我并非一个三根阳线改三观的人。早于8月
16
日，在市场还处于极度悲观的时候，我就发出了
A
股即将走牛的判断（请见下图）：
事实上，在我看来，A股的此次牛市，不过是今年一季度牛市的延续。本来，如果没有“五一”小长假之后中美贸易战谈判意外破裂的话，牛市是不会中途“暂停”的。如果不是“五一”小长假出现的黑天鹅意外突袭的话，上证指数目前应该会站到了
4000
点左右的位置了。
简单谈谈“五一”节后我的操作情况吧。在此之前，龙门资管管理的
某只产品净值一度接近了
1.50
元的高位，但“五一”节后，该基金的净值随大盘的狂跌而出现了跳水似的下跌，即使我们做了即时采取了大幅减仓的操作，其净值最低还是大幅回撤到了
1.10
元左右（如此回撤，实属天灾人祸）。此后，经过了多次反复，我们于
7
月底开始大规模调仓，集中仓位于包括
5
G
、国产软件、半导体等高科技行业。如此这般的调整，使得我们的净值实现了快速提升，目前该基金的净值已经稳稳地站上了
1.20
元以上的平台之上，年化收益约
3
0
%
左右，并启动了龙门资管历史上的第一次分红。其他产品业绩也表现良好。
站在目前这个时点，我们为什么会判断牛市会继续呢？理由如下：
第一，包括中国在内的全球流动性进入全面宽松时代
中国方面，金融委已经决定，将实施全面降准。中国央行还通过适当方式，实施了降息。这些举措，将通过商业银行的货币乘数放大效应，扩大货币供给，流动性将得到有效提升。美国方面，继8月
2
日实施近
10
年来的首次降息
0.25
个百分点之后，
9
月下旬的议息会议上，大概率还会降息一次。由于美国
7
月份的
P
MI
意外跌破荣枯线，重启量宽的呼声又开始响起。欧盟区的经济表现更差，连德国的
G
DP
增速都跌倒了
1%
左右的历史低位，英国脱欧又严重威胁着欧洲的经济景气度，欧盟重启量宽已经是箭在弦上，不得不发了。
另外，为了抵御因中美贸易战带来的全球经济衰退，泰国、印度、印尼、新西兰、韩国等20多个国家今年已经陆续降息，也相当程度上说明全球又进入了流动性宽松和低利率时代。
股市上涨的核心驱动力是什么？是宏观经济的高度景气？是微观企业盈利的大幅飙升？是无风险利率的长期低企？……这些因素都可能影响到股市的走势。
但我们认为，影响股市走势的核心因素，首推流动性。
比如，
2008
年全球金融危机爆发之后，基本面差到极点的美国股市随即于
2009
年开启了长达
10
年、目前还在继续走牛得牛市，其核心驱动力是美国随即展开的多达四轮的
Q
E
。再比如，
1980
年代、
1990
年代初期，日本股市的
P
E
一度整体性地高达
8
0
余倍，几乎创造了人类资本市场历史上的最高，其根本性的原因还是在于日本央行当时采取的极度宽松的货币政策，是充裕的流行性让日本股市创造了这一历史。
在“房住不炒”的前提下，全球性宽松的流动性，必将将
A
股推高到一个历史性的高位。
第二，中美贸易战将不再成为影响
A
股走势的外部不确定性因素
始于去年年底的股市大涨，因为“五一”节后中美贸易谈判的破裂而暂时终止，甚至还一度成为影响
A
股走势的一个巨大的不确定性因素。随着
8
月
2
3
日美国将全部中国出口美国的所有商品加增
5%
的关税之后，我们认为，中美贸易战在实质上已经结束了。两国还能怎么谈呢？继续谈，让美国将加增的关税部分或全部取消掉？目前来看，可能性为零。至此，中美贸易战这一巨大的不确定性（而股市最害怕的就是不确定性）已经不存在了。如此，
A
股反而可以抛弃包袱，走自己的路，稳健致远。
第三，股市将替代房地产，成为中国充裕流动性的蓄水池
我们判断，中国经济目前实质上已经进入了
“滞涨”阶段，即
G
DP
增长停滞甚至持续趋势性地下滑；而由于非洲猪瘟等因素的影响，猪肉价格
8
月同比增长已经接近
8
0
%
，我们在实际生活中“体会”到的
C
PI
的增速可能是远高于统计局公布的数据的（猪肉价格在我国
C
PI
的构成中占据较大比重）。
对于经济增速的下滑，中央采取的是用“高质量增长替代数量型扩张”，利用供给侧改革，通过加大科技创新的投入，提高增长的质量。这无疑是英明和正确的。在高基数、高杠杆和美国遏制等条件下，我国
G
DP
的增速逐步滑落到
5%
甚至再低一些的水平，都是有可能的。但是，用高质量的增长替代粗放型的增长，是大势所趋，是经济规律，是无法改变的。
但是，在全球流动性再次宽松甚至泛滥的大环境下，我国通过全面降准等政策带来的大量流行性，如果不加以合理的引导，就可能在消费市场上兴风作浪，推高本已高企的
C
PI
，给民生造成巨大压力。以前，房地产是泛滥流动性的蓄水池，现在，在中央
“房住不炒”的英明决策下，需要新的容纳流动性的池子，而股市无疑是目前唯一可选的、堪担大任的池子。管理层肯定会千方百计地将流行性引导到股市中来。
第四，
A
股估值处于历史底部，北上资金持续流入，国内长期资金也在不断增加
目前，沪深
3
00
指数的
PE
大约为
1
3
倍左右，处于历史较低位置，属于全球的价值洼地。因此，北上资金在加速流入，仅
8
月份就流入
1
32.06
亿元，预计全年将会净流入
6
000
亿元人民币。随着
M
SCI
、富时罗素指数等国际知名指数将
A
股纳入样本并持续提高比例，北上资金将会持续流入
A
股。而且，各大指数的资金一旦进入
A
股，就不会再撤离。外资已经成为与公募基金等比肩的长期资金。
另外，随着企业年金尤其是金额更大的职业年金的建立和流入，A股的长期资金在不断增加，假以时日，它们将成为
A
股市场的稳定器。
第五，资本市场已在战略高度上受到最高管理层的高度重视，并被视为国家核心竞争力的组成部分
从去年以来，最高层频繁发声，力挺资本市场。最高层指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革……提高上市公司的质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。”此意味着股市将成为国家重要核心竞争力的组成部分。
看来，我们早在
2
014
年就提出的
“股市不但是国民经济的晴雨表，更是国民经济的发动机”理论，已经被决策层采纳。向美国学习，大大提高股权性直接融资比重，降低间接性债权融资比重，已经成为了举国上下的共识。
目前，各项制约股市发展的政策制度正在修改中。注册制已经在科创板试行，也即将在创业板推行。相信很快也会在全市场全面推广，实为股市的重大利好。如此，随着《证券法》等重要法规的修改，企业上市将彻底实现市场化，退市场制度也将全面推行，上市公司质量将逐步得到实质改善，中长期慢牛的基础将得到夯实。
……
今天（
9
月
5
日），两市成交量达到
7
975
亿元，距离
8
000
亿关口仅仅一步之遥，较近期一直保持的
5
000
亿左右的成交量明显放大，量价齐升，形势大好；继深圳成指
9
月
2
日突破半年线后，上证指数也于今天成功站上了半年线。仅就技术走势来判断，牛市也已形成。如果未来几天两市成交量能够稳定在
6
000
亿左右，我们就更有底气判断：大牛市来了！
需要指出的是，此轮牛市会与
2
014
-
2015
年那轮杠杆牛有显著的不同，没有杠杆驱动，一旦形成，走势将更为稳健。它更与
2
005
-
2007
年底的那轮牛市颇有神似，是改革牛，是人心所盼、人心所归的牛市。我们相信，
2
007
年创下的
6
124
点的高位，大概率不会是此轮牛市的顶点
——
6124
不是用来仰望的，而是用来突破的！
（作者系深圳前海龙门资产管理有限公司董事长兼总经理，首席基金经理。作者微信号：
longmen0815
。文章仅代表作者及龙门资管观点，不构成任何投资建议）。
