点评 | 巨子生物：收入业绩均大超预期，赛道势能+单品渠道拓展动力+针剂第二曲线多维度驱动高增延续

事件： 公司发布2023中期业绩：23H1收入16.06亿元（+63.0%），归母净利6.67亿元（+52.5%），收入业绩均大超预期。

收入拆分：直销发力+大单品放量共驱可复美翻番

分品牌： 23H1可复美收入12.28亿元（+101.0%），翻倍增长系渠道端直销线上线下齐发力、产品端胶原棒等重点功效护肤矩阵放量；可丽金收入3.21亿元（+6.4%），其他品牌收入0.46亿元（-5.1%），下降主因公司对小品牌产品线进行重新梳理。

分品类： 23H1功效型护肤品收入11.97亿元（+95.0%），主因可复美护肤矩阵放量。医用敷料收入3.98亿（+14.8%）稳健增长，保健食品收入0.11亿（-54.8%）。

分渠道： 23H1直销收入10.83亿（+112.2%），其中DTC店铺收入9.77亿（+128.4%）为最核心驱动，电商平台收入0.69亿（+18.6%），线下直销收入0.37亿（+50.8%）增长主因OTC等门店和产品覆盖扩张；经销收入5.23亿（+10.2%）。

盈利拆分：线上直销拉升销售费率

毛利率： 公司23H1毛利率84.14%（-1.0pct），毛利率环比稳定，同比略有下降主因拓展妆品及线上渠道所致。

费用率： 公司23H1销售、管理、研发费率各34.58%（+7.8pct），2.96%(-2.2pct），2.12%（+0.2pct）。销售费用增长主因线上直销渠道快速扩张，管理费率下滑主因上市费用开支减少。

归母净利率： 公司23H1归母净利率41.53%（-2.9pct），在毛利波动及营销投入加大影响下有所下降。

经营亮点：优秀大单品接力＆渠道拓展加速＆研发产能持续储备

大单品仍处放量期，主推新品加速。 可复美胶原敷料618大促蝉联天猫&京东同类TOP1，次抛精华GMV增长超过700%并荣登抖音精华金榜TOP1，胶原乳、胶原舒舒贴持续上新拓展；可丽金聚焦抗衰，嘭嘭次抛全渠道销量超170万支；此外公司新品储备深厚，23开年以来已备案41款新品，接力动能强劲。

渠道扩展加速。 目前已拓展约1400家公立医院（H1新增100）、2200家私立医院&诊所（H1新增200），500家OTC和4000家CS/KA门店。

研发产能加强储备。 23H1已获申请专利86项，上半年新增6项；产能端公司计划新增2条重组胶原蛋白产线，2条化妆品产线，1条医疗器械产品产线，新建医疗器械、健康产品工厂；产品端医美管线中液体制剂及固体制剂预计2024年中获批，两款凝胶产品预计2025H1获批。

投资建议：长期逻辑看好赛道势能β+单品渠道拓展动力α+针剂第二曲线增量多重驱动。1）重组胶原赛道下游6年10倍，坐拥千亿容量，新原料渗透期高景气强β穿越化妆品周期扰动。2）公司作为首家拓展重组胶原技术的产业链龙头，研发赋能下产品及营销端与重组胶原赛道强绑定，有望直接承接赛道增长红利。从增长驱动维度看，龙头地位稳固，专业护肤产品端（大单品转向多元矩阵驱动）+渠道端（线上占比仍低，天猫抖音持续高增）均存显著空间，24年2款植入剂获批有望打造第二曲线。同时近期公司发布2023购股权计划＆股份奖励计划增强信心，预测23-25年归母净利13.3/17.3/21.9亿元，对标23-25年PE为24、19、15x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示 ：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。