邓勇/朱军军/胡歆/张璇
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每周观点
美联储决定降息。
北京时间8月1日凌晨，美联储7月议息会议决定下调联邦基金目标利率25 BP至2.00%-2.25%，且年内仍有进一步降息的预期。原油作为大宗商品与宏观经济周期密不可分，本文主要从利率的角度分析油价和利率之间的关系。
油价与经济周期具有正相关性。
我们对1990年以来油价与全球GDP变动进行分析，两者相关系数0.59，即油价变动与经济周期正相关。
根据BP统计数据，2018年全球原油消费占一次能源比重达34%，油价变化本身反映了原油供需格局的变化。
根据我们计算，1966年以来原油需求与全球GDP变化相关系数高达0.81，作为全球最重要的能源和化工原料，经济周期的变化直接影响原油的需求情况，进而对油价产生影响。
油价变动会对通胀产生影响。
自2000年以来，美国CPI变动与油价的相关系数为0.75，我国CPI变动与油价的相关系数为0.36。油价变动不但会对能源相关项目产生直接影响，还会对其他消费项目产生间接影响。综合来看，油价变动对通胀影响较大。根据我们在报告《油价波动对我国CPI的影响估算20180708》中的测算：油价每变动1%，对我国CPI变动的直接影响为0.0079个百分点，对PPI的影响约为0.05个百分点。今年上半年油价同比为-7%，根据我们测算对国内CPI和PPI的影响分别为-0.0553和-0.35个百分点。
油价与利率水平相关性高。
经济周期上行会助推油价上涨，进而带动CPI上升，从而推动利率上行，因此油价和利率之间明显正相关。由于全球原油统一定价，而利率在不同区域之间有较大差异，因此不同区域在不同时期油价与利率水平相关性会存在差异。2000年以前美国是世界经济增长的主要推动力之一，油价与美国国债收益率相关性很高，1960-2000年相关系数达0.85，2000年以后相关性明显减弱（相关系数为-0.44）；2000年以后中国成为世界经济增长的主要推动力，油价与中国国债收益率相关性不断增强，2006年以来相关系数为0.62（近5年来相关系数高达0.91）。
投资机会。
在油价窄幅震荡、石化行业景气度回落的背景下，关注低估值、高分红的
中国石化
；致力于原料轻质化产业链的
卫星石化
；保障能源安全背景下油服行业有望盈利业绩增长，建议关注
中海油服
、
杰瑞股份
、
中油工程
等；短期关注民营炼化的阶段性投资机会，
恒力石化
、
桐昆股份
等。
风险提示：
油价大幅波动、石化产品价格价差回落等。
建议关注
恒力石化：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。
（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。
（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
炼化项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）
1H19归母净利润5.57亿元，同比+70%。
（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，6万吨SAP三期项目稳步推进，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。
（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中国石化：
（1）估值低，截止8月2日，公司2019年PE10倍、PB0.88倍，低于国际同行埃克森美孚PE22倍、PB1.7倍的估值水平。
（2）分红高。
2016年以来公司股利分配率平均在80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。
风险提示：
原油价格大幅下跌；
产品价格大幅波动。
中海油服：
（1）在国内积极保障能源安全、加大勘探开发力度的背景下，中海油2019年计划资本支出700-800亿元，同比增长12%-28%，我们认为将有助于公司业绩持续改善；
（2）1Q19公司归母净利润3095万元，同比扭亏。
风险提示：
原油价格大幅波动；
石油公司资本支出不及预期等。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。
涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。
（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；
（3）参股大炼化。
参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。
其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
长丝产能扩张不及预期；
炼化项目进度不及预期。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。
2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。
（2）在手现金充裕，资产状况良好。
截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。
（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；
项目建设不及预期；
现有合同实施不及预期等。
一周跟踪
卫星石化：
（1）1H19公司45万吨PDH二期项目、15万吨聚丙烯二期项目投产，推动归母净利润同比大幅增长70%。
（2）6万吨SAP三期已进入调试阶段，36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段，我们预计将成为未来两年公司业绩主要增长点；
（3）乙烷制烯烃项目积极推进，非公开发行（不超过30亿）、公司债（不超过28亿）、银行间融资（不超过30亿）等各项融资方案稳步推进，助力项目建设。
风险提示：
产品价格大幅波动；
项目进展不及预期等。
法律声明
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