通胀是经济运行的结果，这种“按下葫芦浮起瓢”的分项表现恰恰体现出了美国经济的整体韧性。
美国9月总体CPI环比录得0.18%（预期0.1%），核心CPI录得0.31%（预期0.2%），均小幅超出预期。但比起总体读数，本次CPI分项构成略显意外：
过往两个月贡献较大的住房通胀大幅回落，但其余分项“接棒”助推核心通胀连续三个月反弹。通胀是经济运行的结果，这种“按下葫芦浮起瓢”的分项表现，体现了美国经济仍然不着陆的整体韧性。
具体来说，9月核心商品通胀半年来首次转正（0.17%，前值-0.17%），背后反映出美国二手车需求的稳定和去库（价格战）的演进；住房通胀（0.22%，前值0.52%）大起大落，对CPI贡献明显下降；还看到了医保、交运等前期主要贡献项的反弹。
与8月靠住房通胀一己之力推动不同，9月通胀更多是靠与消费相关的分项反弹，以及核心商品去通胀的逆转，从三个月平均环比折年的角度，住房，超级核心通胀，核心商品等主要类目都在反弹。如果住房通胀不异常疲软的话，9月核心通胀环比将大概率上行至0.4%以上。
所以通胀报告反映出的逻辑是清晰的：在经济不着陆（Q3实际GDP预计增长2.5-3%）的背景下，去通胀不是一件“理所应当”的事情；增长和通胀本就是利率限制性不足的一体两面，去通胀进程的停滞甚至短期扭转，才应该是常态。
随着降息的进行，实际薪资增速连续正增长支撑了服务消费支出的下限，5%左右的储蓄率抬高了耐用品消费修复的上限，这两者都将给通胀带来上行风险。
值得重视的还有此起彼伏的罢工对通胀的影响，此类罢工-追赶式加薪或成为未来一段时间常态，这也是对通胀反弹的潜在支撑，且并不遥远。
还需要考虑的一点是，迄今为止的经济数据即使受到了降息的刺激，更多也是从“信心”层面传导；进入Q4之后才会逐渐看到降息的实际传导作用，这意味着Q4将看到更高的再通胀风险。
现在这个时点的美国经济数据足以支撑11月暂停降息，我们近期看到了部分联储官员开始吹风11月不降息的可能性的，
但9月FOMC会议纪要已经说明很多：在官员意见分歧很大时，鲍威尔才是那个说一不二的人
；经济因素给了鲍威尔更多操作空间的情况下，大选结果对他而言将更有价值。
因此，矛盾的局面将延续。一面是年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行，都意味着当前的美国经济动能比联储SEP中预测的要更强。
另一面是美国货币政策的主观因素开始增多，
使得判断变得更加复杂。
从纯经济因素的角度看，我们倾向于年内剩余降息幅度是0或者25bp；随着长端美债利率重新开始上行，降息预期的下修还将继续。
风险提示
美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降
息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大
美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。
曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
