A股过去20年，经历的5轮牛熊市 | 螺丝钉带你读书

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A股历史上出现过5轮牛熊市

最近A股波动比较大。

有朋友希望能介绍下，A股以前经历的若干轮牛熊市。

牛熊市有多长，下跌能有多大？

这些牛熊市之后，又发生了什么？

在很多投资类书籍中，也介绍过A股历史的牛熊市走势。

这一期螺丝钉带你读书，咱们就来分享下。

这里我们以中证全指为例。

中证全指代表A股全部上市公司。

中证全指，是从2004年底，1000点开始起步。

到2024年9月30日收盘，中证全指，从1000点上涨到4706点，上涨370.6%，年化收益率8.16%。

如果再加上分红的收益，中证全指全收益指数，涨到了6211点，上涨521.1%，年化收益率9.69%。

中证全指在过去20年，出现了5轮比较明显的熊市和牛市。

不过指数具备长期上涨的特征。A股的指数也不例外。

中证全指每轮熊市底部的点数也在不断提高。

接下来，我们分别介绍一下，A股历史上的这5轮牛熊市。

第一轮牛熊市

（1）第一轮牛市：2005-2007年，A股最大牛市

中证全指是从2004年底1000点开始起步。

迎来的第一轮牛市，是从2005年到2007年。

这轮牛市，是一轮基本面强劲带来的牛市。

当时GDP增速处于过去20年最高阶段。很多上市公司盈利增长速度也很快，带动股价大幅上涨。

这段时间里，按照收盘价，A股最大涨幅达到了606.76%。

在短短两三年时间里，上涨了6倍。这个涨幅，远远超过了全球其他市场。

不过股票市场长期平均年化在8%-10%上下。上涨6倍，几乎透支了未来20年的收益。

2007年，A股的估值达到了1星级的泡沫阶段。

（2）第一轮熊市：2008年股市暴跌

2008年，次贷危机爆发，加上A股的估值本身比较高，也开始了暴跌。

中证全指最大跌幅，达到71.48%。

之后A股历次熊市，都没有超过这轮熊市的跌幅。

2021年到2024年这轮熊市，中证全指最大下跌也不过41.3%，也远不及2008年的跌幅。

当时市场上的恐慌情绪也可想而知 。

第二轮牛熊市

（1）第二轮牛市：2009年小牛市

2009年，在4万亿计划的刺激下，A股快速上涨，出现一波小牛市。

市场很快从悲观情绪中走出。

中证全指上涨了142.42%。

（2）第二轮熊市：2009-2014年

不过2009年这波上涨，让市场再次达到2星级，市场估值也不便宜。

随后A股迎来了历史上最长的一轮熊市。从2009年，持续到2014年中。

中证全指按照收盘价，最大跌幅，达到43.42%。

这轮熊市虽然跌幅没有2008年大，但持续时间是最长的。

在2012-2014年，5星级也断断续续出现，中间最低达到过5.6星级、5.7星级。

当时A股有多便宜呢？

• 沪深300市盈率只有8倍。

• 茅台在2014年的时候，市盈率曾经到达过10倍以下。

• 相当多的股票只有三四倍的市盈率。

到2014年年中那会儿，A股整体比港股都便宜了10%。

放眼全球，当时A股都是最低估的。

一方面，股市低迷了好几年，投资者对A股几乎是「失望透顶」。

上海交易所一天成交金额只有500多亿，股票市场门可罗雀。

另一方面，货币基金、银行理财等品种受到追捧。

大家熟悉的宝宝类产品也是那几年兴起的。

当时货币基金、银行理财每年都有6%-7%的收益，理财信托的年化收益也能达到7%-10%。

过高的利率压制了市场估值。

谁会对股票市场感兴趣呢？

然而，绝望中孕育着希望。

第三轮牛熊市

（1）第三轮牛市：2015年上半年，小盘股牛市

到 2014年下半年，开始了连续的、密集的降息。

当时螺丝钉还在银行上班，有一段时间，下班之后，时不时就能看到降息的消息。

利率下降，市场上资金就多了。

加上当时场外配资盛行，很多人借钱投资，也带动大量资金涌入市场。

这两个因素，共同推动出现了 2014-2015 年 的牛市。

在这轮牛市中，中证全指涨了 191.97%。

2015 年上市公司基本面并没有太强劲，跟 2007 年的基本面牛市不同。

2015 年牛市，主要是降息、杠杆带来的资金牛。

这种资金充裕带来的牛市，往往会推动中小盘股上涨更多。

• 沪深300等大盘股涨了1倍多；

• 中证500、中证1000等中小盘股的涨幅达到2倍多。

到了 2015年6月份，很多品种的估值也达到了历史最高，像中证500、中证1000的 市盈率 都达到了百倍以上。

A股市场整体达到了1星级。

过去 20 年， A 股出现过 2 次 1 星 级 牛市，就是在 2007 年和 2015 年。

中证全指也在 2015 年创下历史新高，超过了 2007 年的高位。

（2）第三轮熊市：2015年下半年A股大跌

2015年6月份之后，A股 因为估值太高， 迎来连续大跌，大盘股、中小盘股都在下跌。

中间出现了 3 轮股灾，每轮下跌幅度都达 20%-30% 。最后一轮股灾出现在 2016 年初。

从 2015年6月份到2016年1月份，短短半年时间，中证全指下跌了49.74%，几乎腰斩。

到 2016年初，市场整体跌到了4星级。

第四轮牛熊市

（1）第四轮牛市：2016-2017年，大盘价值风格上涨

2016-2017年，A股走出了一轮慢牛行情。

不过，不同品种的涨跌波动，出现了比较明显的分化。

▼大盘股表现强势

这一轮上涨行情主要是大盘股带动的，特别是大盘价值风格。

当时 房地产正处于牛市中后期，带动 银行、保险、地产等行业表现普遍不错。

▼中小盘股继续下跌

中小盘股在前一次牛市涨的太多了，即使经过了 2015年下半年的下跌，也还是比较贵。

所以，从 2016年初到2017年底，以中证 500 、中证 1000为代表的中小盘股还是一直在跌。

2017年底、2018年初，在大盘价值股的带领下，市场再次涨到3星级。

地产产业链是这轮牛市的主力，估值也创下历史高位。白酒指数在这轮上涨中，涨了 209% 。

不过中证全指因为含有中小盘股，拖累了收益，涨幅不高，上涨了大约 28.07% 。

（2）第四轮熊市：2018年A股大跌

2018年初，在贸易摩擦影响下，A股开始大跌，新的一轮熊市开始了。

• 沪深300全年下跌了25%；

• 中证500全年下跌了33%。

到 2018年年底的时候，市场跌到了5星级。

分品种来说，

大盘股 在 2016-2017 年还有一波上涨行情。

但 中小盘股，从 2015年6月份之后就没涨过。

所以，从 2015年下半年到2018年底，这三四年的时间里，中小盘经历了一轮非常长的熊市，而且跌幅非常大，中证 500 和中证 10 00的跌幅超过了70%。

到 2018年底，中证500、中证1000的估值都 创下 历史 新 低。

第五轮牛熊市

（1）第五轮牛市：2019-2021年，A股整体反弹上涨

2018年底的5星级只持续了1个月。

2019年一过了元旦，大盘迅速反弹。在两三个月时间里，大盘就反弹到3.9星级。

之后在震荡中慢慢上行。

2020年 初 因为疫情出现 ，市场 短期大跌，但之后也很快修复了。

• 2019年，A股中证全指上涨31%。

• 2020年，A股中证全指 再度 上涨 25%。

连续两年， A股的表现在全球都排在前列。

到 2021年初，市场达到3星级。

当时估值表里一个低估品种都没有了，止盈的机会变多了。

像基本面 60、120、港股中小、养老、医药、擅长消费行业的成长主动基金等，这些我们在2018年底5星级低估定投的品种，到2021年初3星级，基本都达到高估。

我们也做了止盈，获得了不错的收益。

（点击图片，放大查看）

（2）第五轮熊市：2021年至2024年9月，微笑曲线左侧阶段

不过 2020-2021 年这轮上涨，市场非常分化。

大盘成长风格，估值接近 100% 的水平，超过 2015 年牛市最高位。创业板等成长风格普遍高估。

价值风格，则连续两年多低迷，大幅跑输市场，估值反而在历史底部。

两者结合，让当时中证全指整体估值不算太高。

但内部分化严重。

2021 年之后，估值较高的成长风格大幅下跌。

成长风格从 2021 年，到 2024 年 9 月，最大下跌幅度普遍达到腰斩以上。

但是 2021 年估值较低的价值风格，随后几年上涨。

红利、价值、银行等价值风格品种，在20 24 年 6-8 月，先后接近或创下历史新高。

风水轮流转。

• 低估品种总会有上涨的阶段；

• 高估品种，也总会有估值回归的阶段。

受成长风格下跌的影响， 中证全指 从 2021 年初，到 2024 年 9 月中旬， 下跌 40% 。

A 股整体估值，今年两次跌到最低 5.9 星级。一次在年初2月初，一次9月中旬。

5.9星，比 10 年前最低的 5.7 星级，还要再低百分之几。创下过去 20 年 A 股最低估值水平。

总结

到了2024年 9 月底，在美联储降息、 A 股密集利好的刺激下，市场再次出现反弹。

9 月最后一周， A 股创下了 2008 年以来，最快的单周上涨纪录。

一口气从 5.9 星，涨到了 5.1 星。

指数长期还是向上走的。

在 2021 年之前，咱们已经通过定投，经历了 3 轮微笑曲线。

2021 以来，是第四轮微笑曲线的左侧。

现在这轮微笑曲线，有走向右侧的迹象。

在 9 月底快速反弹后，已经有一批坚持定投的投资者，进入盈利状态。

这也是定投的好处，不需要回到之前的位置，就可以提前进入盈利。

相信第四轮微笑曲线，也只是时间问题。