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【安信新三板 · 诸海滨团队】IPO并非唯一出路,再融资新规或为三板估值“解除封印”?

诸海滨科新先声  · 公众号  · 股市  · 2017-02-28 17:01

正文

2016新三板被并购速度略减,再融资新规下预计2017并购方式或有变



☑ 2016年三板被并购公司呈现“小而美”特点,再融资新规下预计2017并购方式有变,给予新三板估值或将提升

☑ 第九周建议关注隆赋药业和心海导航;

 第九周协议转让成交环比增长明显;

☑ 共计发布76次定向发行预案,涉及总资金26.06亿元;

 风险提示 


1

逐鹿三板,被并购企业依旧灿烂



2016年三板被并购公司呈现“小而美”特点,再融资新规下预计2017并购方式有变,给予新三板估值或将提升:2016年新三板被A股公司并购53起,速度略减原因或为IPO加速,再融资新规之下2017年换股并购占比或增,新三板被并购估值或将提升。非全资控股型被收购公司多数选择继续留在三板“绽放”,呈现“小而美”特点,存在价值洼地。上市公司对新三板公司非控股型收购,目的多为产业链外延整合或夯实利润基础,被增资三板公司通常质地优良,未来或可选择做市转让。


2017年2月23日,创新层公司康泽药业(831397.OC)(协议转让)发布公告称,A股公司王子新材拟以股权+现金方式收购康泽药业全部或者部分股权,具体方案双方正在积极商讨中。这是2017年公告的第17起上市公司并购新三板公司的案例。




2016上市公司并购新三板速度略减,一部分原因或为IPO加速 



根据choice数据,剔除上市券商因做市购买新三板股权的并购项目以及并购股权占比小于10%的部分财务投资者以外,2016年新三板共发生了60例被上市公司并购的案例,剔除失败案例数有53例,和2015年数量不相上下,原因或为2016下半年IPO速度加快,部分原本选择被并购的新三板企业转而自行申报上市辅导。2016年并购出现两个小高峰,一个出现在2016年6月-7月,另一个出现在11-12月。




再融资新规下预计股权+现金支付方式收购比重增加,预计2017年给予新三板被并购公司的估值或将提升


2017年2月17日再融资新规出台,上市公司定增以及配套融资受到限制,但是重大资产重组中的发行股份购买资产并没有受到影响。


在2016年上市公司并购新三板公司的53个案例中,有34家采取了现金支付方式,18家采取股权+现金支付方式,仅有1家采取全股权支付。我们预计,在IPO提速以及再融资受限的情况下,2017年上市公司并购新三板公司数量或将减少,采取股权+现金方式并购新三板公司的案例占比将会增大,单纯现金支付的占比将会减小



被A股公司全资并购的新三板企业利润体量大,上市公司看重新三板企业的利润,被整体并购后因不满足挂牌条件,均选择了摘牌:整理2016年20家被上市公司全资收购的新三板公司情况可以看到,被全资收购的新三板公司2015年净利润均值达到近4000万元,2015年营收均值高达3亿,被并购的整体法计算的平均市盈率为28X,中位数为20X。在IPO加速的情况下,优质标的将稀少,预计未来对新三板优质公司的并购估值或将小幅提升。




被并购公司多数继续挂牌,存在价值洼地


在2016年发生的剔除失败案例数的53家公司中,收购股权占到90%以上的案例有20个,占到38%,这部分公司因为股权集中或相关法律规定均需要摘牌。被上市公司收购股权比例在50%-90%的新三板案例有16个,其中实施完成的已挂牌企业中,仅有一家选择摘牌,其余四家均仍保持挂牌。



整理了2015年至今比较典型的被收购后仍继续挂牌的14家公司案例,可以发现,这些公司行业多为信息技术、机械设备等偏向制造业企业,而且被上市公司控股后管理层没有马上进行调整,公司经营保持相对的独立性,上市公司并购这批新三板公司目的是在细分行业上寻找优势互补协同型或者为上市公司外延收购的资源。



从体量上来看,这批公司市值较小,均值为3亿,营业收入规模较大,2015年营收均值为7600万元,净利润和营业收入增速普遍较高,这批公司呈现出“小而美”的特点。另外,在交易相对活跃的公司中,其在被宣布收购的首次公告日后一个月内的股价涨幅较高,其价值洼地也得以显现。 



非控股型收购多为互补型整合,或为夯实利润基础


2016年发生的收购案例中上市公司受让后持股比例占比在50%以下的公司,可以发现,上市公司和新三板公司在行业上呈现出互补型行业整合、体现多元化战略的特点。


在这批新三板公司中,2015年净利润均值达3800万元,2015年营收均值达1.5亿元,而且市值较前述被控股收购的新三板公司要大。我们认为,上市公司增资这部分挂牌公司除跨界整合、产业链互补等原因以外,另一原因或为夯实主业利润基础。



2

第九周新增挂牌公司挑选



第九周建议关注隆赋药业和心海导航:本周新增挂牌公司93家,从盈利能力、商业模式、业务特色等角度,我们挑选出5家公司建议重点关注:隆赋药业(化学药品制剂及原料药的研发、生产和销售供应商)、金拇指(防水建筑材料的研发、生产和销售,并提供防水工程施工服务提供商)、高信股份(节能管控软、硬件产品及财税软件产品的研发、开发、销售及技术服务)、赛翼智能(智能化系统解决方案专业提供商)、心海导航(心理软件研发销售、基于“中国心理网”的云端开发运营、以及基于物联网的智能化心理咨询室产品整体解决方案提供商)。




新增挂牌公司业绩规模分布



前述公司当中,净利润规模较为突出的为隆赋药业,2015年净利润为5089.14万元,毛利率较高的隆赋药业(76.74 %)、心海导航(76.38%)、高信股份(47.46%)


3

新三板发行和交易情况概览



第九周协议转让成交环比增长明显:本周新三板总体成交量9.67亿股,环比增长44.33%;其中做市转让部分成交量3.88亿股,环比增长10.86%;协议转让部分成交量5.8亿股,环比增长81.25%。成交额方面,总体成交额53.54亿元,环比增长41.57%;其中做市转让部分成交额22.83亿元,环比增长18.29%;协议转让部分成交额30.72亿元,环比增长44.33%。


每周成交量变化



每周成交额变化



每周换手率变化



每周市盈率变化


4

定向发行融资动态



共计发布76次定向发行预案,涉及总资金26.06亿元:本周共计发布76次定向发行预案,涉及总资金26.06亿元,其中南通三建预计募资最高,为3.6亿元。从行业分布来看,信息技术、文化传媒和电子设备是本周发布预案数量前三的行业。本周定增预案拟募集资金最多的三大行业为医药生物、建筑和信息技术,其中医药生物行业预计募集资金为4.5亿元。



1月定增预案数量330次



 1月定增实施234次,环比明显下滑



 1月实际募集资金回落至84.34亿元



本周定向发行融资动态


本周共计发布76次定向发行预案,涉及总资金26.06亿元,其中南通三建预计募资最高,为3.6亿元。从行业分布来看,信息技术、文化传媒和电子设备是本周发布预案数量前三的行业。本周定增预案拟募集资金最多的三大行业为医药生物、建筑和信息技术,其中医药生物行业预计募集资金为4.5亿元。


5

风险提示

系统性风险,新三板政策推进不及预期风险。 



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安信新三板诸海滨团队

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