，弹性品种关注舍得、水井、汾酒等。大众品中继续首推业绩持续超预期的安琪酵母，一年周期推荐稳健增长的伊利股份，以及逐步展现真实潜力的中炬高新。
风险提示：经济周期下行，消费税超预期增长。
以上内容均为报告摘要。
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