【广发煤炭|中报点评】瑞茂通：上半年净利增70%，供应链金融盈利大幅增长

一、 17年上半年净利润为3.12亿元，同比增长70%

公司17年上半年权益净利润3.12亿元，同比增70%，折合每股收益0.31元。第2季度净利润为0.44亿元，同比增6.9%，环比下滑84%。主要源于二季度非煤大宗业务发生亏损且其规模增长，导致整体毛利率下滑，其中第1、2季度EPS分别为0.26元、0.04元。

二、17年上半年商业保理业务贡献净利润3.64亿元

公司主营业务包括以煤炭为主的供应链管理业务和供应链金融业务：

（1）供应链管理。 17年上半年，公司大宗商品发运量2452万吨，其中煤炭发运2084万吨，同比增幅24%；非煤大宗商品发运量368万吨，同比增168.2%。大宗商品收入中，煤炭和石油产品分别占比60%和25%。

（2）供应链金融。 17年上半年，公司应收保理款82亿元，实现营业收入5.55亿元，同比增57%；净利润3.64亿元，同比增118%；净利润率66%，同比增18个百分点。主要系2016年公司通过自有资金和和股东资金支持使得融资成本下降所致。

（3）投资收益。 17年上半年，公司投资收益2.27亿元，同比增145%；其中处置交易性金融资产取得的投资收益为2.14亿元。

三、 未来看点：规模扩张，构筑供应链平台生态圈

规模扩张 ：一方面，公司通过布局北方港口下水煤等，提升煤炭供应链管理的市场占有率；另一方面，品种扩充促进规模提升，增加油品等。

电商扩张 ：公司旗下的易煤网于2015年上线，截至17年6月底累计成交金额、成交量分别为500亿元、1.24亿吨。

四、预计公司17-19年EPS分别为0.70、0.81、0.94元

公司发展“贸易+金融+投资”模式，积极深入布局供应链节点，协同发展供应链管理、金融以及电商平台，最终构筑供应链平台生态圈。公司利润增速较快，17年PE约19倍，维持“买入”评级。

风险提示： 供应链平台业务规模扩张低于预期。