安踏公布超预期年报：
集团收入623.56亿（+16.2%），考虑JV收益，归母净利102.36亿（+34.9%），不考虑JV收益，归母净利109.54亿（+44.9%），利润超预期，来自全品牌营业利润率超预期。
安踏品牌：下半年盈利能力明显向上。
安踏主品牌全年流水高单位数增长，报表收入303亿（+9.3%），其中DTC/电子商务/批发收入分别+24.2%/+2.6%/-22.7%，毛利率54.9%（+1.3pp），营业利润率22.2%（+0.8pp）。
FILA品牌：成长同时营业利润率大幅提升。F
ILA品牌全年流水10%-20%高段增长，报表收入251亿（+16.6%），毛利率同比提升2.6pp至69.0%，营业利润率27.6%（+7.6pp），我们预计主要来自：1）上半年门店数量稳定，开大店费用、人员成本收入放量后摊薄；2）关停低效店、新开店租金条件较好。
其他品牌：户外火热，收入高增、盈利能力提升。
其他品牌全年流水+60%-65%，DESCENTE、KOLON品牌受益滑雪、户外运动热潮23年都实现高增，全年报表收入69.5亿（+57.7%），毛利率72.9%（+1.1pp），营业利润率27.1%(+6.5pp)。
Amer Sports：经营性利润率提升。
收入+30.1%至312.48亿人民币，EBITDA增长45.4%至37.45亿元，占收入12.0%（+1.3pp），但由于受一次性因素影响（主要是计提11.31亿Peak Performance商誉及商标减值），致JV在23年净亏损达到13.67亿元，对安踏23年报表造成7.18亿亏损。但由于2月完成美股上市，预计Amer Sports会在2024年为安踏带来16亿一次性公允价值变动收益。
现金流强劲。截至12/31报表存货仅72.1亿，同比-15.1%，存货周转天数同比下降15天至123天，经营性现金流同比+62%至196.3亿元。
盈利预测与估值：
考虑主要品牌成长性表现及AmerSports上市带来的的一次性收益贡献（约16亿），我们上调盈利预测，预计24/25/26年公司收入+13%/12%/12%至704/788/881亿元，归母净利同比+32%/3%/12%至135/139/156亿元，对应当前PE为15/15/13X。
安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进品牌向上，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
风险提示：
终端零售不及预期，新品牌发展不及预期
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入库文章标题：《安踏体育：
全品牌盈利能力提升，超预期亮丽年报
》
马莉 浙商
证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；
现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。
十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师
执业
证书
号：
S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
