事件描述
美东时间4月2日，美国白宫发表声明，对等关税政策正式落地。
核心观点
1、对等关税靴子落地，其政策框架为“10%基准关税/个性化对等关税”。美国将汇率操纵和贸易壁垒纳入各国对美关税考量，个性化对等关税幅度大超市场预期。
2、但用各国“对美贸易逆差额/对美出口额”得到的比值，和美国公布的各国对美关税税率较为接近。
3、聚焦中国来看，若此次披露的对华34%对等税率落地，则美对华关税税率将达到64.9%。这或将冲击我国出口和经济，稳增长必要性提升。
4、落地资产配置：1）看多黄金；2）宽松或在路上，看多债券；3）短期内需相关板块是潜在受益者；4）长期看，技术含量高、价格弹性低的行业相对受益。
以下是正文
对等关税靴子落地，力度大超市场预期
美东时间4月2日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，
拟从美东时间4月5日开始，对所有国家征收10%的“基准关税”（形式为从价税率）
。
此外，
还将从美东时间4月9日开始，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高对等关税，
其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。但下述商品不受对等关税的约束：1）受50 USC 1702(b)规管的商品；2）已受第 232 条关税约束的钢铁/铝制品及汽车/汽车零部件；3）铜、药品、半导体和木材制品；4）可能在未来受第 232 条关税约束的所有商品；5）贵金属；6）美国境内无法获取的能源及其他某些矿产。
此外，对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。
总的来看，特朗普宣布的对等关税政策框架为“10%基准关税/个性化对等关税”，其中个性化对等关税力度大超市场预期。
美国列举了180多个经济体对美关税税率，并在此基础列举了“对等税率”，后者幅度从10%-50%不等。其中，对中国大陆、欧盟、越南、中国台湾、日本、韩国、印度的互惠税率分别为34%、20%、46%、32%、24%、25%、26%。
但无论是从最惠国关税还是增值税角度看，对等税率都可以用“离谱”来形容。从美国官方披露来看，其评价各国对美税率包括了对汇率操纵和贸易壁垒的考量。
用各国“对美贸易逆差额/对美出口额”得到的比值，和美国公布的各国对美关税税率较为接近
。依据美国国际贸易委员会数据，2024年美国对华贸易加权平均税率为10.9%。美国已经分别于2月4日和3月4日落地对华加征10%关税，若此次宣布的34%税率落地，则美国对华进口关税税率将达到64.9%。
参考2018-2019年经验，我国对美出口“关税弹性系数”（即加征1%关税将导致我国对美出口减少的幅度）约为1.55左右。而依据海关总署、国际收支账户、GDP三个口径下的货物和服务净出口、货物出口等指标的历史数值，估算1单位海关货物出口变化，对应1.04单位GDP净出口变化。
参考历史经验，
加征关税往往会导致抢出口效应
，此轮也不例外，12月抢出口效应较为明显，但1-2月已经减弱。1-2月出口环比增速为-19.5%，低于2020-2023年均值16.9%。同时，结合高频运价来看，美东、美西航线运价指数也在持续下滑。
更值得注意的是，美国还宣布：为减少转口贸易，对中国大陆加征的从价税率同样适用于中国香港和中国澳门。同时，对越南、泰国等国家也拟定了较高的对等税率，
这意味着企业通过转口贸易对冲关税政策影响的效应或较弱。
具体到行业层面，对美出口敞口比较大的行业受关税政策的冲击将更大。具体来看有：机械、塑料及制品、家具灯具、纺织服装、玩具等。
从全球来看，
美国向主要贸易伙伴加征关税，势必抬升美国通胀压力、掣肘美联储降息节奏，加大美国经济陷入滞胀风险
。同时，美国此次也对欧盟“下手”，拟定的对等税率为20%。
若关税政策落地，或将引起欧盟反制，加剧美欧经贸关系紧张度，这将为中欧加强经贸合作提供契机。
总的来看，对等关税政策力度远超市场预期，市场避险情绪显著升温，十年期美债利率下行，纳指和标普500的期指大跌，金价持续攀升。
国内市场受美国关税政策冲击有所回调，市场风险偏好降低，回归防守思路。十年期
国债利率同时下行。外需依赖度较高的汽车、家电、机械、纺服等板块领跌，消费、公用事业、食品饮料、地产建筑等板块领涨。
我们认为，美国主导的贸易保护主义可能对全球贸易产生深远冲击。无论后续各国与美国的贸易谈判进程如何，全球贸易体系重构或是大势所趋。在此背景下，
避险或是市场长期交易主线，黄金或仍将是全球资本市场主要青睐资产。
聚焦国内来看，美国对等关税超预期落地之下，国内资产配置延续三条主线：
2）短期来看，一方面，国内仍将持续推行去美元化，央行或将进一步增持黄金；另一方面，稳增长政策出台必要性提升，内需相关板块是潜在受益者。
3）中国出口仍有竞争力，技术含量高、价格弹性低的行业相对受益。
向前看，我们认为：当前正处于美联储决策的窗口期，年内数据表现仍是判断降息节奏的关键。
1、
美国总统行政行动存在不确定性。
行政命令的灵活性和时效性也带来了较高的不确定性。一方面，特朗普政府可能根据国内政治压力、国际局势变化或与中国的谈判进展随时调整关税政策，导致政策的频繁变动。另一方面，行政命令绕过国会的决策流程，可能引发法律和政治层面的争议，进而影响政策的稳定性和可预测性。
2、
对等关税落地引发贸易伙伴大规模反制，形成关税螺旋上升
。美国对等关税落地后，贸易伙伴可能实施大规模反制，形成“加税—反制—再加税”的循环。此类措施将迫使美国根据“对等”原则进一步上调税率，形成“加税—反制—再加税”的恶性循环。
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：
[email protected]
黄 帅 邮箱：[email protected]
敬成宇 邮箱：[email protected]
