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在2014年的一次内部会议上，高瓴确定了宠物行业的投资战略：
以“整合者”的身份打入宠物行业全链条，尤其是围绕宠物医院来布局——只要可能，一律控股。
在高瓴看来，这是一个值得重注的赛道：市场增长快、盈利能力又强。
高瓴的判断没有错。2022年中国城镇宠物消费市场规模为2706亿元，过去7年营收复合增速达到15.6%。作为宠物消费中的重要构成，宠物医疗赚钱能力极强。行业数据显示，2022年接近45%的宠物医院利润率都在10%以上。
新瑞鹏正是高瓴选中的那个“整合者“。2018年，高瓴资本入股新瑞鹏成为控股股东。在高瓴的操盘下，新瑞鹏3年收购超过1290家宠物医院。这一数字，远远超过同样走并购扩张路子爱尔眼科十五年加起来的并购总和。
从结果看，高瓴的整合还算“顺利“。截至2022年底，新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌和1891家宠物医院，是在中国排名第二至第十竞争对手宠物医院总和的两倍还多。在一线城市，新瑞鹏的市占率达到30%。
但从财务层面看，却又是另一番光景：
2020年、2021年以及2022年前三季度，新瑞鹏的净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元以及11.09亿元，毛利率分别为5%、4.7%、5.1%，毛利率甚至远低于普通医院的利润率。
今年1月，新瑞鹏正式递交IPO招股书。据此前媒体报道，新瑞鹏暂缓了纳斯达克上市进程，这意味着新瑞鹏上市失败了。说到底，在商业世界的竞争故事中，资本从来不是战争的最关键因素。
本文持有以下观点：
1、
空有行业老大的名，没有行业老大的实。
新瑞鹏通过大量收购，买到了市占率第一。但其利润水平与产业地位不匹配，新瑞鹏毛利率只有5%，而行业内有45%以上的宠物医院利润率在10%以上。
2、
新瑞鹏掉进了并购整合的财务陷阱。
新瑞鹏盈利能力急剧恶化，毛利率较并购前下降了30个百分点。一个很重要的原因是，短期内的大量并购，使新瑞鹏的经营效率大幅下降。
3、高瓴需要反思并购战略。互联网赢家通吃，天生适合并购。但大部分传统行业生意重，业务链条长，整合周期长。并购整合往往带来业务效率低下等问题。更严重的是，部分非标行业，甚至还有明显反规模经济的特征。
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“买”出来的行业龙头
在宠物医疗行业，新瑞鹏是无可争议的龙头。
根据新瑞鹏的招股书，2022年新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌和1891家宠物医院，是在中国排名第二至第十竞争对手宠物医院总和的两倍还多。在一线城市，新瑞鹏的市占率达到30%。
不过与很多行业老大不同，新瑞鹏这个龙头是买出来的。
2016年瑞鹏还在新三板挂牌时，旗下只有70家直营连锁医院，而到2022年新瑞鹏已经拥有了1887家宠物医院，
其在6年间将门店数量扩张了26倍之多。
这个速度是个什么水平？以同样走并购扩张的爱尔眼科为例，从2009年至今，爱尔眼科只收购了700多家的医院。换句话说，
新瑞鹏在三年时间并购医院的数量，就远远超过爱尔眼科十五年加起来的并购总和。
2018年牵手高瓴，是新瑞鹏宠物医院规模扩张的关键节点。2018年新瑞鹏创始人彭永鹤与高瓴的张磊见了一面，后者提出投资医院，2018年8月，新瑞鹏获得高瓴资本的战略投资。根据IPO招股书，高瓴已是新瑞鹏的最大股东，持股比例达到35.8%。
高瓴入主后，新瑞鹏便开始了对宠物医院行业的并购。
2019年，新瑞鹏完成对Skyfield的收购。彼时，skyfield集团一共有693家医院，新瑞鹏仅有388家。两者完成整合，新瑞鹏拥有了超1100家宠物医院，成为了中国最大的连锁宠物医院体系。
此后三年间，新瑞鹏收购了超过1290家宠物医院，公司每年医院数量也水涨船高。2020年、2021年及2022年前三季度，公司拥有的宠物医院数分别为1224家、1887家和1942家。
这样的并购速度，放眼所有行业都极为罕见。但遗憾的是，买出来的行业龙头，并没有给新瑞鹏带来相应的优势，反而将其带向了相反的方向。
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