【华泰宏观】PMI边际回落但外需保持较强动能

4 月PMI 数据点评

2024 年4月制造业PMI较3月季节性回落0.4个百分点至50.4%（彭博一致预期50.3%）、连续2个月位于扩张区间；非制造业PMI较3月回落1.8个百分点至51.2%（彭博一致预期52.2%）。 综合来看，4月PMI边际回落，但分项中新出口订单指数仍有韧性、与我们出口高频指标HDET追踪的4月出口环比增速放缓、但同比反弹相匹配；此外，原材料价格继续上行、出厂价格指数亦有企稳，或显示需求大体平稳，4月PPI同比有望降幅收窄、但不同行业的价格及景气度水平可能延续分化格局。

1.出口韧性较强或带动制造业企业生产提速

生产端 ，4月生产指数较3月的52.2%回升至52.9%，其中新出口订单较3月回落0.7pct至50.6%，或显示外需仍然保持韧性、出口量增长带动生产提速。 4月制造业PMI生产指数较3月上行0.7个百分点至52.9%、而采购量较3月环比回落2.2个百分点至50.5%；生产经营活动预期指数较3月回落0.4个百分点至55.2%、整体仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间生产经营状况表现有所分化：4月大型企业PMI较3月回落0.8个百分点至50.3%，中型企业PMI较3月上升0.1个百分点至50.7%。就业方面，4月制造业从业人员指数较3月边际回落0.1个百分点至48.0%、或显示居民就业仍有修复空间。

需求端 ，4月新订单、出口订单指数均较3月回落，但总体仍偏强，或反映需求的边际企稳及出口链景气度韧性较强。制造业PMI分项中， 新订单指数较3月回落1.9个百分点至4月的51.1%，新出口订单指数亦较3月回落0.7个百分点至50.6%，与我们在 《四月出口量可能重拾高增速》（2024/4/23） 观察到我国出口产业链相对竞争力较强相印证。此外，4月原材料库存持平于3月的48.1%，而产成品库存指数下行1.6个百分点至47.3%，或显示部分行业仍有去库存压力。

2.非制造业商务活动指数扩张放缓

非制造业商务活动指数景气度环比回落，但仍位于扩张区间；其中建筑业活动扩张边际加速，服务业商务活动扩张速度有所放缓，而非制造业及建筑业新订单指数仍偏弱。 4月非制造业商业活动指数较3月回落1.8个百分点至51.2%，其中非制造业新订单指数分项较3月持续回落1.1pct至46.3%，仍位于偏弱区间。

具体看，服务业商务活动指数环比回落2.1个百分点至50.3%，交通运输、邮政和电信广播电视等行业位于较高景气度区间，而资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱。此外，随着基建和地产项目建设加快推进，4月建筑业商务活动指数较3月边际上行0.1个百分点至56.3%，而建筑业新订单指数分项较3月进一步回落2.9pct至45.3%，景气度仍偏低。

3. 原材料价格大幅上行、出厂价格指数边际改善

4 月PMI原材料价格指数和出厂价格均有所回升、但上下游行业之间分化格局延续。 4月原材料购进价格指数较3月回升3.5个百分点至54%，出厂价格指数亦较3月回升1.7个百分点至49.1%，或与我们在 《哪些行业有望更早走出产能过剩?》（2024/3/21 ）观察到的传统上游行业产能扩张速度较低、产能利用率持续提升的趋势一致。此外，高频数据显示，截至4月29日，国内原材料铜/铝/螺纹钢价格环比回升11%/5.1%/6.1%。

总体而言，4月制造业PMI边际回落，但外需仍然保持较强动能，原材料和产成品价格有所上行。 分项中，新出口订单仍位于扩张区间，或显示全球制造业周期回暖、出口相关产业链韧性较强；同时，国际油价和国内铜价4月环比上行1.1%/11%、带动原材料价格指数明显回升，而出厂价格指数亦有边际改善，高频数据显示4月高炉/水泥开工率同比降幅较3月的6.3/14.2pct收窄至5.3/4.3pct，建筑钢材成交量受制造业需求拉动、同比降幅亦从3月的29.2%收窄至4.9%。往前看，一方面，我们将重点观察外需以及价格指标回升的持续性。另一方面，若地产市场预期能够边际回暖，地产链及建筑活动相关的行业或有望边际改善，我们也将持续关注后续地产政策的实施和落地。